Obbligazioni societarie: un'introduzione al rischio di credito

Obbligazioni societarie offrono un rendimento maggiore rispetto ad altri investimenti a reddito fisso, ma a un prezzo in termini di rischio aggiunto. La maggior parte delle obbligazioni societarie sono obbligazioni, il che significa che non sono garantite da garanzie. Gli investitori in tali obbligazioni devono assumersi non solo il rischio di tasso di interesse ma anche il rischio di credito, la possibilità che l'emittente aziendale non adempia ai propri obblighi di debito.

Pertanto, è importante che gli investitori in obbligazioni societarie sappiano valutare il rischio di credito e i suoi potenziali guadagni. E mentre l'aumento dei tassi di interesse può ridurre il valore del tuo investimento obbligazionario, un valore predefinito può quasi eliminarlo. I detentori di obbligazioni insolventi possono recuperare parte del loro capitale, ma spesso si tratta di centesimi sul dollaro.

Revisione del rendimento del mercato delle obbligazioni societarie

Per rendimento intendiamo il rendimento alla scadenza, che è il rendimento totale risultante da tutti i pagamenti delle cedole e da qualsiasi guadagno derivante da un apprezzamento del prezzo "intrinseco". Il rendimento corrente è la quota generata dal pagamento delle cedole, che di norma vengono pagate due volte l'anno, e rappresenta la maggior parte del rendimento generato dalle obbligazioni societarie. Ad esempio, se paghi $ 95 per un'obbligazione con una cedola annuale di $ 6 (3 $ ogni sei mesi), il tuo rendimento attuale è di circa il 6,32% ($ 6 ÷ $ 95).

L'apprezzamento del prezzo intrinseco che contribuisce al rendimento alla scadenza risulta dal rendimento aggiuntivo del l'investitore fa acquistando l'obbligazione a sconto e poi tenendola fino alla scadenza per ricevere la parità valore. È anche possibile per una società emettere un'obbligazione zero coupon, il cui rendimento attuale è zero e il cui rendimento alla scadenza è esclusivamente una funzione dell'apprezzamento del prezzo intrinseco.

Gli investitori la cui preoccupazione principale è un flusso di reddito annuale prevedibile guardano alle obbligazioni societarie, che producono rendimenti che supereranno sempre i rendimenti dei governi. Inoltre, le cedole annuali delle obbligazioni societarie sono più prevedibili e spesso superiori ai dividendi ricevuti sulle azioni ordinarie.

Valutazione del rischio di credito

Rating del credito pubblicati da agenzie come Moody's, Standard and Poor's e Fitch hanno lo scopo di catturare e classificare il rischio di credito. Tuttavia, gli investitori istituzionali in obbligazioni societarie spesso integrano questi rating delle agenzie con la propria analisi del credito. Molti strumenti possono essere utilizzati per analizzare e valutare il rischio di credito, ma due metriche tradizionali sono i coefficienti di copertura degli interessi e i coefficienti di capitalizzazione.

I rapporti di copertura degli interessi rispondono alla domanda: "Quanti soldi genera l'azienda ogni anno per finanziare l'interesse annuale sul suo debito?" Un tasso di copertura degli interessi comune è EBIT (utile prima di interessi e imposte) diviso per interessi passivi annui. Chiaramente, poiché un'azienda dovrebbe generare guadagni sufficienti per soddisfare il proprio debito annuale, questo rapporto dovrebbe ben superare 1,0 e più alto è il rapporto, meglio è.

I rapporti di capitalizzazione rispondono alla domanda: "Quanto debito fruttifero porta l'azienda in relazione al valore di le sue attività?" Questo rapporto, calcolato come debito a lungo termine diviso per il totale delle attività, valuta il grado di finanziaria dell'azienda influenza. Questo è analogo a dividere il saldo di un mutuo casa (debito a lungo termine) per il valore stimato della casa. Un rapporto di 1,0 indicherebbe che non c'è "equità in casa" e rifletterebbe una leva finanziaria pericolosamente alta. Quindi, più basso è il rapporto di capitalizzazione, migliore è la leva finanziaria dell'azienda.

In generale, l'investitore di un'obbligazione societaria acquista un rendimento extra assumendosi il rischio di credito. Probabilmente dovrebbero chiedere: "Il rendimento extra vale il rischio di default?" o "Sto ottenendo un rendimento extra sufficiente per assumere il rischio di insolvenza?" In generale, maggiore è il rischio di credito, minore è la probabilità che si debba acquistare direttamente in una singola azienda emissione obbligazionaria.

Nel caso delle obbligazioni spazzatura (cioè quelle con rating inferiore a BBB di S&P), il rischio di perdere l'intero capitale è semplicemente troppo grande. Gli investitori che cercano un alto rendimento possono prendere in considerazione la diversificazione automatica di un fondo obbligazionario ad alto rendimento, che può permettersi alcune insolvenze pur conservando alti rendimenti.

Altri rischi legati alle obbligazioni societarie

Gli investitori devono essere consapevoli di alcuni altri fattori di rischio che interessano le obbligazioni societarie. Due dei fattori più importanti sono rischio di chiamata e rischio di evento. Se un'obbligazione societaria è richiamabile, la società emittente ha il diritto di acquistare (o rimborsare) l'obbligazione dopo un periodo di tempo minimo.

Se detieni un'obbligazione ad alto rendimento e i tassi di interesse prevalenti scendono, una società con un'opzione call lo farà desidera richiamare l'obbligazione per emettere nuove obbligazioni a tassi di interesse inferiori (in pratica, per rifinanziarne debito). Non tutte le obbligazioni sono richiamabili, ma se ne acquisti una, è importante prestare molta attenzione ai termini dell'obbligazione. È fondamentale che tu sia ricompensato per il chiamata disposizione con una resa maggiore.

Il rischio di evento è il rischio che una transazione aziendale, un disastro naturale o un cambiamento normativo provochi un brusco declassamento di un'obbligazione societaria. Il rischio di eventi tende a variare in base al settore industriale. Ad esempio, se l'industria delle telecomunicazioni si sta consolidando, il rischio di eventi potrebbe essere elevato per tutte le obbligazioni in questo settore. Il rischio è che la società dell'obbligazionista possa acquistare un'altra società di telecomunicazioni e possibilmente aumentare il suo onere del debito (leva finanziaria) nel processo.

Spread di credito: il payoff per l'assunzione del rischio di credito nelle obbligazioni societarie

Il vantaggio per l'assunzione di tutti questi rischi aggiuntivi è un rendimento più elevato. La differenza tra il rendimento di un'obbligazione societaria e di un titolo di stato è chiamata spread di credito (a volte chiamato semplicemente spread di rendimento).

Come dimostrano le curve dei rendimenti illustrate, lo spread creditizio è la differenza di rendimento tra un'obbligazione societaria e un'obbligazione governativa in ogni punto di scadenza. In quanto tale, lo spread di credito riflette il compenso aggiuntivo che gli investitori ricevono per l'assunzione del rischio di credito. Pertanto, il rendimento totale di un'obbligazione societaria è funzione sia del Rendimento del Tesoro e lo spread creditizio, che è maggiore per le obbligazioni con rating inferiore. Se l'obbligazione è richiamabile dalla società emittente, lo spread creditizio aumenta maggiormente, riflettendo il rischio aggiuntivo che l'obbligazione possa essere richiamata.

In che modo le variazioni dello spread di credito influiscono sull'obbligazionista aziendale

È difficile prevedere le variazioni di uno spread creditizio perché dipende sia dallo specifico emittente aziendale sia dalle condizioni generali del mercato obbligazionario. Ad esempio, un upgrade del credito su un'obbligazione societaria specifica, ad esempio da un rating S&P di BBB ad A, ridurrà lo spread di credito per quella particolare obbligazione perché il rischio di insolvenza diminuisce. Se i tassi di interesse sono invariati, il rendimento totale di questa obbligazione "aggiornata" scenderà di un importo pari allo spread che si restringe e il prezzo aumenterà di conseguenza.

Dopo aver acquistato un'obbligazione societaria, l'obbligazionista beneficerà della diminuzione dei tassi di interesse e di un restringimento del credit spread, che contribuisce a ridurre il rendimento a scadenza delle nuove emissioni obbligazioni. Questo, a sua volta, fa salire il prezzo dell'obbligazione societaria dell'obbligazionista. D'altro canto, l'aumento dei tassi di interesse e l'allargamento dello spread creditizio vanno a sfavore dell'obbligazionista causando un maggiore rendimento alla scadenza e un minor prezzo dell'obbligazione. Pertanto, poiché il restringimento degli spread offre un rendimento meno costante e poiché qualsiasi ampliamento dello spread danneggerà il prezzo dell'obbligazione, gli investitori dovrebbero diffidare delle obbligazioni con un credito anormalmente ristretto si diffonde. Al contrario, se il rischio è accettabile, le obbligazioni societarie con spread creditizi elevati offrono la prospettiva di un restringimento dello spread, che a sua volta creerà un apprezzamento del prezzo.

Tuttavia, i tassi di interesse e gli spread creditizi possono muoversi indipendentemente. In termini di cicli economici, un'economia in rallentamento tende ad allargare gli spread creditizi poiché le aziende hanno maggiori probabilità di insolvenza e un'economia che emerge da un recessione tende a restringere lo spread, in quanto le aziende hanno teoricamente meno probabilità di insolvenza in un'economia in crescita.

In un'economia che sta uscendo da una recessione, c'è anche la possibilità di tassi di interesse più alti, che farebbero aumentare i rendimenti dei Treasury. Questo fattore compensa il restringimento del credit spread, quindi gli effetti di un'economia in crescita potrebbero produrre rendimenti totali più alti o più bassi sulle obbligazioni societarie.

La linea di fondo

Se il rendimento extra è abbordabile dal punto di vista del rischio, l'investitore in obbligazioni societarie si preoccupa dei tassi di interesse futuri e dello spread creditizio. Come altri detentori di obbligazioni, in genere sperano che i tassi di interesse rimangano stabili o, meglio ancora, diminuiscano.

Inoltre, generalmente sperano che lo spread del credito rimanga costante o si restringa, ma non si allarghi troppo. Poiché l'ampiezza dello spread creditizio contribuisce in modo determinante al prezzo della tua obbligazione, assicurati di valutare se lo spread è troppo stretto, ma assicurati anche di valutare il rischio di credito delle società con un ampio credito si diffonde.