Evaluer aksjekurs med Reverse-Engineering DCF

Hvis du noen gang har tømt gjennom en analytikerrapport, har du sannsynligvis kommet over en aksje verdivurdering teknikk kalt diskontert kontantstrøm (DCF) analyse. DCF innebærer prognoser for fremtidig selskap kontantstrømmer, søker en rabatt ifølge selskapets Fare, og kommer med en presis verdivurdering eller "målpris" for aksjen.

Problemet er at jobben med å forutsi fremtidige kontantstrømmer krever en sunn dose gjetninger. Imidlertid er det en måte å komme rundt dette problemet. Ved å jobbe bakover - begynne med strømmen aksjekursen- vi kan finne ut hvor mye kontantstrøm selskapet forventes å gjøre for å generere den nåværende verdsettelsen. Avhengig av sannsynligheten for kontantstrømmene, kan vi bestemme om aksjen er verdt prisen.

DCF setter en målpris

Det er i utgangspunktet to måter verdsette en aksje. Den første "relative verdivurderingen" innebærer å sammenligne et selskap med andre i det samme forretningsområdet, ofte ved å bruke et prisforhold som pris/inntjening, pris/salg, pris/bokført verdi og så videre. Det er en god tilnærming for å hjelpe analytikere til å avgjøre om en aksje er billigere eller dyrere enn sine jevnaldrende. Imidlertid er det en mindre pålitelig metode for å bestemme hva aksjen egentlig er verdt alene.

Som en konsekvens foretrekker mange analytikere den andre tilnærmingen, DCF -analyse, som skal levere en "absolutt verdsettelse" eller god tro pris på aksjen. Tilnærmingen innebærer å forklare hvor mye fri pengeflyt selskapet vil produsere for investorer i løpet av for eksempel de neste 10 årene, og deretter beregne hvor mye investorer skal betale for den strømmen av gratis kontantstrømmer basert på en passende diskonteringsrente. Avhengig av om den er over eller under aksjens nåværende markedspris, forteller den DCF-produserte målprisen investorer om aksjen for øyeblikket er overvurdert eller undervurdert.

I teorien høres DCF bra ut, men sånn forholdsanalyse, den har en god del utfordringer for analytikere. Blant utfordringene er den vanskelige oppgaven å komme med en diskonteringsrente, som avhenger av en risikofri rente, selskapets kapitalkostnader og risikoen aksjen står overfor.

Men et enda større problem er å forutsi pålitelige fremtidige frie kontantstrømmer. Selv om det kan være vanskelig nok å prøve å forutsi neste års tall, er det nesten umulig å modellere presise resultater over et tiår. Uansett hvor mye analyse du gjør, innebærer prosessen vanligvis like mye gjetning som vitenskap. Dessuten kan selv en liten, uventet hendelse endre kontantstrømmer og gjøre målprisen din foreldet.

Omvendt engineering DCF

Redusert kontantstrøm kan imidlertid tas i bruk på en annen måte som omgår det vanskelige problemet med å nøyaktig estimere fremtidige kontantstrømmer. Snarere enn å starte analysen med en ukjent, et selskaps fremtidige kontantstrømmer, og prøve å komme frem til en mål aksjevurdering, start i stedet med det du vet med sikkerhet om aksjen: dets nåværende marked verdivurdering. Ved å jobbe bakover eller omvendt konstruere DCF fra aksjekursen, kan vi regne ut mengden kontanter som selskapet må produsere for å rettferdiggjøre prisen.

Hvis nåværende pris forutsetter flere kontantstrømmer enn det selskapet realistisk kan produsere, så kan vi konkludere med at aksjen er overvurdert. Hvis det motsatte er tilfelle, og markedets forventninger er mindre enn det selskapet kan levere, bør vi konkludere med at det er undervurdert.

Omvendt konstruert DCF-eksempel

Her er et veldig enkelt eksempel: Vurder et selskap som selger widgets. Vi vet sikkert at aksjen er på $ 14 per aksje, og med et totalt antall aksjer på 100 millioner har selskapet et marked store bokstaver på 1,4 milliarder dollar. Den har ingen gjeld, og vi antar at dens egenkapital er 12%. I år leverte selskapet 5 millioner dollar i fri kontantstrøm.

Det vi ikke vet er hvor mye selskapet er fri kontantstrøm må vokse år etter år i 10 år for å rettferdiggjøre aksjekursen på 14 dollar. For å svare på spørsmålet, la oss bruke en enkel 10-årig DCF-prognosemodell som antar at selskapet kan opprettholde en langsiktig årlig kontantstrømvekst (også kjent som terminalveksten) på 3,0% etter 10 år med raskere vekst. Selvfølgelig kan du lage flertrinnsmodeller som inneholder varierende vekstrater gjennom 10-årsperioden, men for å holde ting enkelt, la oss holde oss til en en-trinns modell.

I stedet for å sette opp DCF -beregningene selv, er regneark som bare krever innganger vanligvis allerede tilgjengelige. Så ved å bruke et DCF-regneark kan vi ombygge den nødvendige veksten tilbake til aksjekursen. Mange nettsteder tilbyr en gratis DCF -mal som du kan laste ned, inkludert Microsoft.

Ta innspillene som allerede er kjent: $ 5 millioner i første frie kontantstrøm, 100 millioner aksjer, 3% terminal vekstrate, 12% diskonteringsrente (antatt) og koble de riktige tallene til regneark. Etter å ha angitt inngangene, er målet å endre vekstraten i årene 1-5 og 6-10 som vil gi deg en egenverdi per aksje (IV/aksje) på omtrent $ 14. Etter litt prøving og feiling kommer vi opp med en vekstrate på 50% de neste 10 årene, noe som resulterer i en aksjekurs på $ 14. Med andre ord, når prisen priser aksjen til $ 14 per aksje, forventer markedet at selskapet vil kunne øke sin frie kontantstrøm med omtrent 50% per år de neste 10 årene.

Det neste trinnet er å bruke din egen kunnskap og intuisjon for å bedømme om en vekstytelse på 50% er rimelig. Ser den veksthastigheten fornuftig når vi ser på selskapets tidligere resultater? Kan vi forvente at et widgetfirma mer enn dobler sin frie kontantstrømproduksjon annethvert år? Vil markedet være stort nok til å støtte det vekstnivået? Basert på det du vet om selskapet og dets marked, virker veksthastigheten for høy, for lav eller omtrent riktig? Trikset er å vurdere så mange forskjellige troverdige forhold og scenarier til du med sikkerhet kan si om markedets forventninger er riktige og om du bør investere i det.

Bunnlinjen

Omvendt konstruert DCF eliminerer ikke alle problemer med DCF, men det hjelper sikkert. I stedet for å håpe at våre frie kontantstrømprognoser er riktige og sliter med å komme med en presis verdi for aksjen, kan vi arbeide bakover ved å bruke informasjon som vi allerede vet for å ta en generell vurdering av aksjens verdi.

Selvfølgelig frigjør teknikken oss ikke helt fra jobben med å estimere kontantstrømmer. For å vurdere markedets forventninger må du fortsatt ha en god følelse av hvilke betingelser som kreves for at selskapet skal levere dem. Når det er sagt, er det en mye lettere oppgave å bedømme sannsynligheten til et sett med prognoser i stedet for å måtte lage dem selv.