ETF: 다른 이름의 파생상품

ETF는 단지 유동적이고 안전하며 효율적인 것이 아닙니다. 그들은 민주화의 힘이다. 잠깐, 죄송합니다, ETF가 아닙니다! 찬성하는 주장이었다. 모기지 담보부 증권 (MBS).

역사는 반복되지 않습니다. 마크 트웨인이 말했듯이, 운율은 맞습니다. 상장지수펀드 거의 모든 세부 사항에서 모기지 담보부 증권과 다르지만 몇 가지 중요한 면에서 가장 인기 있는 세 글자 유도체 2017년의 는 2007년에 경제를 침체에 빠뜨리는 데 일조한 사건을 회상합니다.

Harold Bradley와 Robert Litan이 Kauffman Foundation에서 쓴 것처럼 보고서 향후 시장 혼란 가능성에 대해 "증가하는 증권 포장이 모기지 혼란을 야기한 금융 공학." 자산으로 측정한 ETF 시장은 보고서가 발표된 이후 거의 3배 성장했습니다. 2010 년에. (또한보십시오, 사례 연구: 리먼 브라더스의 몰락.)

유동성 약속

새천년 초의 부스터는 MBS를 American Dream, Securitized: "모기지 담보부 증권에 투자할 때", Piper Jaffray 썼다 2005년에 "당신은 주택 융자 비용을 낮추고 많은 미국인들이 주택을 더 저렴하게 이용할 수 있도록 돕습니다." 오늘은 ETF 시장 ETF는 "ETF 라인업의 엄청난 성장으로 투자 비즈니스가 민주화됐다"고 말했다. 데이터 베이스 씁니다, "역사적으로 가장 크고 가장 정교한 투자자들만이 접근할 수 있었던 투자 전략과 전체 자산군을 개방합니다."

그들은 틀리지 않았다. SPDR S&P 500 ETF(스파이), NS 개인 투자자 원하는 경우 거래 수수료로 10달러 정도만 지불하면 몇 초 만에 235달러의 광범위한 시장 포지션을 들락날락할 수 있습니다. 얼마 전까지만 해도 상상도 할 수 없는 일이었습니다. 주요 주식 벤치마크를 원격으로 반영하는 포지션을 구축하려면 엄청난 시간과 비용이 소요되는 수백 개의 회사에서 수천 개의 주식을 구매합니다. 수도.

일반 투자자가 광범위한 시장에 대한 투자를 추정할 수 있도록 허용하는 것은 인덱스를 위해

잭 보글의 1970년대에 기여했지만 뮤추얼 펀드 높은 수수료를 부과하고 거래소에서 거래하지 마십시오. 가격을 확인하지 않고 S&P 500 10:36.03에 거래를 마감하고 10:36.05에 거래를 마감합니다. 당신은 당신의 주식이 마감 후에 무엇에 팔렸는지 알게 될 것입니다. ETF는 또한 뮤추얼 펀드에 비해 세금 혜택을 제공합니다. (또한보십시오, 세계 최초의 인덱스 펀드 시작에 대한 존 보글.)

스몰 원더 ETF는 인기가 많습니다. 검은 돌 견적 미국에 있는 자산 교환 상품, ETF 및 상장지수채 또는 ETN (무담보 채무 상품), 2012년 이후 두 배 이상 증가한 2조 7천억 달러 이상입니다.

그러나 아마도 우리는 이러한 용이함, 투명성 및 유동성. Bradley와 Litan은 2010년에 "계속 반복되는 월스트리트의 한 가지 불행한 경향은 '혁신가'가 유망한 제품을 만드는 것입니다. 무한한 유동성 - 거래 용이성 - 본질적으로 비용이 많이 들고 거래하기 어려운 증권을 위한 것입니다." ETF를 구성하는 데 필요한 기계는 거대하고 복잡하며 값 비싼. 좋은 시간에 작동한다는 것은 인상적입니다. 나쁜시기에 고장날 수 있다는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

2015년 8월 플래시 충돌

2015년 8월 11일, 중국 중앙은행은 환율 제도를 조정하여 시장이 결정에 더 많은 발언권을 가질 수 있도록 했습니다. 위안의 값. 통화는 이틀 만에 달러에 대해 거의 2.8% 하락했습니다(트럼프의 주장은 저평가), 연쇄 반응을 일으켜 8월 24일 미국 전역의 주식 시장을 강타했습니다. 세계. S&P 500은 장중 최저치인 5.3%를 기록한 후 3.9% 하락했습니다. (또한보십시오, 중국의 위안화 평가절하.)

이러한 시장 손실로 인해 세계에서 가장 많이 거래되는 ETF가 급락했습니다. iShares Core S&P 500 ETF(IVV)는 4.2% 하락하여 추적해야 했던 지수에서 약간 벗어났습니다. 그러나 전날 종가보다 약 5% 낮은 장중 최저치를 기록한 것이 아니라 25.9% 하락했습니다. IVV는 세계에서 가장 유동적인 주식인 미국을 추적하도록 설계되었습니다. 블루칩 – 그러나 시장을 만드는 기계는 고장났습니다. 오작동의 가능성은 기초 자산 자체가 비유동성일 때 훨씬 더 심각합니다. 소형주 예를 들어 주식. (또한보십시오, 유동성 위험 이해.)

Barron의 Chris Dietrich에 따르면 8월 24일 사건은 대체로 NS 회로 차단기 개별 주식 거래를 중단하고, 입찰-매도 스프레드. 수백 개의 ETF 거래도 중단되었습니다. 한 번에 몇 분 동안 주식이나 ETF를 거래할 수 없습니다. 승인된 참가자 수행하는 것이 금지되었다. 중재 ETF와 지수 가격을 일치시킵니다. 이 설명에 따르면 오작동의 원인은 대부분 규제 조치에 있기 때문에 규제 변경으로 문제가 해결될 가능성이 있습니다. 그러나 이 수정은 필연적으로 다른 곳에서 문제를 일으킬 것입니다. 회로 차단기 자체는 다른 회로 차단기를 방지하도록 설계되었습니다. 2010년 5월 6일. 그 플래시 크래시 이후 취소된 거래의 65%가 상장 상품이었습니다.

체계적 위험

위험이 ETF 자체에 국한된 경우 문제가 그렇게 심각하지 않을 수 있습니다. 사용 제한 주문 보다는 시장 주문 단기 기절과 관련된 위험을 완화하고 어떤 경우에도 투자자는 위험한 상품을 거래할 모든 권리가 있습니다. 그러나 Dietrich도 Credit Suisse를 인용하여 지적했듯이 ETF는 2015년 8월 24일 미국 거래소에서 거래 가치 기준으로 42%를 차지했습니다.

ETF의 성장하는 영향력은 시장의 승리를 알릴 수 있습니다. 수동적 측면 수동적인활동적인 투자 논쟁: 주식을 선택하는 사람들은 지수를 하회하는 경향이 있기 때문에 논리가 통합니다. 벤치마크에만 투자하지 않는 이유는 무엇입니까? 이 전망에는 비판이 있습니다. 노벨경제학상 수상자 로버트 쉴러는 질문 패시브 투자의 순환 논리: "그래서 사람들은 '나는 시장을 이기려고 하지 않을 것입니다. 시장은 모든 것을 알고 있습니다.' 그러나 아무도 시도하지 않는데 시장이 모든 것을 알 수 있습니까?

그러나 현실은 광범위한 시장 지수를 추적하는 ETF조차도 수동적으로 사용되지 않는다는 것입니다. 가치 기준으로 보유가 아닌 거래의 42%를 차지하며 SPY는 세계 최고의 가장 많이 거래되는 증권. (또한보십시오, 활성 대 수동적 투자.)

이전에 State Street 및 iShares에서 근무한 Fidelity Investments의 SelectCo 사장인 Tony Rochte는 "전문가와 이야기해도 소극적-능동적 토론은 존재하지 않습니다."라고 말했습니다. 말했다 3월의 배런. "재무 고문은 자신을 구성 요소, 인덱스 제품과 함께 적극적으로 관리되는 펀드를 사용하는 건축가로 봅니다."

더 중요한 것은 ETF가 단순히 추적해야 하는 증권에 점점 더 많은 영향을 미친다는 점에서 수동적이지 않다는 것입니다. Bradley와 Litan이 말했듯이 ETF는 "시장을 흔드는 속담"이 되고 있습니다. 배런의 랜달 포사이스는 주장 Guggenheim Solar ETF(탠 껍질) 및 그늘진 홍콩 태양광 패널 제조업체인 Hanergy Thin Film Group이 있습니다. 주가가 상승함에 따라 시가 총액이 증가하여 TAN의 포트폴리오에서 더 큰 비중을 차지하여 구겐하임이 필요했습니다. 더 많은 주식을 사서, 가격을 더 높이거나, 등등 – 주식이 폭락할 때까지, ETF의 주식을 그것.

ETF가 매수를 통해 기초 증권을 끌어올릴 수 있는 능력보다 더 우려되는 것은 이를 디플레이션하는 능력입니다. Bradley와 Litan은 "ETF의 판매는 기초 주식 가치의 파괴로 빠르게 변이할 수 있습니다"라고 말했습니다. 썼다. 그들은 "시장에서 대규모 퇴장"하는 동안 다음과 같이 덧붙였습니다.

"광범위한 지수의 기초 증권, 특히 소액 자본 또는 산업별 지수의 기초 증권은 파생 상품의 쓰나미에 익사할 수 있습니다. 헤지 펀드, 포트폴리오 보험 판매자(예: 기관) 및 소매의 ETF에서 밀려나면서 무질서한 방식으로 차익 거래를 할 가능성이 매우 높습니다. 투자자. 간단히 말해서, ETF를 마찰이 없고 제약이 없는 투자 수단으로 판매하는 마케팅 전략은 이러한 패키지 내에서 증권을 거래하는 고유한 어려움을 설명하지 않습니다."

시장은 이미 2015년 8월 24일에 이 현상을 맛보았을 수 있습니다. IVV 및 기타 유동적 블루칩 보유 ETF가 전체 시장보다 훨씬 낮게 하락한 반면, 많은 유동적 블루칩 자체도 하락했습니다. IVV의 상위 10개 종목은 모두 S&P 500의 5% 하락 아래 장중 최저치를 기록했습니다. Apple Inc. (AAPL) 13% 하락; 마이크로소프트 (MSFT), 8%; 아마존닷컴 (AMZN), 9%; 페이스북 주식회사 (FB), 16%; 엑손모빌 (XOM), 8%; 존슨앤존슨(JNJ), 14%; 버크셔 해서웨이 Inc. (BRK-A), 6%; JP모건 체이스 앤 컴퍼니(JPM), 21%; 알파벳 주식회사 (GOOG), 8%; 제너럴 일렉트릭(GE), 21%. 이러한 주식이 자유 낙하하는 파생 상품을 통해 거래되는 정도는 하락을 설명하는 데 도움이 될 수 있습니다.

투자자와 투자 사이의 중개자로서의 ETF의 역할 증가 예상: 설문조사 결과, PwC 예측 2015년에는 ETF에 투자한 자산이 2020년까지 두 배 이상 증가할 것이라고 밝혔습니다. IVV 및 TAN과 같은 이야기는 보다 일반화될 것이며 개별 주식 및 ETF를 훨씬 능가하는 효과를 가질 것입니다.

빅 3 경제

그러나 한 가지 중요한 면에서 ETF는 실제로 수동적입니다. 3대 제공업체 – BlackRock Inc. (블크), 뱅가드 그룹 Inc. 및 State Street Corp. (성ETF 시장의 71%를 총괄적으로 통제하는 )은 상품에 대한 수요를 충족시키기 위해 미국 기업의 상당한 지분을 매입했습니다. 크기가 얼마나 큰지 최근 작업 문서 암스테르담 대학의 Jan Fichtner, Eelke Heemskerk 및 Javier Garcia-Bernardo. (또한보십시오, BlackRock이 돈을 버는 방법.)

그들은 빅 3가 미국 상장 기업의 40%에서 최대 주주라는 것을 알게 되었습니다. 시가 총액으로 계산하면 Big Three는 미국 공개 시장의 77.9%를 차지하는 기업의 최대 주주입니다. BlackRock은 전 세계 2,632개 기업에서 5% 이상의 지분을 보유하고 있으며 대부분이 미국 기업입니다. Vanguard의 경우 1,855개입니다.

아래 이미지는 저자의 계산에 따라 회사의 "잠재적 주주 권력"을 매핑합니다.

원천: 피히트너, 헴스커크, 가르시아-베르나르도.

이코노미스트는 이 고요한 축적을 소수의 회사에 의해 엄청난 기업 자산으로 분류했습니다. "은밀한 사회주의." 감정이 Jack Bogle의 지수가 지금은 기이하게 들리는 비난을 회상하지만 투자는 "비미국적"이었고 실제로 이러한 집중의 결과는 계획.

여러 가지 이유로 펀드 매니저는 경영진과 함께 의결권을 행사하기 위해 자신의 주식을 사용하는 경향이 있습니다. 저자의 계산에 따르면 90% 이상의 경우입니다. 따라서 경영진은 빅 3의 평균 보유 주식 1,662개를 미국의 공개 기업은 17.6%입니다. 관대한 보상을 포함하여 자신의 방식에 투표할 가능성이 가장 큽니다. 패키지. 소유 집중도가 높아진 효과는 이것만이 아닙니다. José Azar, Martin Schmalz, Isabel Tecu에 따르면 밀어 올려 항공권 가격이 3~7% 인상됩니다. (또한보십시오, CEO-근로자 임금 비율 작년 276대 1에 불과.)

위원회

그러나 궁극적인 아이러니는 이러한 수동적으로 관리되는 자본의 대규모 흐름을 구성하는 지표 중 일부는 그 자체가 수동적이지 않다는 것입니다. 예를 들어 S&P 500은 하루가 끝날 때 규칙 기반 지수가 아닙니다. 그 구성 요소는 S&P Dow Jones Indices 위원회에서 적극적으로 선택합니다. 이사이자 의장인 David Blitzer는 2014년에 "주식을 선택하거나 시장에 반응하는 데 약간의 재량권이 있습니다. 이벤트."

일부 투자자들은 소수의 무명의 의사결정자가 수동적 경제의 최상위에 있다는 사실에 안타까워합니다. DoubleLine Capital LP 설립자 Jeffrey Gundlach 말했다 5월 8일 CNBC:

“현역 관리자를 고용한다면 실사를 해야 합니다. 당신은 그들의 선택 과정을 살펴봐야 하고, 그들의 연구와 그들이 어떻게 결정을 내리는지 살펴봐야 합니다. 사람들은 자신도 모르는 투자 위원회에 맹목적으로 돈을 넘기고 있습니다. 일상이 정확히 무엇인지 이해하지 못한 채 수동적인 상태가 되는 것은 기관 자산 풀의 수탁 의무 위반에 가깝습니다."

파생 투자자의 세대

앱의 확산은 약속하는 쉽고 저렴하게 투자를 민주화합니다. 로빈 후드, 개량, 숨기는 장소 그리고 도토리 일부입니다. 금융 분야를 연구하는 데 근무 시간을 할애하지 않는 내 친구는 때때로 나에게 그것을 사용하는 것이 좋습니다. 내 모든 투자 자본을 ETF에 할당하는 것을 조심할 것이라고 그들에게 말하십시오. 때때로 그들은 그 약어가 무엇인지 알고 있습니다. 수단. 일반적으로 아무 것도 없습니다. 그들은 XYZ 앱이 사용자가 거의 이해하지 못하는 파생 상품을 통해 주식과 채권의 혼합에 투자한다고 변함없이 항의합니다.

재정 고문을 고용한 사람들도 자신이 ETF를 소유하고 있다는 사실을 알게 될 수도 있습니다. "다각화"와 같은 전략을 판매하는 것은 조사 대상이 아닙니다.

금융 위기 이전에는 "모기지 담보부 증권"을 "모기지"와 연관시키는 광범위한 사고방식이 있었습니다. – 내구성 자산에 대한 안전하고 신뢰할 수 있으며 애국적인 투자 – "담보 증권" 조금. 오늘날 우리는 MBS를 파생 상품으로 생각합니다. 반드시 악성은 아니지만 반드시 악성이라고 주장하는 것도 아닙니다. 우리는 위기가 우리를 위해 깨지기 전에 "장내 상장된 펀드"를 듣고 "주식과 채권"을 생각하는 습관을 끊어야 합니다.