Cosa significherebbe la piena divulgazione per il mercato?

Le chiamate per divulgazione completa crescere con ogni scandalo contabile. La processione a domino della corruzione tra cui Worldcom, Enron, e Tyco nei primi anni 2000 ha portato per la prima volta in primo piano la contabilità manipolativa e ha richiesto chiamate per la legislazione e le riforme contabili, tutte volte a costringere le società a rendere franca e completa la loro informativa finanziari. Da allora, scandali contabili di alto profilo con AIG, Lehman Brothers e il massiccio schema Ponzi coinvolgere Bernie Madoff hanno portato a lunghe indagini.

La domanda è se la divulgazione completa sia la risposta ai problemi esistenti e quale impatto avrebbe sul mercato.

Limitazioni alla divulgazione completa

Ci sono limitazioni "naturali" al termine "divulgazione completa". Il limite principale è che la divulgazione completa sarebbe definita e applicata dalla legislazione. Non importa quanto accuratamente venga redatto un documento, ci sarà spazio per le aziende per fare il minimo indispensabile. Ci sono già aziende che divulgano volentieri molto di più di quanto richiesto dalla legge. Di solito si tratta di società con un forte management che detengono una posizione di maggioranza e quindi non rischiano nulla dicendo la verità.

Prendere Warren Buffett Lettera del 2008 agli azionisti in cui ammette di aver perso milioni agendo lentamente sulla chiusura del braccio commerciale del riassicuratore Gen Re, uno dei Berkshire Hathaway consociate interamente controllate. Mentre Buffett era onesto e divulgava questo evento, non correva il rischio di essere licenziato o di perdere il controllo manageriale del Berkshire.

D'altra parte, il management senza una partecipazione significativa nella società, cioè il management che lavora per il salario, sarà comunque motivato a trovare modi per silenziare eventuali risultati negativi nella misura in cui la legge consente.

Mentre sarebbe rinfrescante per un'azienda dichiarare quali sfide deve affrontare e cosa la preoccupa ha—piuttosto che presentare semplicemente una favola patinata agli investitori infarciti di entusiasmo—questo tipo di divulgazione continuerà ad essere una scelta personale di gestione. Non puoi legiferare sull'onestà.

Note a piè di pagina ingannevoli

Il meglio che si può sperare da una completa divulgazione è porre fine all'uso dell'inganno note a piè di pagina nascondere informazioni importanti e garantire una valutazione più approfondita dei costi, dei rischi di investimento e così via. È improbabile che un'azienda possa essere legiferata per rivelare le sue ansie non quantificabili come i problemi del lavoro incombenti o la mancanza di nuove aree di crescita. Tuttavia, qualsiasi informazione aggiuntiva aiuta.

Una chiara spiegazione del modo in cui le aziende calcolano il rischio di un investimento ha fatto molto per uscire dal beni ipotecari tossici che le aziende stavano accumulando sulla base di valutazioni eccessivamente solari. In breve, una divulgazione completa significherebbe semplicemente più numeri con cui lavorare.

Aumento della pressione sugli analisti

Uno degli effetti più evidenti della divulgazione completa sarebbe l'aumento della pressione sugli analisti. Con più informazioni rese pubbliche man mano che si verificano, gran parte dell'attrazione dei numeri sussurrati svanirebbe. Il contemporaneo rilascio di informazioni al pubblico ai sensi Divulgazione equa del regolamento (Reg FD) ha già reso più difficile il lavoro degli analisti. Sotto questa regola SEC, le aziende devono fare informazioni materiali a disposizione di piccoli investitori individuali e allo stesso tempo lo rendono disponibile a grandi clienti istituzionali come società di brokeraggio, analisti di Wall Street e grandi azionisti.

Ironia della sorte, alcuni credono che Reg FD possa effettivamente limitare la divulgazione, nel senso che le aziende possono parlare meno liberamente con gli analisti per paura di violare la regola. Piuttosto che rimuovere gli analisti come intermediari di informazioni e livellare il campo di gioco, Reg FD potrebbe effettivamente soffocare un'importante fonte di informazioni. In un mercato con informazioni meno consistenti, potrebbero aumentare le sorprese sugli utili e la volatilità trimestrale.

L'effetto del regolamento FD è stato rafforzato con l'approvazione del Sarbanes-Oxley Act del 2002. La legge "SOX", nata dai crolli di Enron e Worldcom, richiede alle aziende di divulgare pubblicamente questioni contabili chiave come le transazioni fuori bilancio. Queste due regole combinate forzano efficacemente le aziende a rilasciare le informazioni finanziarie necessarie a tutte le parti contemporaneamente.

Anche con una vera divulgazione completa, tuttavia, sono necessari analisti che radicano i fatti. Per rimanere in attività con piena divulgazione, gli analisti dovranno fare rapporti significativi piuttosto che fare affidamento sul ritardo di informazioni tra Wall Street e gli investitori medi.

In passato, gli analisti hanno beneficiato semplicemente di essere in teleconferenza o in grado di attingere ad altre fonti di informazioni informali. Ci sarà ancora un ruolo importante per i buoni analisti, vale a dire quelli la cui comprensione di un settore consente loro di condensare informazioni vitali in report accurati e che fanno risparmiare tempo per gli investitori. La divulgazione completa non farebbe altro che aumentare la selezione naturale per gli analisti che oggi stanno squittendo al limite dell'informazione.

Costo del capitale inferiore

Uno dei possibili effetti positivi di una completa informativa societaria sarebbe un minor costo del capitale come ricompensa per l'onestà. Con le aziende che mettono a nudo i loro bilanci, i finanziatori sarebbero in grado di valutare i rischi in modo più accurato e adeguare i loro tassi di interesse in modo che corrispondano. I finanziatori di solito aggiungono al tasso d'interesse su un prestito come margine di sicurezza contro rischi nascosti.

L'entità di questo margine varia naturalmente da industria a industria, ma una divulgazione più completa da parte delle imprese consentirebbe loro di differenziarsi dalle altre imprese. Le aziende con bilanci solidi avrebbero un costo del capitale inferiore e quelle con bilanci deboli pagherebbero di più come una cosa ovvia. Le aziende tentano di farlo da sole, ma le banche sono comprensibilmente scettiche per esperienza. Naturalmente, le banche possono continuare ad addebitare un premio semplicemente perché anche la legislazione più severa lascerà spazio alle aziende deboli di nascondersi.

Aiuto per l'investitore medio

Una delle grandi domande sulla divulgazione completa è se effettivamente aiuterebbe l'investitore medio. L'impatto dell'informativa completa dipende dal tipo di investitore. Commercianti di slancio cura poco per informazioni profonde, considerando che investitori di valore cercare costantemente numeri più significativi. Sorprendentemente, uno degli investitori di grande valore, Ben Graham, si è lamentato della divulgazione perché credeva che rendesse più difficile trovare società sottovalutate prima del mercato generale. La piena divulgazione ucciderebbe gli investimenti di valore?

Questo è altamente improbabile per lo stesso motivo per cui la divulgazione completa non ucciderebbe il momentum trading. Anche con una piena divulgazione, il mercato verrebbe portato agli estremi da fondi, cacciatori di tendenze/commercianti, reazioni eccessive degli investitori e così via. Semmai, una divulgazione completa renderebbe più facile per gli investitori assicurarsi che ciò che sembra essere un gioco di valore lo sia davvero. Lavorando con numeri più dettagliati, un investitore sarebbe in grado di creare metriche personalizzate piuttosto che dipendere da strumenti piuttosto schietti come P/E e P/B rapporti. Per un investitore incline alla matematica, la completa divulgazione sarebbe una benedizione.

Sono gli investitori emotivi che pagherebbero un prezzo per una piena divulgazione, e tutti gli investitori sono emotivi a volte. Per molti, meno informazioni è un vantaggio perché un diluvio di informazioni spesso porta a un sovraccarico. Più cifre e rapporti/comunicati stampa più frequenti porteranno senza dubbio alcuni investitori a ripensare ai propri investimenti e a vendere in base alle reazioni del mercato piuttosto che ai cambiamenti fondamentali. Questi investitori dovranno imparare a dipendere solo dai resoconti finanziari e non dal crescente ronzio dei comunicati finanziari.

La linea di fondo

La divulgazione completa ha molte possibilità, tra cui la riduzione del costo del capitale, la pressione sugli analisti e dati finanziari più realistici, ma potrebbe non essere la soluzione per tutti gli investitori. Potresti scoprire che le informazioni sono già disponibili per la richiesta con la maggior parte delle aziende e, in caso contrario, forse la società non è l'investimento che desideri.

Premiando le aziende che divulgano volontariamente più del necessario, e non le aziende che fanno il minimo indispensabile, darai il tuo piccolo ma importante voto a favore di una divulgazione più completa. La pressione degli investitori per una divulgazione franca farà di più per promuovere l'onestà nel mercato azionario rispetto a qualsiasi modifica legislativa.