디플레이션이 왜 중앙은행의 최악의 악몽인가?

디플레이션이 시작되면 경제가 그 손아귀에서 벗어나는 데 몇 년이 걸릴 수 있습니다. 일본의 "잃어버린 10년"는 1991년부터 2001년까지 지속되었고 그 이후에도 성장은 더뎠습니다. 그러나 중앙 은행은 디플레이션의 치명적이고 치명적인 영향에 맞서기 위해 무엇을 할 수 있습니까? 최근 몇 년 동안 전 세계의 중앙 은행은 경제의 디플레이션에 대처하기 위해 극단적인 조치와 혁신적인 도구를 사용했습니다.

디플레이션의 영향

수축 일정 기간 동안 경제의 물가 수준이 지속적이고 광범위하게 하락하는 것으로 정의됩니다. 디플레이션은 인플레이션과 반대되는 개념으로 디스인플레이션, 인플레이션율은 양수이지만 하락하는 경제를 설명합니다.

디스인플레이션 환경에서와 같이 일시적인 낮은 가격은 경제나 소비자에게 나쁘지 않습니다. 일부 상품과 서비스에 대해 더 적은 비용을 지불하면 소비자가 재량 지출을 위해 더 많은 돈을 남길 수 있으며 이는 경제를 활성화할 것입니다.

인플레이션이 하락하는 시기에 중앙은행은 "매파"(즉, 공격적으로 금리를 인상하는 경향이 있음) 통화 정책에 대해서도 경제를 활성화할 것입니다.

디플레이션은 다릅니다. 디플레이션은 소비자가 필요 이상으로 지출을 중단할 때 발생합니다. 가격이 떨어지면 더 떨어질 것이라는 희망을 품고 고가 품목의 구매를 미룬다. 추세는 계속되고 속도를 높입니다.

미국에서는 소비자 지출이 경제의 70%를 차지하며 경제학자들은 이를 세계 경제의 신뢰할 수 있는 엔진으로 간주합니다. 미국 소비자가 내년에 상품이 더 저렴해질 수 있다고 생각하여 고가 상품에 대한 지출을 연기할 경우 부정적인 영향을 상상해 보십시오.

소비자 지출이 감소하기 시작하면 비즈니스 부문에 파급 효과가 있습니다. 기업은 연기하거나 삭감하기 시작합니다 자본 지출—재산, 건물, 장비, 신규 프로젝트 및 투자에 대한 지출. 그들은 수익성을 유지하기 위해 인력을 축소하기 시작할 수 있습니다.

이는 기업 해고가 소비자 지출을 위태롭게 하는 악순환을 만들고, 이는 다시 해고와 실업 증가로 이어집니다. 이러한 소비자 및 기업 지출 위축은 경기 침체를 촉발할 수 있으며 최악의 경우 전면적인 경기 침체를 초래할 수 있습니다.

디플레이션의 또 다른 매우 부정적인 영향은 부채에 미치는 영향입니다. 인플레이션이 부채의 실질(인플레이션 조정) 가치를 줄이는 반면, 디플레이션은 실질 부채 부담을 가중시킵니다. 부채가 있는 가계와 기업의 채무 불이행과 파산이 증가합니다.

최근 디플레이션 우려

지난 25년 동안 디플레이션에 대한 우려는 다음과 같은 대규모 금융 위기 이후 급증했습니다. 1997년의 아시아 위기, 2000년에서 2002년까지의 "기술 붕괴", 2008년에서 2008년까지의 대공황으로 2009. 1990년대 초 자산 버블 붕괴 이후 일본의 경험으로 인해 우려가 더욱 커졌습니다.

1980년대 일본 엔화의 50% 상승과 1986년의 경기 침체에 대응하기 위해 일본은 통화 및 재정 부양 프로그램에 착수했습니다. 이는 1980년대 후반에 일본 주식과 도시 토지 가격이 3배로 뛰면서 막대한 자산 거품을 일으켰습니다.

1990년 거품이 터졌다. Nikkei 지수는 1년 만에 가치의 3분의 1을 잃었고 Nikkei가 1989년 12월 고점에서 80% 하락한 2008년 10월까지 계속 하락했습니다. 디플레이션이 심화되면서 세계에서 가장 빠르게 성장하던 일본 경제는 급격히 둔화되었습니다. 실질 GDP 성장률은 1990년부터 매년 평균 1.1%에 불과했습니다.

대공황

NS 대공황 2008년에서 2009년 사이에 미국과 다른 지역에서 비슷한 기간의 장기 디플레이션에 대한 두려움이 촉발되었습니다. 주식, 모기지담보부증권, 부동산, 상품.

세계 금융 시스템은 또한 미국과 유럽의 여러 주요 은행과 금융 기관의 파산으로 혼란에 빠졌습니다. 리먼브러더스 파산 2008년 9월.

수십 개의 은행과 금융 기관이 도미노에 빠질 것이라는 우려가 널리 퍼졌습니다. 금융 시스템의 붕괴, 소비자 신뢰의 산산조각, 그리고 전면적인 수축.

연준이 디플레이션에 맞서 싸운 방법

2006년부터 2014년까지 연준 의장을 지낸 벤 버냉키는 '헬리콥터 벤'이라는 별명을 얻었다. 2002년 연설에서 그는 경제학자 밀턴 프리드먼(Milton Friedman)의 유명한 말을 인용했는데, 디플레이션은 돈을 떨어뜨리면 상쇄될 수 있다는 것이었습니다. 헬리콥터. Friedman의 요점은 돈을 소비자의 손에 직접 맡기는 것이 지출을 자극하는 확실한 방법이라는 것이었습니다.

Bernanke가 의지할 필요는 없었지만 헬리콥터 낙하, 연준은 1930년대 이후 최악의 경기 침체에 대처하기 위해 2008년부터 2002년 연설에서 설명한 것과 동일한 몇 가지 방법을 사용했습니다.

최저 금리

2008년 12월, 연방준비제도이사회의 통화정책 기구인 연방공개시장위원회(FOMC)는 목표 연방기금 금리를 거의 0에 가깝게 낮췄습니다. 연방기금금리는 연방준비제도이사회의 전통적인 통화정책 수단이지만 현재 그 금리는 "하한 제로"에 있습니다. 명목 이자율은 0 아래로 내려갈 수 없습니다. 연준은 신용 상태를 완화하고 경기를 부양하기 위해 비전통적인 통화 정책에 의존해야 했습니다. 경제.

연준은 비전통적인 통화 정책 도구의 두 가지 주요 유형으로 전환했습니다. (1) 선도 정책 지침 및 (2) 양적 완화(QE)로 더 잘 알려진 대규모 자산 구매.

연준은 2011년 8월 FOMC 성명에서 장기 금리와 금융 시장 상황에 영향을 미치기 위해 명시적인 선도 정책 지침을 도입했습니다. 연준은 경제 상황이 최소한 2013년 중반까지 연방 기금 금리에 대해 예외적으로 낮은 수준을 보증할 것으로 예상한다고 밝혔습니다.

이 지침은 투자자들이 연준이 향후 2년 동안 금리 인상을 연기할 것이라는 확신을 갖게 되면서 국채 수익률을 하락시켰습니다. 연준은 이후 2012년 미지근한 회복으로 인해 금리를 낮게 유지해야 하는 지평을 넓히자 포워드 가이던스를 두 번 연장했습니다.

현금의 홍수

그러나 헤드라인을 장식하고 연준의 쉬운 통화 정책과 동의어가 된 것은 양적 완화였습니다. QE는 본질적으로 중앙 은행이 국가 은행에서 유가 증권을 구매하고 장기 이자율을 낮추기 위해 경제에 유동성을 공급하기 위해 새로운 화폐를 창출하는 것을 포함합니다.

이는 경제 전반에 걸쳐 다른 이자율로 파급되어 소비자와 기업의 대출 수요를 자극합니다. 은행은 보안 보유 대가로 중앙 은행에서 받은 돈으로 인해 이러한 높은 대출 수요를 충족할 수 있습니다.

QE 타임라인

연준의 QE 프로그램 일정은 다음과 같습니다.

• 2008년 12월과 2010년 8월 사이에 연준은 1조 7,500억 달러의 채권을 매입했으며 그 중 1조 2,500억 달러의 모기지 담보부 채권을 매입했습니다. Fannie Mae 및 Freddie Mac과 같은 정부 기관에서 발행한 증권, 기관 부채 2,000억 달러, 장기 3,000억 달러 국고. 이 이니셔티브와 관련 이니셔티브는 QE1으로 알려지게 되었습니다.
• 2010년 11월, 연준은 월 750억 달러의 속도로 6,000억 달러의 장기 국채를 추가로 매입하는 양적완화 2를 발표했습니다.
• 2012년 9월 연준은 처음에 모기지 담보부 증권을 월 400억 달러의 비율로 매입하는 QE3를 시작했습니다. 연준은 2013년 1월에 월간 총 850억 달러에 달하는 장기 국채를 450억 달러에 매입함으로써 프로그램을 확대했습니다.
• 2013년 12월, 연준은 자산 매입 속도를 측정된 단계로 줄이겠다고 발표했습니다.

다른 중앙 은행들이 디플레이션에 맞서 싸운 방법

다른 중앙 은행들도 경제를 활성화하고 디플레이션을 막기 위해 비전통적인 통화 정책에 의존했습니다.

일본의 전략

2012년 12월, 당시 일본 총리 아베 신조는 디플레이션을 종식하고 경제를 활성화하기 위한 야심찬 정책 프레임워크를 시작했습니다.

라고 불리는 "아베노믹스," 이 프로그램은 통화 완화, 유연한 재정 정책, 구조 개혁의 세 가지 주요 요소를 가지고 있었습니다.

2013년 4월 일본은행은 기록적인 양적완화 프로그램을 발표했습니다. 중앙은행은 일본 국채를 사들여 통화 기반을 270으로 두 배로 늘리겠다고 발표했다. 2014년 말까지 1조 엔, 디플레이션 종식 및 인플레이션 2% 달성을 목표로 2015.

구조 개혁 요소는 외국인 노동을 허용하고 여성과 고령 노동자의 고용을 장려하는 것과 같은 고령화 인구의 영향을 상쇄하기 위한 조치를 요구했습니다.

유럽의 전략

2015년 1월 유럽중앙은행(ECB)은 2016년 9월까지 월 600억 유로의 속도로 최소 1조 1000억 유로의 채권을 매입하기로 약속함으로써 자체 버전의 QE에 착수했습니다.

ECB는 유럽의 취약한 회복을 지원하고 디플레이션을 막기 위한 노력의 일환으로 연준 이후 6년 만에 양적완화 프로그램을 시작했습니다. 2014년 말 기준 대출 금리를 0% 미만으로 낮추려는 전례 없는 움직임은 제한적인 성공을 거두었습니다.

ECB가 마이너스 금리를 실험한 최초의 주요 중앙은행이었지만, 스웨덴·덴마크·스위스 등 유럽은 기준금리를 영(0) 이하로 내렸습니다. 경계. 그러한 비 전통적인 조치의 결과는 무엇입니까?

의도된 결과와 의도하지 않은 결과

QE 프로그램 및 기타 비전통적인 조치의 결과로 글로벌 금융 시스템에서 급류하는 현금이 주식 시장에 대가를 치렀습니다. 2008년과 2015년 사이에 세계 주식 시가 총액은 약 69조 달러로 두 배 이상 증가했습니다.

이 기간 동안 S&P 500은 세 배로 뛰었고 유럽과 아시아의 많은 주식 지수는 사상 최고치를 경신했습니다.

그러나 실물 경제에 미치는 영향은 명확하지 않습니다. 돈의 홍수가 줄어들면서 경제 성장 속도가 느려졌습니다. 미국의 실질 국내총생산(GDP) 성장률은 2016년 1.64%, 2017년 2.37%, 2018년 2.93%, 2019년 2.16%였다.

한편, 전 세계적으로 디플레이션을 막기 위한 공동의 움직임은 몇 가지 이상한 결과를 가져왔습니다.

• 중앙은행 대차대조표가 부풀려지고 있다: 연준, 일본은행, ECB의 대규모 자산매입으로 대차대조표가 사상 최고치를 경신하고 있습니다. 연준의 대차대조표는 2007년 8월 8700억 달러 미만에서 2020년 말 약 7조4000억 달러로 늘었다. 이러한 중앙 은행 대차 대조표를 축소하면 향후 부정적인 결과를 초래할 수 있습니다.
• QE는 은밀한 통화 전쟁으로 이어질 수 있습니다: QE 프로그램으로 인해 주요 통화가 미국 달러에 대해 전반적으로 폭락했습니다. 대부분의 국가가 성장을 촉진하기 위한 거의 모든 옵션을 소진한 상태에서 통화 가치 하락은 경제 성장을 촉진하기 위해 남아 있는 유일한 도구일 수 있습니다. 통화 전쟁.
• 유럽 ​​채권 수익률은 마이너스: 현재 유럽 정부가 발행한 정부 부채의 4분의 1 이상이 마이너스 수익률. 이는 ECB의 채권 매입 프로그램의 결과일 수도 있지만 미래의 급격한 경기 침체의 신호일 수도 있습니다.

결론

중앙은행들이 취한 조치들이 디플레이션과의 전쟁에서 승리한 것으로 보이지만, 그들이 전쟁에서 승리했다고 말하기는 아직 이르다. 무언의 두려움은 중앙 은행이 디플레이션을 물리치는 데 모든 탄약은 아니더라도 대부분을 지출했을 수 있다는 것입니다. 앞으로 몇 년 동안 이러한 상황이 발생하면 디플레이션을 극복하기가 훨씬 더 어려울 수 있습니다.