채권 시장 가격 책정 방식

미국 채권 시장은 야구와 같습니다. 규칙과 전략을 이해하고 이해해야 합니다. 그렇지 않으면 지루해 보일 것입니다. 또한 규칙과 가격 책정 규칙이 발전했고 때때로 난해해 보일 수 있다는 점에서 야구와 비슷합니다.

'공식 메이저리그 룰북'에서는 투수가 할 수 있는 것과 할 수 없는 것에 대한 규칙을 3,600단어 이상이 필요합니다. 이 기사에서 다룰 내용은 채권 시장 1,800단어 미만의 가격 책정 규칙. 채권 시장 분류에 대해 간략하게 논의한 후 수익률 계산, 가격 책정 벤치마크, 가격 스프레드.

이러한 가격 책정 규칙에 대한 기본 지식은 채권 시장을 최고의 월드 시리즈 야구 게임만큼 흥미롭게 만들 것입니다.

채권 시장 분류

채권시장은 수많은 발행인 및 유가 증권의 종류. 각 특정 유형에 대해 이야기하면 전체 교과서를 채울 수 있습니다. 따라서 다양한 채권 시장 가격 책정 규칙이 어떻게 작동하는지 논의하기 위해 다음과 같은 주요 채권 분류를 만듭니다.

• 미국 국채: 미국 재무부가 발행한 채권
• 회사채: 보유하고 있는 기업이 발행한 채권 투자 등급 평가
• 고수익 채권: 투자적격등급 이하의 채권 – 비투자적격 채권 또는 정크본드라고도 함
• 모기지 담보부 증권 (MBS): 단독 주택의 기초 풀에서 원금과 이자 지급의 현금 흐름을 담보로 한 채권 모기지
• 자산유동화증권 (ABS): 자동차 대출, 신용 카드 채권, 주택 담보 대출, 항공기 리스 등과 같은 기초 자산 풀의 현금 흐름으로 담보된 채권 ABS로 유동화한 자산의 목록은 거의 끝이 없습니다.
• 대리인 채권: 발행한 부채 정부 후원 기업 (GSE) 포함 패니 매, 프레디 맥, 그리고 연방 주택 융자 은행
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• 지방채 (무니스): 국가, 시, 지방자치단체 또는 그 기관에서 발행하는 채권
• 담보 부채 의무 (CDO): 하나 또는 여러 개의 다른 ABS, MBS, 채권 또는 대출에 의해 뒷받침되는 자산 담보 증권 유형

채권의 기대수익률

수익률은 채권의 기대 수익률을 추정하거나 결정하기 위해 가장 자주 사용되는 척도입니다. 수익률은 다음과 같이 사용되기도 합니다. 상대 가치 채권 사이의 측정. 서로 다른 채권 시장 가격 책정 규칙이 어떻게 작동하는지 이해하기 위해 이해해야 하는 두 가지 기본 수익률 측정이 있습니다. 만기 수익률 그리고 현물 요금.

만기수익률 계산은 이자율(할인율) 이는 채권의 현금 흐름을 합산하고 더하기 발생이자, 와 같음 현재 가격 채권의. 이 계산에는 두 가지 중요한 가정이 있습니다. 첫 번째는 채권이 만기까지 보유될 것이고 두 번째는 채권의 현금 흐름이 만기 수익률로 재투자될 수 있다는 것입니다.

현물금리 계산은 현물 가치를 결정하는 금리(할인율)를 결정하여 이루어집니다. 무이표채 가격과 동일합니다. 가격을 책정하려면 일련의 현물 요금을 계산해야 합니다. 쿠폰 지불 채권 - 각각 현금 흐름 각 현금 흐름의 현재 가치의 합이 가격과 같도록 적절한 현물 요율을 사용하여 할인되어야 합니다.

아래에서 논의하는 바와 같이 현물 금리는 특정 유형의 채권에 대한 상대 가치 비교의 구성 요소로 가장 자주 사용됩니다.

채권에 대한 벤치마크

대부분의 채권은 상대적으로 가격이 책정됩니다. 기준. 여기에서 채권 시장 가격이 약간 까다로워집니다. 위에서 정의한 것처럼 다양한 채권 분류는 다른 가격 벤치마크를 사용합니다.

가장 일반적인 가격 벤치마크 중 일부는 다음과 같습니다. 실행 중인 미국 재무부 (가장 최신 시리즈). 많은 채권은 특정 채권에 상대적으로 가격이 책정됩니다. 국고채. 예를 들어, 10년 만기 국채는 10년 만기 회사채 발행의 가격 벤치마크로 사용될 수 있습니다.

콜 또는 풋 기능으로 인해 채권의 만기를 정확하게 알 수 없는 경우 해당 채권은 벤치마크 곡선에 따라 가격이 책정되는 경우가 많습니다. 그 이유는 추정 만기가 호출 가능한 또는 풋 가능 채권이 특정 재무부의 만기와 정확히 일치하지 않을 가능성이 높습니다.

벤치마크 가격 곡선은 다음의 수익률을 사용하여 구성됩니다. 기초 증권 만기는 3개월에서 30년입니다. 벤치마크 가격 곡선을 구성하기 위해 여러 다른 벤치마크 이자율 또는 증권이 사용됩니다. 곡선을 구성하는 데 사용되는 증권의 만기에는 갭이 있기 때문에 수익률은 관찰 가능한 수익률 사이에 보간되어야 합니다.

예를 들어, 가장 일반적으로 사용되는 벤치마크 곡선은 가장 최근에 발행된 미국 재무부 채권, 어음 및 지폐를 사용하여 구성된 실행 중인 미국 재무부 곡선입니다. 증권은 3개월, 6개월, 2년, 3년, 5년, 10년 만기 미 재무부에서만 발행되기 때문에 30년 만기의 경우 만기가 있는 이론 채권의 수익률은 다음과 같아야 합니다. 보간. 이 재무 곡선은 보간된 수익률 곡선 (또는 I-커브) 채권 시장 참가자.

기타 인기 있는 채권 벤치마크 가격 곡선

• 현물 금리 재무 곡선: 미국 국채의 이론적인 현물 금리를 사용하여 구성된 곡선
• 스왑 커브: 다음을 사용하여 구성된 곡선 고정 금리 측면 금리 스왑
• 유로달러 곡선: 다음에서 파생된 이자율을 사용하여 구성된 곡선 유로달러 선물 가격.
• 대리인 곡선: 불변, 고정금리 대리부채의 수익률을 사용하여 구성된 곡선

채권 수익률 스프레드

벤치마크 수익률에 대한 채권 수익률을 스프레드라고 합니다. NS 확산 가격 책정 메커니즘과 채권 간의 상대적 가치 비교로 모두 사용됩니다. 예를 들어, 상인 특정 회사채가 75의 스프레드에서 거래되고 있다고 말할 수 있습니다. 기준점 10년물 국채를 넘어선다. 이는 해당 채권의 만기수익률이 10년 만기 국채의 만기수익률보다 0.75% 높다는 것을 의미합니다.

특히, 같은 회사채로 다른 회사채인 경우 신용 등급, 전망과 듀레이션이 상대 가치 기준으로 90bp의 스프레드에서 거래되고 있다면 두 번째 채권을 사는 것이 더 나을 것입니다.

다양한 가격 벤치마크에 다양한 유형의 스프레드 계산이 사용됩니다. 네 가지 기본 수익률 스프레드 계산은 다음과 같습니다.

1. 명목 수익률 스프레드: 채권의 만기수익률과 벤치마크 만기수익률의 차이
2. 제로 변동성 스프레드 (Z 스프레드): 현물 금리 국채 곡선(채권의 현금 흐름이 수신되는)의 각 지점에서 수익률에 추가될 때 유가 증권의 가격이 다음과 같아지는 일정한 스프레드 현재 가치 현금 흐름의
3. 옵션 조정 스프레드 (OAS): OAS는 다음과의 채권을 평가하는 데 사용됩니다. 포함된 옵션 (예: 콜 가능 채권 또는 풋 가능 채권). 현물 금리 곡선(보통 미국 국채 현물)의 각 지점에서 수익률에 추가될 때 일정 스프레드 금리 곡선) 채권의 현금 흐름이 수신되는 경우 채권의 가격은 현금의 현재 가치와 같아집니다. 흐른다. 그러나 OAS를 계산하기 위해 현물 금리 곡선에는 여러 금리 경로가 주어집니다. 즉, 많은 다른 현물 금리 곡선이 계산되고 다른 금리 경로가 평균화됩니다. OAS는 금리 변동성과 선불 채권의 원금.
4. 할인 마진 (DM): 채권 변동금리 일반적으로 가격이 액면가. 변동금리 채권의 금리(쿠폰)는 채권의 변동에 따라 현재 금리로 조정되기 때문입니다. 기준율. DM은 채권의 현재 기준 금리에 추가될 때 채권의 현금 흐름을 현재 가격과 동일하게 만드는 스프레드입니다.

채권의 종류와 벤치마크 스프레드 계산

고수익 채권

하이일드 채권의 가격은 일반적으로 명목 수익률 특정 on-run 미국 재무부 채권으로 스프레드. 그러나 때때로 하이일드 채권의 신용등급과 전망이 악화되면 채권이 실제 가격에서 거래되기 시작합니다. 달러 가격. 예를 들어, 그러한 채권은 10년 만기 재무부에서 500bp에 거래되는 것과 대조적으로 $75.875에 거래됩니다.

회사채

회사채는 일반적으로 만기와 일치하는 특정 on-run 미국 재무부 채권에 대한 명목 수익률 스프레드로 가격이 책정됩니다. 예를 들어, 10년 만기 회사채는 10년 만기 재무부로 가격이 책정됩니다.

모기지담보부증권(MBS)

MBS에는 다양한 유형이 있습니다. 그들 중 다수는 미국 재무부 I-커브에 대한 가중 평균 수명의 명목 수익률 스프레드로 거래합니다. 일부 조정 가능한 비율 MBS는 DM에서 거래되고, 나머지는 Z-스프레드에서 거래됩니다. 일부 CMO는 특정 재무부에 대한 명목 수익률 스프레드로 거래합니다. 예를 들어, 10년 계획 상각 클래스 채권은 10년 만기 국채에 대한 명목 수익률 스프레드로 거래될 수 있습니다. Z-본드 30년 만기 국채에 대한 명목 수익률 스프레드로 거래될 수 있습니다. MBS가 내장되어 있기 때문에 통화 옵션 (차용자는 모기지를 선불할 수 있는 무료 옵션이 있음) OAS를 사용하여 자주 평가됩니다.

자산유동화증권(ABS)

ABS는 가중 평균 수명에서 명목 수익률 스프레드로 자주 거래됩니다. 스왑 곡선.

대행사

에이전시는 10년 만기 국채와 같은 특정 국채에 대한 명목 수익률 스프레드로 자주 거래합니다. 콜 가능 에이전시는 때때로 현물 요율 곡선이 콜 불가능 에이전시의 수익률에서 파생되는 OAS를 기반으로 평가됩니다.

지방채

지방채의 세금 혜택(보통 과세되지 않음)으로 인해 수익률은 다른 채권만큼 미국 재무부 수익률과 높은 상관관계가 없습니다. 따라서 munis는 만기에 대한 완전한 수익률 또는 심지어 달러 가격으로 거래하는 경우가 많습니다. 그러나 벤치마크에 대한 비율로 muni의 수익률 국채 수익률 때로는 상대 가치 측정으로 사용됩니다.

담보 부채 의무(CDO)

CDO를 자주 지원하는 MBS 및 ABS와 마찬가지로 CDO의 가격을 책정하는 데 사용되는 다양한 가격 벤치마크와 수익률 측정이 있습니다. 유로달러 곡선은 때때로 벤치마크로 사용됩니다. 할인 여백 변동금리로 사용 트랜치. OAS 계산은 상대 가치 분석을 위해 이루어집니다.

결론

채권 시장 가격 책정 규칙은 약간 까다롭지만 야구 규칙과 마찬가지로 기본 사항을 이해하면 모호성을 제거하고 즐겁게 만들 수도 있습니다. 채권 가격 결정은 실제로 가격 벤치마크를 식별하고 스프레드를 결정하며 두 가지 기본 수익률 계산인 만기 수익률과 현물 이자율 간의 차이를 이해하는 문제일 뿐입니다. 이러한 지식을 바탕으로 다양한 유형의 채권 가격이 책정되는 방식을 이해하는 것은 어렵지 않습니다.