Hvorfor Morgan Stanley sier at 60/40-porteføljen er dømt

Mens amerikanske aksjer setter nye rekorder, advarer Morgan Stanley om at avkastningen på en tradisjonell balansert portefølje med 60 % aksjer og 40 % obligasjoner kan nærme seg 100-års laveste nivå og falle med det halve sammenlignet med de siste 20 år. "Utsiktene for avkastning i løpet av det neste tiåret er nøkterne - investorer står overfor en lavere og flatere grense sammenlignet med tidligere tiår," skrev Morgan Stanley i et notat til kunder, sitert av Business Insider.

"Investorer må akseptere mye høyere volatilitet for å få ut små inkrementelle avkastningsenheter," la notatet til. Morgan Stanley spår en gjennomsnittlig årlig avkastning på 2,8 % de neste 10 årene for en 60/40-portefølje. Gjennomsnittet har vært nesten 8,0 % siden 1881 og rundt 6 % i løpet av de siste 20 årene, etter tosifret årlig avkastning som nådde så høyt som 16 % fra tidlig på 1980-tallet til begynnelsen av 2000-tallet.

Betydning for investorer

"Forventet avkastning på amerikanske aksjer trekkes ned av en kombinasjon av lavere inntektsavkastning, lave inflasjonsforventninger og straffer på både høyere enn gjennomsnittet verdivurderinger og vekst over trenden som ikke kan opprettholdes det neste tiåret, heter det i notatet. I tillegg, i løpet av de 10 årene siden finanskrisen, ble "risiko-aktivapriser opprettholdt av ekstraordinær pengepolitikk som er i ferd med å bli avviklet," ifølge en passasje sitert av Bloomberg.

Morgan Stanley antar at S&P 500-indeksen i løpet av de neste 10 årene vil gi en gjennomsnittlig årlig avkastning på 4,9 %, mens 10-års amerikansk statsobligasjon vil gi en gjennomsnittlig yield på 2,1 %. Ved første bush innebærer det en årlig avkastning på 3,8 % for 60/40-porteføljen.

Imidlertid gir 10-års T-Note for øyeblikket noe under 1,9 %. For å gi 2,1 %, må prisen falle med nesten 10 %, og dermed redusere gjennomsnittlig årlig totalavkastning av porteføljen med ett prosentpoeng per år over 10 år, og reduserer den fra 3,8 % til 2,8 %.

«Aksjegevinster i 2019 har handlet om [verdsettelse] multippel ekspansjon i hælene på lavere kapitalkostnader,» som Lisa Shalett, Chief Investment Officer (CIO) av Morgan Stanley Wealth Management uttaler i den nåværende utgaven av The GIC Weekly fra deres Global Investment Committee. En annen gruppe i Morgan Stanley utstedte notatet sitert ovenfor.

"Uten medvinden av lavere renter når Fed stopper, vil fremtidige gevinster avhenge av positive inntjeningsforbedringer, som igjen er avhengige av økonomisk vekst," legger Shalett til. Hun kaller profittveksten "lackluster", og er lite imponert over gjeldende økonomiske data, og forventer at markedene vil være "retningsløse i flere måneder."

Ser fremover

Mange ledende markedsovervåkere har allerede ventet på en tilbakevending til gjennomsnittet i investeringsavkastning fremover. De forventer at en forlenget fremtidig periode med lavere avkastning etter historiske standarder er sannsynlig, og balanserer ut gevinstene over trenden i løpet av det nåværende tiår lange oksemarkedet.

Tidligere i år, Jermey Grantham, Scott Minerd fra Guggenheim Investments, Jim Paulsen fra The Leuthold Group, og økonom Robert Shiller ved Yale University, spådde også kraftig lavere avkastning fremover, pr. forrige rapport. I mellomtiden har S&P 500-indeksen en verdsettelse i topp 10 % av det historiske området, ettersom investorer ikke klarer å prise inn risikoen for en resesjon som kan kutte aksjekursene med 30 %, en fersk studie av Leuthold-gruppen argumenterer.