ペイメントフォーオーダーフロー（PFOF）の定義

ペイメントフォーオーダーフロー（PFOF）とは何ですか？

ペイメントフォーオーダーフロー（PFOF）は、取引執行のために注文をさまざまな当事者に転送することで証券会社が受け取る報酬と利益です。 証券会社は、特定のマーケットメーカーに注文を送ることに対する報酬として、通常は1株あたり1セントの小額の支払いを受け取ります。

オプション取引の場合、各オプション株に​​は数千の可能な契約が存在する可能性があるため、マーケットはマーケットメーカーによって支配されています。 注文フローの支払いは基本的にオプション取引に遍在し、取引された契約あたり平均0.50ドル未満です。

注文フローの支払いについて

エクイティとオプションの取引は、取引所の急増に伴いますます複雑になり、 電子通信ネットワーク（ECN）. 皮肉なことに、注文フローの支払いは、 バーナード・マドフ —ポンジースキームの悪名高い同じマドフ。

証券取引委員会（SEC）は、 特別研究 2000年12月に発行されたPFOFについて、「注文フローの支払いは、一部の マーケットメイクからの利益を、顧客の注文をスペシャリストにルーティングするブローカーに取引します。 実行。"

複数の取引所で取引できる何千もの株式の注文を実行することの複雑さを考えると、 マーケットメーカー 成長しました。 マーケットメーカーは通常、一定数の株式とオプションを専門とし、株式または契約の在庫を維持し、それらを買い手と売り手の両方に提供する大企業です。 マーケットメーカーは、ビッド価格とアスク価格の間のスプレッドに基づいて報酬が支払われます。 特に取引所がから移行して以来、スプレッドは縮小しています 分数から小数へ 2001年。 マーケットメーカーの収益性の鍵は、可能な限り多くの取引の両側でプレーする能力です。

注文フローの支払いの内訳

注文フローのシナリオに対する特定の支払いでは、ブローカーは、クライアントの知らないうちに、サードパーティから料金を受け取っています。 これは当然招待します 利益相反 そしてその後のこの慣行に対する批判。 今日、SECはブローカーに対し、この慣行を取り巻く方針を開示し、公表することを要求しています。 2005年に義務付けられた、マーケットメーカーとの金銭的関係を開示するレポート 規制NMS。 あなたの証券会社はによって必要とされます SEC 特定の当事者に注文を送信するための支払いを受け取ったかどうかを通知します。 あなたが最初にあなたのアカウントを開くときだけでなく、 年間ベース. 会社はまた、支払いを受け取るすべての注文を開示する必要があります。 証券会社の顧客は、特定の取引についてブローカーに支払いデータを要求できますが、応答には通常数週間かかります。

注文フローの取り決めの支払いによるコスト削減を見逃してはなりません。 何千もの注文を処理できない小規模な証券会社は、マーケットメーカーを介して注文をルーティングし、報酬を受け取ることで利益を得ることができます。 これにより、注文を別の会社に送信して、実行する他の注文とバンドルすることができ、仲介を支援できます。 企業 コストを低く抑えます。 NS マーケットメーカー または、取引所が処理する追加のシェアボリュームから利益を得るので、トラフィックを誘導するために証券会社に報酬を与えます。 投資家、特に交渉力を欠くことが多い個人投資家は、注文要求を満たすための競争から利益を得る可能性があります。 ただし、他の灰色の領域と同様に、ビジネスを一方向に導くための取り決めは不正を招き、金融市場とそのプレーヤーに対する投資家の信頼を損なう可能性があります。

注文フローの支払いに対する批判

その存在全体の間に、慣行は論争に包まれてきました。 1990年代後半に、投資家の最善の利益に気を配らなかったマーケットメーカーに注文をルーティングしていた、手数料ゼロの取引を提供している企業がいくつかありました。 これは分数価格の衰退期であり、ほとんどの株式で、最小のスプレッドは1ドルの1/8、つまり0.125ドルでした。 オプション注文のスプレッドはかなり広かった。 トレーダーは、取引が行われた時点で最良の価格が得られなかったため、「無料」取引の一部にかなりの費用がかかっていることを発見しました。

SECが介入し、オプション取引に焦点を当てて問題を詳細に調査し、PFOFは非合法化されるべきであるとほぼ結論付けたのはそのときです。 調査は、とりわけ、注文を実行するための追加の競争があったため、オプション取引所の急増がスプレッドを狭めたことを発見しました。 オプションマーケットメーカーは、流動性を提供するために彼らのサービスが必要であると主張しました。 その結論として、報告書は次のように述べています。 より狭い見積もりと効果的なスプレッドの形で、いくつかの手段によって、これらの改善は、注文フローと 内面化。」

慣行の継続を許可する決定の一部は、取引所が独占力を開発する可能性であるため、SECは、競争を強化するためだけに注文フローの支払いを継続することを許可しました。 慣行が非合法化された場合に取引に何が起こるかについても混乱がありました。 SECは、ブローカーにマーケットメーカーとの財務上の取り決めを開示するよう要求することを決定しました。 SECはそれ以来、この慣行についてワシの目を訓練してきました。

2020年の注文フロー変更の支払い

ブローカーのウェブサイトを調べてみると、2つのレポートがあります。 規則605 と 規則606、 注文フロー統計の実行品質と支払いを表示します。 これらのレポートは、SECがブローカーディーラーに投資家が利用できるようにすることを要求しているにもかかわらず、見つけることはほぼ不可能です。 SECは、2005年にこれらのレポートを義務付けましたが、形式とレポートの要件は、最新の更新により何年にもわたって変更されています。 2018年製. ブローカーとマーケットメーカーのグループは、金融情報フォーラム（FIF）とのワーキンググループを作成しました。 単一の小売店にまで減少した注文実行品質のレポートを標準化しようとしました 仲介（忠実度）および単一のマーケットメーカー（ツーシグマセキュリティーズ). FIF ノート 605/606のレポートは、「個人投資家がブローカーディーラーが通常どれだけうまく測定できるレベルの情報を提供していない」と述べています。 実行者が注文を受け取った時点での「全国ベストビッドまたはオファー」（NBBO）と比較した場合、小売注文を履行します。 ブローカーディーラー。」

2020年の第1四半期に規則606の報告が変更され、ブローカーは受け取った正味の支払いを提供する必要がありました。 S＆P 500および非S＆P 500の株式取引で実行される取引、およびオプションについて、マーケットメーカーから毎月 取引。 ブローカーはまた、注文タイプ（成行注文、市場性のある指値注文、市場性のない指値注文、およびその他の注文）ごとに100株あたりに受け取った注文フローの支払い率を開示する必要があります。

ニューヨークに本拠を置く投資銀行であるPiperSandler＆Co。のマネージングディレクターであるRichard Repettoは、ブローカーによって提出されたRule606レポートから収集された統計を掘り下げたレポートを公開しています。 2020年の第2四半期、Repettoは、Charles Schwab、TD Ameritrade、E * TRADE、Robinhoodの4つのブローカーに焦点を当てました。 レペット 報告 取引活動の増加により、第2四半期の注文フローの支払いは第1四半期よりも大幅に高く、オプションの支払いは株式よりも高かった。

Repettoは、受け取ったPFOFが全面的に増加を示したと述べています。 シュワブは引き続き最低のレートを受け取り、TDアメリトレードとロビンフッドはオプションの最高のレートを受け取りました。 さらに、ロビンフッドは株式の最高レートを受け取りました。 Repettoは、ロビンフッドがより高いPFOFを請求する能力は、注文フローの収益性に潜在的に反映されており、ロビンフッドはスプレッドごとに固定レートを受け取ると想定しています。 他のブローカーによる1株あたりの固定レート）。 ロビンフッドは、パイパー・サンドラーが詳述した4つのブローカーの株式とオプションの両方で、PFOFの四半期ごとの最大の増加を経験しました。これは、それらの暗黙のボリュームも最も増加したためです。 4つのブローカーすべてが、オプションPFOFで受け取るレートの増加を見ました。

TDアメリトレードは2019年秋に取引手数料を削減したときに最大の収入ヒットを記録しました、そしてこれは レポートは、彼らが追加の注文をルーティングすることによってその不足を補おうとしているようだと示しています PFOF。 ロビンフッドは、他の業界と同じ指標を使用して取引統計を開示することを拒否しましたが、 漠然とした説明を提供する 彼らのサポート記事で。

結論

ブローカーの手数料体系が業界全体で変化し、手数料なしのエクイティ（株式および上場投資信託）の注文が提供されるようになったため、注文フローの支払いが主要な収入源になりました。 ただし、個人投資家にとって、注文フローの支払いに関する問題は、証券会社が 投資家の最善ではなく、彼ら自身の利益のために特定のマーケットメーカーに注文をルーティングする 興味。

取引頻度が低い、または取引量が非常に少ない投資家は、ブローカーのPFOF慣行の影響を感じない場合があります。 しかし、頻繁に取引するトレーダーや大量に取引する人は、ブローカーの注文ルーティングシステムについて詳しく学び、負けないようにする必要があります。 価格改善 ブローカーが注文フローの支払いを優先しているためです。