Hvordan obligasjonsmarkedspriser fungerer

Det amerikanske obligasjonsmarkedet er som baseball - du må forstå og sette pris på reglene og strategiene, ellers virker det kjedelig. Det er også som baseball ved at det er regler og priskonvensjoner har utviklet seg og til tider kan virke esoteriske.

I "Official Major League Rule Book" tar det mer enn 3600 ord å dekke reglene for hva muggen kan og ikke kan. I denne artikkelen skal vi dekke obligasjonsmarkedet priskonvensjoner på mindre enn 1800 ord. Obligasjonsmarkedsklassifiseringer diskuteres kort, etterfulgt av avkastningsberegninger, priser benchmarksog prispåslag.

Grunnleggende kunnskap om disse priskonvensjonene vil få obligasjonsmarkedet til å virke like spennende som det beste baseballspillet i World Series.

Obligasjonsmarkedsklassifiseringer

Obligasjonsmarkedet består av et stort antall utstedere og typer verdipapirer. Å snakke om hver enkelt type kan fylle en hel lærebok; Derfor, for å diskutere hvordan ulike konvensjoner for obligasjonsmarkedet fungerer, gjør vi følgende store obligasjonsklassifiseringer:

• Amerikanske statskasser: obligasjoner utstedt av USAs finansdepartement
• Bedriftsobligasjoner: obligasjoner utstedt av selskaper som har en Investeringsklasse vurdering
• Obligasjoner med høy avkastning: obligasjoner med rating under investeringsgrad-også kjent som obligasjoner uten investering eller søppelobligasjoner
• Boliglån med sikkerhet (MBS): en obligasjon som er sikret av kontantstrømmene til hovedstol og rentebetalinger fra en underliggende pool av eneboliger boliglån
• Asset-Backed Securities (ABS): en obligasjon som er sikret av kontantstrømmene til en underliggende mengde eiendeler som billån, kredittkortfordringer, boliglån, flyleiekontrakter, etc. Listen over eiendeler som er verdipapirisert til ABS -er er nesten uendelig.
• Byråobligasjoner: gjeld utstedt av statlige sponsede foretak (GSE), inkludert Fannie Mae, Freddie Mac og Federal Home Loan Banks
• Kommunale obligasjoner (Munis): en obligasjon utstedt av en stat, by eller lokal regjering eller dens byråer
• Sikrede gjeldsforpliktelser (CDOer): en type aktiva-støttet sikkerhet støttet av en eller flere andre ABS, MBS, obligasjoner eller lån

En obligasjons forventet retur

Avkastning er målet som brukes oftest for å estimere eller bestemme en obligasjons forventede avkastning. Utbytte brukes også som en relativ verdi måle mellom obligasjoner. Det er to primære rentetiltak som må forstås for å forstå hvordan forskjellige konvensjoner for obligasjonsmarkedet fungerer: avkastning til modenhet og spotpriser.

En beregning av avkastning til forfall gjøres ved å bestemme renten (rabatt) som vil utgjøre summen av en obligasjons kontantstrømmer, pluss påløpt rente, lik nåværende pris av bindingen. Denne beregningen har to viktige forutsetninger: for det første at obligasjonen vil bli beholdt til forfall, og for det andre at obligasjonens kontantstrømmer kan reinvesteres med avkastning til forfall.

En spotrenteberegning gjøres ved å bestemme renten (diskonteringsrenten) som utgjør nåverdien av a nullkupongobligasjon lik prisen. En rekke spotpriser må beregnes til pris a kupong betalende obligasjon - hver kontantstrøm må diskonteres med riktig spotkurs, slik at summen av nåverdiene for hver kontantstrøm er lik prisen.

Som vi diskuterer nedenfor, brukes spotrater oftest som en byggestein i relative verdisammenligninger for visse typer obligasjoner.

Benchmarks for obligasjoner

De fleste obligasjoner er priset i forhold til a referanseindeks. Det er her obligasjonsmarkedet blir litt vanskelig. Ulike obligasjonsklassifiseringer, som vi har definert dem ovenfor, bruker forskjellige prismerker.

Noen av de vanligste prismerker er on-the-run amerikanske statskasser (den mest aktuelle serien). Mange obligasjoner er priset i forhold til en bestemt Statsobligasjon. For eksempel kan den løpende 10-årige statskassen brukes som prismerke for en 10-årig selskapsobligasjonsemisjon.

Når løpetiden til en obligasjon ikke kan bli kjent med nøyaktighet på grunn av call eller put -funksjoner, blir obligasjonen ofte priset til en referansekurve. Dette er fordi den estimerte løpetiden til kan kalles eller obligasjonslån sannsynligvis ikke sammenfaller nøyaktig med løpetiden til en bestemt statskasse.

Benchmark priskurver er konstruert ved å bruke avkastningen på underliggende verdipapirer med løpetid fra tre måneder til 30 år. Flere forskjellige referanserenter eller verdipapirer brukes til å konstruere benchmark -priskurver. Fordi det er hull i løpetider for verdipapirer som brukes til å konstruere en kurve, må avkastningen interpoleres mellom de observerbare avkastningene.

For eksempel en av de mest ofte brukt referansekurver er den amerikanske statskurven som er på farten, som er konstruert ved hjelp av de sist utstedte amerikanske statsobligasjonene, sedlene og sedlene. Fordi verdipapirer bare utstedes av den amerikanske statskassen med tre måneder, seks måneder, to år, tre år, fem år, ti år og 30-års løpetid, må avkastningen på teoretiske obligasjoner med løpetider som ligger mellom disse løpetidene være interpolert. Denne Treasury -kurven er kjent som interpolert avkastningskurve (eller I-kurve) av obligasjonsmarkedsaktører.

Andre populære obligasjonsbenchmark -priskurver

• Spot Rate Treasury Curve: en kurve konstruert ved bruk av de teoretiske spotkursene til amerikanske statskasser
• Bytt kurve: en kurve konstruert ved hjelp av fast rente siden av rentebytteavtaler
• Eurodollars Curve: en kurve konstruert ved hjelp av renter avledet fra eurodollar futures -priser.
• Byråkurve: en kurve konstruert ved bruk av avkastningen på ikke-konverterbar, fast rente byrågjeld

Avkastningsspredninger for obligasjoner

En obligasjons avkastning i forhold til avkastningen på referanseindeksen kalles et spread. De spredt brukes både som en prismekanisme og som en relativ verdisammenligning mellom obligasjoner. For eksempel, a næringsdrivende kan si at en bestemt bedriftsobligasjon handler med en spredning på 75 basispunkter over den 10-årige statskassen. Dette betyr at avkastningen til forfall av denne obligasjonen er 0,75% større enn avkastningen til løpetid for den 10-årige statskassen.

Spesielt hvis en annen bedriftsobligasjon med det samme kredittvurdering, utsikter og varighet var handel med en spredning på 90 basispunkter på en relativ verdi, ville den andre obligasjonen være et bedre kjøp.

Det er forskjellige typer spredningsberegninger som brukes for de forskjellige prismerksomhetene. De fire primære avkastningsspredning beregningene er:

1. Nominell avkastningsspredning: forskjellen i renten til forfall på en obligasjon og avkastningen til forfall av referanseindeksen
2. Null-volatilitetsspredning (Z-spredning): den konstante spredningen som, når den legges til avkastningen på hvert punkt på spotrenten Treasury -kurven (der en obligasjons kontantstrøm mottas), vil gjøre prisen på et verdipapir lik Nåværende verdi av kontantstrømmene
3. Alternativjustert oppslag (OAS): En OAS brukes til å evaluere obligasjoner med innebygde alternativer (for eksempel en oppkallbar obligasjon eller en obligasjon som kan settes). Det er den konstante spredningen som, når den legges til avkastningen på hvert punkt på en spotrentekurve (vanligvis US Treasury spot rentekurve) der en obligasjons kontantstrøm mottas, vil gjøre prisen på obligasjonen lik nåverdien av dens kontanter flyter. For å beregne OAS får spotrentekurven imidlertid flere rentebaner. Med andre ord blir mange forskjellige spotrentekurver beregnet og de forskjellige rentebanene er gjennomsnittlige. En OAS redegjør for rentesvingninger og sannsynligheten for forskuddsbetaling av rektor på obligasjonen.
4. Rabattmargin (DM): Obligasjoner med variabel rente er vanligvis priset nær deres pålydende. Dette er fordi renten (kupongen) på en obligasjon med variabel rente tilpasser seg gjeldende renter basert på endringer i obligasjonens referansesats. DM er spredningen som, når den legges til obligasjonens nåværende referanserente, vil likestille obligasjonens kontantstrømmer med gjeldende pris.

Obligasjonstyper og deres beregning av referanseindeks

Obligasjoner med høy avkastning

Høyrenteobligasjoner er vanligvis priset til a nominelt utbytte spredt til en spesifikk amerikansk statsobligasjon. Noen ganger når kredittvurderingen og utsiktene for en høyrenteobligasjon forverres, vil obligasjonen begynne å handle til en faktisk dollar pris. For eksempel handler en slik obligasjon på $ 75.875, i motsetning til 500 basispunkter i løpet av den 10-årige statskassen.

Bedriftsobligasjoner

En selskapsobligasjon er vanligvis priset til en nominell avkastningsspredning til en spesifikk amerikansk statsobligasjon som samsvarer med løpetiden. For eksempel er 10-årige bedriftsobligasjoner priset til den 10-årige statskassen.

Mortgage-Backed Securities (MBS)

Det er mange forskjellige typer MBS. Mange av dem handler med en nominell rentespredning i sitt veide gjennomsnittlige levetid til US Treasury I-kurven. Noen justerbar hastighet MBS handler på en DM, andre handler på en Z-spread. Noen CMOer handler med en nominell avkastning spredt til en bestemt statskasse. For eksempel et 10-år planlagt amortiseringsklasse Obligasjon kan handle med en nominell avkastningsspredning til den påløpne 10-årige statskassen, eller a Z-binding kan handle med en nominell avkastning til den pågående 30-årige statskassen. Fordi MBS har innebygd samtale alternativer (låntakere har gratis mulighet til å forskuddsbetale boliglån), de blir ofte evaluert ved hjelp av en OAS.

Asset-Backed Securities (ABS)

ABS handler ofte med en nominell avkastning spredt i sin veide gjennomsnittlige levetid til byttekurve.

Byråer

Byråer handler ofte med en nominell avkastning spredt til en bestemt statskasse, for eksempel den tiårige statskassen. Kallbare byråer evalueres noen ganger basert på en OAS hvor spotrentekurven (e) er avledet fra avkastningen på ikke-oppringbare byråer.

Kommunale obligasjoner

På grunn av skattefordelene med kommunale obligasjoner (vanligvis ikke skattepliktige), er avkastningen deres ikke så sterkt korrelert med amerikanske statsobligasjoner som andre obligasjoner. Derfor handler munis ofte med direkte avkastning til løpetid eller til og med en dollarpris. Imidlertid er en munis avkastning som et forhold til en referanseindeks Treasury yield brukes noen ganger som et relativt verdimål.

Collateralized Debt Obligation (CDOs)

I likhet med MBS og ABS som ofte støtter CDOer, er det mange forskjellige prismerker og avkastningsmål som brukes til å pris CDOer. Eurodollar -kurven brukes noen ganger som en referanseindeks. Rabatt marginer brukes på flytende rente trancher. OAS -beregninger gjøres for relativ verdianalyse.

Bunnlinjen

Obligasjonsmarkedens priskonvensjoner er litt vanskelige, men i likhet med baseballregler fjerner noen av tvetydighetene det å forstå det grunnleggende og kan til og med gjøre det hyggelig. Obligasjonspriser er egentlig bare et spørsmål om å identifisere en prismerke, bestemme et spread og forstå forskjellen mellom to grunnleggende avkastningsberegninger: avkastning til forfall og spotrenter. Med den kunnskapen bør forståelse for hvordan ulike typer obligasjoner er priset ikke være skremmende.