1年間の利上げで数十年にわたる債券市場の繁栄に終止符が打たれる

FRBが2022年3月に利上げを開始した後、債券は歴史的な損失を被った

1980年代初頭、連邦準備制度は経済的に苦痛を伴う利上げによって高インフレを克服し、その結果、債券に40年間にわたる強気相場の種を蒔いた。

2022年3月17日についにそのランが終わり始めた。

この日はFRBが政策を維持することで米国をパンデミックの惨事から守った後、ベンチマーク貸出金利は2年間で0～0.25％の歴史的低水準となり、初めて金利を引き上げた 2018年以来。

それはまだ止まらない。今週、中央銀行は金利を引き上げたさらに25ベーシスポイントレーガン政権以来最高かつ最も持続的なインフレを引き下げようとする戦いのさなか、インフレ率は4.75～5％となり、2016年以来最高となる。

その過程で金融上の損失は増大しており、債券市場は最大の市場の一つとなっている。米国債から投資適格社に至るまで、過去1年は債券に歴史的な損失をもたらした。

長期上昇の始まり

1980 年代の幕開けは、イラン人質事件、ソ連のアフガニスタン侵攻、高インフレに悩まされる米国経済など、地政学的と経済的な憂鬱が入り混じった時代でした。

FRBのポール・ボルカー議長は物価上昇に対する先頭に立った。年間インフレ率が 13.5% に達する中、FRB は 1980 年 12 月にインフレ率をほぼ想像を絶する 19 ～ 20% に引き上げることで実質的に米国不況のきっかけを作りました。

計画はうまくいきました。消費者インフレ率は1981年に10.3％、1982年には6.1％に低下した。昨年まで再びその水準を超えることはなかった。

債券市場は、多少の問題はあったものの、その間の 40 年間、輝かしい発展を遂げました。

株式とは異なり、弱気市場と強気市場は価値の 20% の変化によって定義されますが、債券市場の取引には同様に確立された開始値と終了値がありません。むしろ、債券の強気市場は金利の長期にわたる低下傾向を反映しているだけであり、弱気市場の場合はその逆です。

債券価格は利回りと逆に動く、そして利回りは1981年後半から長期的な低下傾向に転じた。ベンチマークとなる10年米国債利回り（大部分の債券の価格設定に使用される）は、9月に最高値を記録した。同年の30年間では15.84%という史上最高を記録した。

FRBが10年初頭から着実に金利を引き下げたため、1986年8月までに10年債利回りは7％を下回った。 1990年代初頭までに8％近くまで回復したが、9.11以降は5％を下回った。

7年後、FRBは世界金融危機の最中に金利を歴史的低水準まで引き下げ、金利水準を維持した。緩和的な金融政策今後10年間のほとんどの間。１０年債利回りは２０１２年７月に１．４３％まで低下し、昨年までは３．２％を突破したことはなかった。

パンデミック中にFRBは再び金利を引き下げた。同時に、経済を保護するために追加の異例の金融政策および財政政策措置が講じられました。 FRBによる国債の購入―2020年8月に10年債利回りを過去最低の0.52％に押し上げた。

パンデミックが緩和し経済が強化されるにつれて10年債利回りは上昇したが、FRBが2022年初めに利上げキャンペーンを打電するまでは2％を超えることはなかった。

FRBの3月の最初の措置により、同月の10年金利は2.48％まで上昇した。 6月には3.5％近くまで上昇し、10月には4.25％に達し、年初の水準のほぼ3倍となった。

景気後退懸念の高まりを受けて債券利回りは変動しているが、10年債利回りは昨年のFRBの最初の利上げの1週間半前と比べて約2倍の高水準を維持している。一方、FRBは今週、利上げを停止しておらず、年内利下げの計画はないことを示唆した。

金利の上昇により、債券は歴史的な損失を被りました。

米国財務省と投資適格社債 2022 年にはそれぞれ価値の 17.3% と 14.5% を失いました。これは、1928 年までの記録に基づくと、どちらかが被った単年の損失としては最大です。

比較すると、1980年以降の米国債は16年間で2桁の年率上昇を記録しており、投資適格社債はその期間内に21回も上昇している。この期間に米国債が年間損失を計上したのはわずか7回で、投資適格企業が年間損失を計上したのはわずか5回だった。

債券市場は年初から安定しており、ブルームバーグ・グローバル・アグリゲートと米債券指数はそれぞれ2.7％、3.1％上昇した。しかし、FRBが昨年利上げを開始して以来、依然として8.2％、4.8％下落している。

同様に、他の債券も多額の損失を被りました。

ブルームバーグ米国住宅ローン担保証券（MBS）指数は昨年12％下落した後、年初から3.4％反発したとブルームバーグが報じた。 2022 年の企業ハイイールド指数は 11% 下落し (年初から 2.2% 上昇)、ブルームバーグ地方債指数は 9% 下落しました (2.1% 上昇) 年初来）。

もちろん、インフレは債券投資にとって致命的な敵です。しかし、金利も上昇しています。前者を打ち破るには後者が必要とみなされており、債券投資家は少なくともFRBが被った損失が痛みに値するものであることを望んでいる。