ETFアービトラージの仕組み

トレーダー、特に 高頻度トレーダー、これらの非効率性がほんの数分または数秒続いたとしても、市場の誤った価格設定を利用することができます。 誤った価格設定は、2つのような2つの類似した証券間で発生する可能性があります S＆P 500 ETF、または単一の証券内で、取引価値が 純資産価値 （NAV）。

市場参加者は、 アービトラージ. 裁定取引の機会を利用するには、通常、資産が低価格または割引価格で取引されているときに資産を購入し、高価格またはプレミアムで取引されている資産を売却する必要があります。

上場投資信託 （ETF）は、裁定取引が可能な資産の1つです。ETFは、 索引, 商品, つなぐ、またはインデックスファンドのような資産のバスケット、 ミューチュアルファンド. しかし、投資信託とは異なり、ETFは市場取引所の株式のように取引されます。 したがって、トレーダーが株式を売買するにつれて、ETFの価格は1日を通して変動します。 これらの取引は、ETFの流動性と価格の透明性を提供します。 それでも、取引価値が原資産の純資産価値からわずかでも逸脱する可能性があるため、ETFは日中の誤った価格設定の対象にもなります。 その後、トレーダーはこれらの機会を利用できます。

ETFアービトラージ：作成と償還

ETFアービトラージは、いくつかの異なる方法で発生する可能性があります。 最も一般的な方法は、 作成および償還メカニズム.ETF発行者が新しいETFを作成したり、既存のETFの株式をさらに売却したりする場合、彼は承認された参加者（AP）に連絡します。 マーケットメーカー またはスペシャリスト。

APの仕事は、ETF会社が模倣しようとしているインデックスを模倣するために同等の比率で証券を購入し、それらの証券をETF会社に渡すことです。 原証券と引き換えに、APはETFの株式を受け取ります。 このプロセスは、ETFの市場価値ではなく、証券の純資産価値で行われるため、誤った価格設定はありません。 逆は、償還プロセス中に行われます。

裁定取引の機会は、ETFの需要が市場価格を増減するとき、または 流動性の懸念 投資家に追加のETF株式の償還または作成を要求させる。 このようなとき、ETFとその原資産の間の価格変動は誤った価格設定を引き起こします。 原資産ポートフォリオのNAVは、取引日の15秒ごとに更新されるため、ETFが割引価格で取引されている場合は NAV、会社はETFの株式を購入し、それを振り返ってNAVで販売することができ、その逆も可能です。 プレミアム。

たとえば、ETF Aの需要が高い場合、その価格はNAVを上回ります。 この時点で、APはETFが高値であるかプレミアムで取引されていることに気付くでしょう。 次に、作成時に受け取ったETF株式を売却し、ETF発行者のために購入した資産のコストとETF株式からの売却価格の間にスプレッドを作成します。 また、市場に参入して、ETFを構成する原株を低価格で直接購入し、公開市場でETF株式を高価格で販売し、スプレッドを獲得する場合もあります。

機関投資家以外の市場参加者は、作成または償還プロセスに参加するのに十分な規模ではありませんが、個人は依然としてETF裁定取引に参加できます。 ETF Aがプレミアム（またはディスカウント）で販売されている場合、個人は購入（または 短く売る）原証券を同じ比率で売り、ETFを売ります（または買います）。 ただし、流動性が制限要因となる可能性があり、この裁定取引に従事する能力に影響を与えます。

ETFアービトラージ：ペアトレード

別のETFアービトラージ戦略は、1つのETFでロングポジションを取り、同時に同様のETFでショートポジションを取ることに焦点を当てています。 これは呼ばれます ペア取引、そしてあるETFの価格が別の同様のETFよりも割引されている場合、裁定取引の機会につながる可能性があります。

たとえば、いくつかのS＆P 500ETFがあります。 これらのETFはそれぞれ、原資産指数（S＆P 500）を非常に綿密に追跡する必要がありますが、任意の時点で、日中の価格が異なる可能性があります。 市場参加者は、低価格のETFを購入し、高価格のETFを販売することで、この相違を利用できます。 これらの裁定取引の機会は、前の例と同様に急速に終了するため、裁定取引業者は非効率性を認識し、迅速に行動する必要があります。 このタイプのアービトラージは、同じ原資産インデックスを持つETFで最もよく機能する傾向があります。

アービトラージはETFの価格にどのように影響しますか？

ETFアービトラージは、発散が発生したときにETFの市場価格をNAVと一致させることにより、市場を支援すると考えられています。 しかし、ETF裁定取引が市場のボラティリティを高めるかどうかに関する疑問が生じています。 「ETFはボラティリティを高めるか？」というタイトルの2014年の調査 Ben-David、Franzoni、およびMoussawiは、ETF裁定取引が原証券のボラティリティに与える影響を調査しました。 彼らは、ETFは原株の毎日のボラティリティを3.4％増加させる可能性があると結論付けました。

市場が 極端な動き、およびNAVと市場価格を収束させる裁定取引からの利益が極端な市場で失敗する可能性があるかどうか 移動します。 たとえば、 フラッシュクラッシュ 2010年、ETFは大幅な価格下落が見られ、原資産指数から10％を超える一時的なミスプライシングを経験した証券の多くを構成していました。

これは、ETFアービトラージが一時的にボラティリティを高めたり、意図しない結果をもたらしたりする可能性のある孤立した出来事ですが、追加の調査が必要です。

結論

ETFアービトラージは長期的な戦略ではありません。 ミスプライシングは短期的に発生し、これらの機会は、早くはないにしても、数分以内に終了します。 しかし、ETFアービトラージはアービトラージャーと市場にとって有利です。 アービトラージは、アービトラージが終了するときにETFの市場価格をNAVに沿って戻す一方で、スプレッド利益を獲得できます。

これらの市場の利点にもかかわらず、調査によると、ETF裁定取引は、裁定取引が誤った価格設定を強調または強化するため、原資産のボラティリティを高める可能性があります。 ボラティリティの認識された増加は、さらなる調査が必要です。 その間、市場参加者は株価とNAVの間の一時的なスプレッドの恩恵を受け続けるでしょう。