Como travar uma taxa de câmbio

O consumidor médio só pensa nas taxas de câmbio de vez em quando - quando dirigido para umas férias no exterior, ou talvez quando estiver pensando em comprar um condomínio em uma região tropical paraíso. Mas para empresas que operam em vários países, as taxas de câmbio são uma fonte de preocupação constante, especialmente quando são particularmente voláteis. Isso se deve ao impacto das flutuações cambiais na receita e nos resultados financeiros.

Risco de moeda podem ser efetivamente protegidos por meio de uma taxa de câmbio, o que pode ser obtido por meio do uso de futuros, contratos a termo e opções de moeda. Nos últimos anos, a ascensão de fundos negociados em bolsa oferece outro método para proteger o risco cambial. Discutimos a seguir cada um desses métodos para travar uma taxa de câmbio, com a ajuda de exemplos.

Com Futuros de Moeda

Os futuros de moeda permitem que um negociante compre ou venda uma quantia fixa de moeda a uma taxa definida por um período de tempo definido. Os futuros são uma forma popular de travar uma taxa de câmbio por causa de suas vantagens: os contratos são de tamanho padronizado, têm excelente liquidez e pouco risco de contraparte porque são negociados em bolsa e podem ser comprados com uma quantidade relativamente pequena de margem. Por outro lado, um contrato de futuros representa uma obrigação vinculativa e o comprador deve aceitar a entrega ou cancelar a negociação de futuros antes do vencimento. Além disso, os contratos futuros não podem ser personalizados e o grau de alavancagem pode ser perigoso se não for administrado de maneira adequada.

Exemplo:

Você é um cidadão americano e finalmente encontrou a propriedade de férias que sempre quis comprar na Espanha. Você negociou um preço de compra no valor total de 250.000 euros (EUR), a pagar em menos de dois meses. Você acha que é o momento certo para comprar na Europa (por volta de abril de 2015) porque o euro caiu 20% em relação ao dólar americano no passado ano, mas você está preocupado que, se a interminável saga grega for resolvida, o euro poderá disparar e aumentar seu preço de compra significativamente. Portanto, você decide travar sua taxa de câmbio com futuros de moeda.

Para fazer isso, você compra dois contratos futuros de euro negociados na Bolsa Mercantil de Chicago (CME). Cada contrato vale 125.000 euros e expira em 15 de junho de 2015. A taxa de câmbio contratada é 1,0800 (ou EUR 1 = $ 1,0800). Portanto, você efetivamente fixou o valor a pagar por sua obrigação de EUR 250.000 em $ 270.000. A margem a pagar é de $ 3.100 por contrato ou um total de $ 6.200 para dois contratos.

Como funciona a cobertura? Considere as duas opções possíveis em relação à taxa de câmbio pouco antes da liquidação em 15 de junho (ignorando a terceira possibilidade, que a taxa de câmbio à vista seja exatamente igual à taxa de câmbio contratada de 1,08 no expiração).

• A taxa de câmbio à vista em 15 de junho é de 1,20: Seu palpite estava certo e o euro realmente subiu mais de 10% desde que você comprou o contrato de futuros. Nesse caso, você recebe EUR 250.000 à taxa contratada de 1,08 e paga $ 270.000. A cobertura economizou $ 30.000, com base nos $ 300.000 que você teria que pagar se tivesse comprado EUR 250.000 no mercado cambial à taxa à vista de 1,20.
• A taxa de câmbio à vista em 15 de junho é 1,00: Suponha que o euro tenha caído ainda mais, já que a saída da Grécia da União Europeia parece bastante provável. Neste caso (e com o benefício de uma retrospectiva), embora teria sido melhor comprar euros à taxa à vista, tem a obrigação contratual de comprá-los à taxa contratada de 1,08. Seu hedge, neste caso, resultou em uma perda de $ 20.000, uma vez que seus EUR 250.000 custarão $ 270.000 em vez dos $ 250.000 que você poderia ter pago no mercado à vista.

E se o euro subir algumas semanas antes do vencimento do contrato, digamos, para um nível de 1,10, e você esperar que ele caia posteriormente abaixo de sua taxa contratada de 1,08? Nesse caso, você poderia vender o contrato futuro a 1,10, embolsando um ganho de $ 5.000 ({1,10 - 1,08} x 250.000) e, em seguida, comprar o euro a um preço mais baixo se o euro cair como você previu.

E se o acordo de compra do imóvel de férias não der certo e você não precisar mais dos euros? Se isso ocorrer, você pode vender os dois contratos futuros ao preço em vigor. Você teria lucro se o preço de venda estivesse acima da taxa contratada de 1,08 e teria prejuízo se o preço de venda fosse inferior a 1,08.

Com moedas futuras

Os contratos a termo de moedas geralmente são restritos a grandes jogadores, como corporações, instituições e bancos. A maior vantagem dos forwards é que podem ser customizados em relação ao valor e ao prazo de vencimento. Mas, uma vez que os contratos a termo de moeda são negociados no mercado de balcão e não em uma bolsa, o risco da contraparte e a liquidez são questões mais significativas do que os futuros.

Exemplo:

A hipotética firma Big Bang Co., sediada no Japão, tem um recebimento de exportação de US $ 1 milhão esperado em seis meses. Teme que o iene japonês possa valorizar até lá, o que significa que receberia menos iene quando vende o dólar e decide travar a taxa de câmbio usando forwards de moeda com seu Banco.

A taxa à vista é 119,50 ($ 1 = JPY 119,50). As taxas a termo são baseadas em diferenciais de taxas de juros, e a moeda com a taxa de juros mais baixa é negociada com um prêmio a termo em relação à moeda com a taxa de juros mais alta. Como as taxas de juros do iene são mais baixas do que as taxas do dólar, o iene é negociado com um prêmio a termo em relação ao dólar. O iene de seis meses a termo incorre, portanto, em um custo de 30 pips, o que significa que a Big Bang Co. obtém uma taxa de 119,20 (ou seja, 119,50 - 0,30) para o $ 1 milhão que venderá ao seu banco em seis meses.

Suponha que o iene japonês esteja sendo negociado a uma taxa à vista de 116 em seis meses. A Big Bang Co. recebe uma taxa de 119,20 ienes por seus dólares, independentemente de onde a taxa à vista está sendo negociada. Portanto, ela recebe 119,2 milhões de ienes por sua venda em dólares, que é 3,2 milhões de ienes a mais do que teria recebido se tivesse vendido o dólar a receber à taxa à vista de 116.

Se a Big Bang Co não quiser entregar o $ 1 milhão ao banco por algum motivo, ela pode desfazer o hedge comprando de volta $ 1 milhões à taxa à vista de 116, para um ganho de 3,2 milhões de ienes, e vendendo o $ 1 milhão recebido de sua exportação à taxa à vista de 116. A taxa líquida que receberá ainda será de 119,20 por dólar (3,2 + 116).

Embora os forwards de moeda não sejam acessíveis ao público em geral, os investidores podem efetivamente construir forwards usando uma técnica chamada de hedge de mercado monetário.

Com opções de moeda

A vantagem de usar uma opção de moeda para fixar uma taxa de câmbio, em vez de usar futuros ou a termo, é que o o comprador da opção tem o direito, mas não a obrigação, de comprar a moeda a uma taxa pré-determinada antes da opção expira. Embora haja um custo inicial na forma de prêmio da opção, esse custo pode ser preferível a ser travado em uma taxa inflexível, como seria o caso com contratos futuros e a termo de moeda.

Exemplo:

Voltando ao primeiro exemplo, vamos supor que você deseja proteger o risco de o euro subir, ao mesmo tempo que mantém a flexibilidade de comprar o euro a uma taxa mais baixa se ele cair. Você, portanto, compra duas opções de compra de junho de 108 sobre os contratos futuros de euro. Os contratos dão a você o direito de comprar 125.000 euros por contrato a uma taxa de 1,08 (EUR 1 = US $ 1,0800) por um prêmio de 0,0185. O prêmio da opção a pagar é de $ 2.312,50 (EUR 125.000 x 0,0185) por contrato, para um total de $ 4.625.

Existem três cenários possíveis que surgem pouco antes de as opções de compra expirarem em junho.

• O euro está sendo negociado a 1,20: Nesse caso, suas opções estão dentro do dinheiro. Observe que sua taxa de câmbio efetiva, incluindo o prêmio da opção, é 1,0985 (ou seja, o preço de exercício de 1,0800 + o prêmio da opção de 0,0185).

Nesse caso, o custo total de seus EUR 250.000 é de $ 274.625 ({dois contratos X EUR 125.000 por contrato X o preço de exercício da opção de compra de 1,08} + prêmio da opção de $ 4.625). A opção de compra, portanto, economizou $ 25.375, já que comprar à taxa à vista de 1,20 teria custado $ 300.000.

• O euro está sendo negociado a 1,00: Nesse caso, você simplesmente deixaria suas opções expirarem e compraria os euros à taxa à vista de 1,00. Como você pagou $ 4.625 em prêmio de opção, seu custo total seria $ 254.625 (ou seja, $ 250.000 + $ 4.625), o que se traduz em uma taxa de câmbio efetiva de 1,0185.

Neste caso, você estaria muito melhor fazendo hedge por meio de um contrato de opção, em vez de um contrato futuro, já que o último teria resultado em uma perda de $ 20.000, em vez dos $ 4.625 que você pagou como prêmio da opção.

Com um fundo negociado em bolsa

Para pequenas quantias, também se pode usar um fundo negociado em bolsa (ETF), como o CurrencyShares Euro Trust (FXE) para travar uma taxa de câmbio. (Ver: "Proteja-se contra o risco da taxa de câmbio com moeda ETFs".) O problema é que esses ETFs têm uma taxa de administração, o que aumenta o custo do hedge. Também pode haver alguma derrapagem entre o preço do ETF e a taxa de câmbio. O hedge de mercado monetário pode ser uma alternativa melhor aos ETFs para travar uma taxa de câmbio para pequenas quantias.

The Bottom Line

As taxas de câmbio podem ser travadas de maneira eficaz com o uso de futuros, contratos a termo ou opções de moeda, cada um com seus prós e contras. Para montantes menores, o hedge do mercado monetário pode ser preferível aos ETFs para fixação em uma taxa de câmbio.

Divulgação: O autor não ocupava posição em nenhum dos valores mobiliários mencionados neste artigo até o momento da publicação.