Tung innflytelse på amerikansk finansmarked utgjør markedsrisiko

Amerikanske kapitalforvaltere som forventer en mulig lavkonjunktur har lastet opp på korte posisjoner i futureskontrakter for amerikanske statspapirer – en type belånt handel som gikk galt i mars 2020 og kan igjen, hvis en improvisert hendelse, for eksempel en nedleggelse av amerikanske myndigheter, utløses den.

I 2020 utløste en global pandemi en dislokasjon i finansmarkedene som raste obligasjonsmarkedene og økte renten på amerikanske statsobligasjoner. Slike dislokasjoner skjer når finansmarkedene, som opererer under stressende forhold, slutter å prise eiendeler riktig på utbredt grunnlag. Kan en potensiell nedleggelse av amerikansk statsbudsjett i de kommende ukene gjøre det samme?

Bank of International Settlements (BIS), i en fersk publikasjon, ser ut til å mene det.

"Gitt disse erfaringene, den nåværende oppbyggingen av utnyttet korte posisjoner i U.S. Treasury futures er en finansiell sårbarhet verdt å overvåke på grunn av marginspiraler det potensielt kan utløse," sa BIS i sin Quarterly Review publisert i denne uke.

På marginen

Traders og kapitalforvaltere har samlet 600 milliarder dollar i netto korte posisjoner i amerikanske statsobligasjoner, det meste siden slutten av 2019, med de fleste av disse posisjonene knyttet til en arbitrasjehandel versus underliggende US Treasury verdipapirer. De fleste har lånt penger på margen for å starte handelen og må rutinemessig legge inn margin for å opprettholde den.

I denne såkalte kontantbaserte handelen prøver handelsmenn å tjene penger på forskjellen mellom futures og kontantpapirer som er involvert - i dette tilfellet for det meste 2-, 5- eller 10-årige statspapirer. Handelen fungerer så lenge handelsmenn ikke trenger å komme opp med vesentlig flere marginer.

Men noen ganger, megler-forhandlere å levere innflytelsen tradere trenger for å implementere handelen vil kreve ytterligere margin. Det kan tvinge handelsmenn til å enten komme med mer penger eller stenge handelen, delvis fordi de bruker statspapirer som sikkerhet for pengene de låner.

I dette tilfellet betyr å stenge handelen å selge amerikanske statspapirer. Og hvis for mange tradere prøver å gjøre det på en gang, kan det oppstå kaos.

2020-tallets Dash for Cash

Det var det som skjedde da pandemi truffet i mars 2020. Samtidig prøvde mange handelsmenn å selge statspapirer for å stenge posisjoner, etterspørsel etter disse verdipapirene tørket ut, med investorer som solgte verdipapirer i en episode som nå kalles "the dash for cash" som forberedelse til pandemi nedleggelser.

Da handelsmenn og investorer prøvde å selge amerikanske statspapirer i massevis, ble 10-års rente på amerikanske statsobligasjoner skutt høyere, mer enn doblet til 1,27 % 18. mars 2020, fra avkastningen ni dager tidligere.

En lignende topp hadde skjedd noen måneder tidligere da 10-årsavlingen steg til 1,90 % fra 1,46 % i løpet av ni dager. Begge ganger var det betydelige økninger i innledende marginkrav som var forutsetning for avlingstoppen, med pandemiens brå ankomst som gjorde sistnevnte hendelse verre.

Joseph Wong, investeringssjef i Monetary Macro og en langvarig treasury trader, sa at det er mulig den tunge netto kortingen posisjoner som nå er iboende i det amerikanske markedet kan utløse et lignende scenario - spesielt hvis handelsmenn må komme opp med mer margin.

"Hvis du allerede er i handelen, og marginen går opp, så kommer du deg ut," sa Wong.

I dette tilfellet kan et utbredt press for å "komme ut" forskyve markedene og presse statsrentene kraftig opp. Imidlertid la han til at i fravær av økende marginkrav eller en uventet hendelse, kan nåværende forhold vedvare en stund.