Waarom de zeepbel van de bedrijfsschulden sneller kan barsten dan je denkt

Recordhoge bedrijfsschulden vormen een bedreiging voor de obligatiemarkt, de aandelenmarkt en de bredere economie, volgens verschillende gerespecteerde analisten. Een van hen is Stephanie Pomboy, oprichter van economisch adviesbureau MacroMavens. Meer dan tien jaar geleden waarschuwde ze terecht voor de naderende subprime hypotheekcrisis, een belangrijke voorloper van de meer algemene financiële crisis die in 2008 volgde.

Nu ziet Pomboy lastige overeenkomsten in de huidige schuldmarkten. "In 2007 was de leugen dat je een overvloed aan rotzooi kon nemen, het samen kon pakken en het op de een of andere manier kon maken" AAA. Deze keer is de leugen dat je een heleboel obligaties kunt nemen die op afspraak worden verhandeld, en ze op een hoop kunnen gooien ETFen maak ze op magische wijze vloeistof', zei Pomboy in een lang interview voor een column in... Barron's. Alleen al in de VS is er ongeveer $ 5,5 biljoen aan bedrijfsschulden van lage of marginale kwaliteit, zoals weergegeven in de onderstaande tabel.

De zeepbel van de bedrijfsschuld wordt groter

• $ 1,3 biljoen in hefboomleningen
• $ 1,2 biljoen in junk bonds
• $ 3 biljoen aan investeringsgraad bedrijfsschuld slechts een tandje hoger dan rommel

Bron: Barron's

Betekenis voor beleggers

De definitie van een lening met hefboomwerking is enigszins vloeibaar, maar het basisconcept is dat de lener al met aanzienlijke schulden is opgezadeld en dus een aanzienlijk risico voor de geldschieter vertegenwoordigt. Junk bonds, ook wel hoogrentende obligaties, zijn bedrijfsschuldverplichtingen met een rating onder investment grade.

Pomboy waarschuwt dat hoogrentende ETF's tegenwoordig een bijzonder risico vormen, vergelijkbaar met het risico dat wordt gecreëerd door door onderpand gedekte schuldverplichtingen (CDO's) in 2007-09. Destijds losten banken grote aantallen wankele subprime-hypotheken op effectenbedrijven. Deze hypotheken werden vervolgens verpakt in schuldinstrumenten die op de een of andere manier hoge ratings kregen, wat op zijn beurt de verkoop aan het investerende publiek vergemakkelijkte. Toen overbelaste kredietnemers in gebreke begonnen te raken met die onderliggende hypotheken, stortte de waarde van deze daarop gebouwde schuldinstrumenten in.

Tegenwoordig beloven ETF's die portefeuilles vol laagwaardige, weinig verhandelde bedrijfsschulden aan beleggers "overvloedige en onmiddellijke liquiditeit" die net zo illusoir is als de kwaliteit van die door hypotheken gedekte CDO's meer dan tien jaar geleden, zoals Pomboy vertelde Barrons. "Deze voertuigen zijn maar in één richting vloeibaar", benadrukt ze. Dat wil zeggen, er is een aanzienlijke vermindering van het aantal markt makers en mogelijk bereid institutionele investeerders die waarschijnlijk zullen ingrijpen en de prijzen zullen stabiliseren als een golf van verkopen deze ETF's zou treffen. Ondertussen constateert Bank of America Merrill Lynch dat de liquiditeitspremie in de high-yieldmarkt, of het extra rendement dat beleggers compenseert voor het aanhouden van illiquide obligaties, is volgens Barron's het laagste sinds 2007.

Wat de risico's nog vergroot, merkt Pomboy op, is dat sommige van deze hoogrentende ETF's hefboomwerking gebruiken om winsten te vergroten, terwijl veel beleggers kopen op marge voor hetzelfde doel. Het probleem is dat het gebruik van hefboomwerking en marge ook de neiging heeft om verliezen verder te vergroten wanneer prijzen dalen.

Als we de schuldenlast van Amerikaanse bedrijven in een breder perspectief plaatsen, heeft het totale bedrag de $ 9 biljoen overschreden en is het gelijk aan meer dan 45% van de jaarlijkse Amerikaanse schuldenlast. BBP, per CNBC. Vroegere Federale Reserve Voorzitter Janet Yellen is een van degenen die waarschuwen dat deze schuldenberg een economische situatie zou kunnen 'verlengen' recessie en een golf van bedrijfsfaillissementen veroorzaken.

"Over het algemeen lijken kredietkwetsbaarheden groter dan toen we voor het laatst in 2017 keken; met name het bedrijfskredietkanaal zou een wereldwijde economische vertraging kunnen verergeren", schrijft Adam Slater, hoofdeconoom voor Oxford Economics, in een recente notitie aan klanten, geciteerd door Marktoverzicht. Hij ziet de mogelijkheid van een 'negatieve'financiële versneller'effect met hogere wanbetalingen' die een economische neergang verergeren.

Kijkend naar grote economieën wereldwijd, constateert Oxford Economics dat 60% van het mondiale bbp zich bevindt in economieën met "risicovolle" bedrijfsschulden, terwijl 30% zich bevindt in economieën met risicovolle schulden van huishoudens, per Business insider. In een ander lang interview met Barron's minder dan een jaar geleden identificeerde Pomboy enorme consumentenschuld als een belangrijk risico voor de Amerikaanse economie en aandelenmarkt.

Oxford Economics geeft ook aan dat de kwaliteit van hefboomleningen in zowel de VS als Europa op een historisch dieptepunt staat, na een stormloop van nieuwe deals in de afgelopen jaren. Bovendien stellen ze vast dat de wereldwijde schuld van de particuliere sector een hoger percentage van het mondiale bbp bedraagt ​​dan vóór de crisis van 2008.

Vooruit kijken

Bond-bulls kunnen er snel op wijzen hoe vaak de beren en de doemdenkers het bij het verkeerde eind hebben gehad in de afgelopen jaren. Aan de andere kant bestudeerde de Europese Centrale Bank 175 krediethausses over de hele wereld van 1970 tot 2016, en ontdekte dat 33% binnen drie jaar na het einde van de hausse werd gevolgd door een bank- of financiële crisis. Of beleggers zich volledig kunnen beschermen tegen de volgende kredietcrisis, is een open vraag.