ETF：他の名前のデリバティブ

ETFは、流動的で安全かつ効率的であるだけではありません。 彼らは民主化の力です。 待って、ごめんなさい、ETFではありません！ それは賛成の議論でした 住宅ローン担保証券 （MBS）。

歴史は繰り返されない、マーク・トウェインが言ったはずですが、それは韻を踏んでいます。 上場投資信託 住宅ローン担保証券とは細部がほぼ異なりますが、いくつかの重要な点で最も人気のある3文字です。 デリバティブ 2017年のは、2007年に経済を追い風にしたものを思い出します。

ハロルド・ブラッドリーとロバート・ライタンがカウフマン財団で書いたように 報告 将来の市場混乱の可能性について、「証券のパッケージングの増加が、 住宅ローンの混乱を引き起こした金融工学。」資産で測定すると、ETF市場はそのレポートが公開されてからほぼ3倍になりました。 2010年に。 （も参照してください、 ケーススタディ：リーマンショックの崩壊.)

流動性の約束

新しいミレニアムの初期のブースターは、MBSをアメリカンドリームとして描いた、証券化：「住宅ローン担保証券に投資するとき」、パイパー・ジャフレー 書きました 2005年には、「あなたは家の資金調達コストを下げ、多くのアメリカ人にとって住宅をより手頃な価格にするのに役立ちます。」 今日ETFの売り込み 同様のパワー・トゥ・ザ・ピープル・リングを持っています：「ETFラインナップの驚異的な成長は投資のビジネスを民主化しました」ETF データベース 書き込み、「これまで最大かつ最も洗練された投資家のみがアクセスできた投資戦略と資産クラス全体を開放する。」

彼らは間違っていません。 SPDR S＆P 500 ETFの使用（スパイ）、 NS 個人投資家 彼らが望むなら、ほんの数秒で235ドルの幅広い市場のポジションに出入りすることができ、取引手数料でわずか10ドルかそこらを支払うことができます。 少し前までは、それは考えられなかったでしょう。 主要なエクイティベンチマークをリモートでミラーリングした場合でも、 何百もの会社の何千もの株式の購入、膨大な時間と 資本。

通常の投資家が幅広い市場への投資を概算できるようにすることは、インデックスを作成することでした。 ジャック・ボーグル 1970年代の貢献、しかし ミューチュアルファンド 高額の手数料を請求し、取引所で取引しないでください。 価格をチェックしません

S＆P 500 10：36.03に、10：36.05に取引を終了します。 決算後、あなたの株が何のために売られたかがわかります。 ETFはまた、投資信託のいとこよりも税制上の利点を提供します。 （も参照してください、 世界初のインデックスファンドの開始に関するジョン・ボーグル.)

小さな不思議なETFはとても人気があります。 ブラックロック 見積り 米国のその資産 上場商品、ETFと 上場投資信託またはETN （無担保債務証書）は、2012年以来2倍以上の2.7兆ドルを超えています。

しかし、おそらく私たちはこの容易さ、透明性、そして 流動性. ブラッドリーとリタンが2010年に書いたように、「ウォール街で何度も起こりそうな不幸な傾向の1つは、「イノベーター」が有望な製品を生み出すことです。 無制限の流動性–取引の容易さ–本質的にコストがかかり、取引が難しい証券。」ETFを構築するために必要な機械は、巨大で複雑であり、 高価な。 それが良い時期に機能することは印象的です。 悪い時期に故障する可能性があることは驚くことではありません。

2015年8月のフラッシュクラッシュ

2015年8月11日、中国の中央銀行は為替相場制度を調整し、市場が 元の 価値。 通貨は2日間でドルに対して2.8％近く急落しました（トランプの主張を信じて 過小評価されていた）そして連鎖反応を引き起こし、8月24日に、 世界。 S＆P 500は、日中の最低値である5.3％を下回った後、3.9％下落しました。 （も参照してください、 人民元の中国の切り下げ.)

これらの市場の損失は、世界で最も取引量の多いETFのギャグをテールスピンに送りました。 iシェアーズコアS＆P 500 ETF（IVV）4.2％をクローズし、追跡するはずだったインデックスから少し外れました。 しかし、前の終値を約5％下回る日中の安値を打つのではなく、25.9％下落しました。 IVVは、世界で最も流動性の高い株式を追跡するように設計されています–米国 ブルーチップ –しかし、マーケットメイク機械は故障しました。 原資産自体が流動性が低い場合、誤動作の可能性はさらに深刻になります。めったに取引されない社債や 小型キャップ たとえば、株。 （も参照してください、 流動性リスクを理解する.)

バロンのクリス・ディートリッヒによれば、8月24日の事件は 主に期限 に サーキットブレーカ それは個々の株の取引を停止し、彼らの ビッドアスクスプレッド. 何百ものETFの取引も停止されました。 一度に数分間株式やETFを取引することができません、 承認された参加者 実行できなかった アービトラージ これにより、ETFとインデックスの価格が一定に保たれます。 この説明によれば、規制措置は主に機能不全のせいであるため、規制の変更によって問題が修正される可能性があります。 しかし、この修正は必然的に他の場所で問題を引き起こします。 回路ブレーカー自体は、別の遮断器を防ぐように設計されています 2010年5月6日. そのフラッシュクラッシュの後、キャンセルされた取引の65％は上場投資信託でした。

システミックリスク

リスクがETF自体に限定されている場合、問題はそれほど深刻ではない可能性があります。 使用する 指値注文 それよりも 成行注文 短期間の急降下に関連するリスクを軽減し、いずれにせよ、投資家はリスクの高い商品を取引するあらゆる権利を有します。 しかし、ディートリッヒも指摘しているように、クレディスイスを引用すると、ETFは2015年8月24日の米国取引所での取引額の42％を占めていました。

ETFの影響力の高まりは、 パッシブサイド 受動態の-アクティブ 投資の議論：株式ピッカーはインデックスをアンダーパフォームする傾向があるので、論理は行きます、なぜベンチマークに投資しないのですか？ この見通しには批評家がいます。 ノーベル賞を受賞したエコノミスト、ロバート・シラーは 質問された パッシブ投資の循環論法：「だから人々は言う、 『私は市場を打ち負かそうとはしません。 市場は全知です。」 しかし、誰も（まあ、それほど多くの人が）それを打ち負かそうとしているのではないのなら、世界でどのようにして市場が全知であることができるでしょうか？」

ただし、実際には、ETFは、幅広い市場のインデックスを追跡している場合でも、受動的に使用されていません。 それらは価値で取引の42％を占めており、保有しておらず、SPYは世界の 最も取引されている証券. （も参照してください、 アクティブvs。 パッシブ投資.)

以前ステートストリートとiシェアーズで働いていたフィデリティインベストメンツのSelectCoの社長であるトニーロクテは、「専門家と話をしても、受動的で能動的な議論は存在しません」と述べています。 言った 3月のバロンズ。 「ファイナンシャルアドバイザーは、自分たちをビルディングブロックを使用するアーキテクトと見なし、積極的に運用されているファンドと一緒に商品にインデックスを付けます。」

さらに重要なことに、ETFは、単に追跡することになっている証券にますます影響を与えるという意味で、受動的とはほど遠いものです。 ブラッドリーとリタンが述べているように、ETFは「市場を揺るがすことわざの尻尾」になりつつあります。 バロンズランドールフォーサイスは 主張した これはグッゲンハイムソーラーETFの場合でした（TAN）そして日陰の香港のソーラーパネルメーカー、Hanergy Thin FilmGroup。 株価が上昇すると、時価総額が増加し、TANのポートフォリオでより大きな重みが与えられ、グッゲンハイムが必要になります。 より多くの株を購入し、価格をさらに引き上げるなど–株が急落し、ETFの株が下がるまで それ。

購入を通じて原証券を引き上げるETFの能力よりも心配なのは、それらを収縮させる能力です。 「ETFの売却は、原株の価値の破壊に急速に変化する可能性があります」とブラッドリーとリタン 書きました。 「市場からの大規模な撤退」の間に、彼らは付け加えました、

「幅広いインデックス、特に小口資本または業界固有のインデックスの原証券は、デリバティブの津波に溺れる可能性があります ヘッジファンド、ポートフォリオ保険の売り手（機関など）、小売店のETFから離れたスタンピードによる、おそらく無秩序な方法での裁定取引 投資家。 簡単に言えば、ETFを摩擦のない制約のない投資手段として販売するマーケティング戦略は、これらのパッケージ内の証券を取引することの本質的な難しさを説明していません。」

2015年8月24日、市場はすでにこの現象を味わっていた可能性があります。 リキッドブルーチップを保有するIVVやその他のETFは、幅広い市場よりもはるかに低く下落しましたが、リキッドブルーチップ自体の多くも同様でした。 IVVの上位10銘柄はすべて、S＆P 500の5％下落を下回る日中安値を記録しました：Apple Inc. (AAPL）13％減少しました。 MicrosoftCorp。 (MSFT), 8%; Amazon.com Inc. (AMZN), 9%; Facebook Inc. (FB), 16%; エクソンモービル株式会社 (XOM), 8%; ジョンソン＆ジョンソン（JNJ), 14%; バークシャーハサウェイ株式会社 (BRK-A), 6%; JPMorgan Chase＆Co。（JPM), 21%; アルファベット株式会社 (グーグル), 8%; ゼネラルエレクトリック株式会社（GE), 21%. これらの株式が自由落下デリバティブ商品を介して取引されていた程度は、それらの減少を説明するのに役立つ可能性があります。

投資家と投資の間の仲介者としてのETFの役割は拡大すると予測されています：調査結果に基づいて、PwC 予測 2015年には、ETFに投資された資産は2020年までに少なくとも2倍になるでしょう。 IVVやTANなどのストーリーはより一般的になり、個々の株式やETFをはるかに超える効果をもたらす可能性があります。

ビッグスリーエコノミー

ただし、重要な点の1つとして、ETFは確かに受動的です。 ビッグスリープロバイダー– BlackRock Inc. (BLK）、Vanguard Group Inc. およびステートストリートコーポレーション。 (STT）は、ETF市場の71％を集合的に支配しており、自社製品の需要を満たすために、米国企業のかなりの株式を買収しました。 どれだけ大きなものが 最近のワーキングペーパー アムステルダム大学のJanFichtner、Eelke Heemskerk、JavierGarcia-Bernardoによる。 （も参照してください、 ブラックロックがお金を稼ぐ方法.)

彼らは、合わせて、ビッグスリーが米国の上場企業の40％の筆頭株主であることを発見しました。 時価総額で計算すると、ビッグスリーは米国の公的市場の77.9％を占める企業の筆頭株主です。 ブラックロックは、世界中の2,632社に5％以上の株式を保有しており、そのほとんどが米国にあります。バンガードの数値は1,855社です。

下の画像は、著者の計算に基づいた企業の「潜在的な株主の力」を示しています。「ビッグスリーは、企業のアメリカに対して比類のない潜在的な力の位置を占めています。」

ソース： フィヒトナー、ヘームスケルク、ガルシア-ベルナルド.

エコノミストは、数社によるこの巨大な企業の重荷の静かな蓄積にラベルを付けました 「ステルス社会主義」。 感情はジャック・ボーグルのインデックスが今では趣のある響きの非難を思い出しますが、それはそうかもしれません 投資は「非アメリカ人」であり、実際、この集中の結果は中心的ではありません 計画。

いくつかの理由で、ファンドマネージャーは経営陣と一緒に投票するために彼らの株を使用する傾向があります-ケースの90％以上で、著者は計算します。 したがって、経営幹部は、巨大な株式の塊、つまりビッグスリーが1,662株を保有していることを確信しています。 米国の公営企業は17.6％であり、寛大な報酬を含め、おそらく自分たちのやり方で投票するでしょう。 パッケージ。 また、所有権の集中を高めることによる唯一の影響でもありません。 JoséAzar、Martin Schmalz、Isabel Tecuによると、 押し上げられた 航空券の価格は3〜7％。 （も参照してください、 CEOと労働者の賃金比率は昨年1対276でした.)

委員会

しかし、究極の皮肉なことに、受動的に管理された資本のこれらの大規模な流れを構成するいくつかの指標は、それ自体が受動的ではありません。 たとえば、S＆P 500は、結局のところルールベースのインデックスではありません。 そのコンポーネントは、S＆Pダウ・ジョーンズ・インデックス委員会によって積極的に選択されており、委員会の管理者として 取締役兼議長のDavidBlitzerは、2014年に次のように述べています。「株式の選択や市場への対応については、ある程度の裁量があります。 イベント。」

一部の投資家は、未知の意思決定者の小さなグループが受動的経済の頂点に立っていることに気づいています。 DoubleLine CapitalLPの創設者ジェフリーグンドラフ 言った 5月8日のCNBC：

「アクティブなマネージャーを採用している場合は、デューデリジェンスを行うことになっています。 あなたは彼らの選択プロセスを調べることになっています、あなたは彼らの研究、彼らがどのように決定を下すかを調べることになっています。 人々は盲目的に彼らが何も知らない投資委員会に彼らのお金を手渡している。 日々のことを正確に理解せずに消極的になることは、実際には、機関投資家の資産プール側の受託者責任の違反に近い」と語った。

デリバティブ投資家の世代

アプリの急増は 有望な 投資を簡単かつ安価にすることで民主化する。 ロビンフッド, 改善, 隠し場所 と どんぐり ほんの数例です。 金融アルカナの研究に勤務時間を費やしていない私の友人は、私がそれらを使用することをお勧めするかどうか私に尋ねることがあります、そして私は 私はすべての投資資本をETFに割り当てることに警戒するだろうと彼らに伝えてください。 時折、彼らはその頭字語が何であるかについていくつかの考えを持っています 意味。 通常、彼らは何も持っていません。 彼らは常に、XYZアプリが株式と債券の組み合わせに投資していることに抗議します。これは、ユーザーがほとんど理解できないデリバティブを通じて行われます。

ファイナンシャルアドバイザーを雇う人でさえ、ETFだけ、あるいは1つだけを所有していることに気付くかもしれません。 「多様化」のような戦略を売ることは、精査に耐えられません。

金融危機以前は、「住宅ローン担保証券」と「住宅ローン」を連想させる幅広い考え方がありました。 –耐久消費財への安全で信頼できる、さらには愛国的な投資–そして「担保証券」をすり抜けた 少し。 今日、私たちはMBSを派生物と考えています。必ずしも悪性である必要はありませんが、MBSが意図しているものである必要はありません。 危機が私たちのためにそれを壊す前に、私たちは「上場投資信託」を聞いて「株式と債券」を考える習慣を破るべきです。