Por que e quando os países ficam inadimplentes?

Embora não seja comum, os países podem, e periodicamente, deixar de cumprir seus dívida soberana. Isso acontece quando o governo não consegue ou não quer cumprir suas promessas fiscais de pagar aos detentores de títulos. Argentina, Rússia e Líbano são apenas alguns dos governos que padronizadas nas últimas décadas.

Obviamente, nem todos os padrões são iguais. Em alguns casos, o governo perde um pagamento de juros ou principal. Outras vezes, apenas atrasa o desembolso. O governo também pode trocar as notas originais por novas com condições menos favoráveis. Aqui, o titular aceita retornos mais baixos ou faz um “corte de cabelo” no empréstimo - ou seja, aceita um título com um valor muito menor valor nominal.

Fatores que afetam o risco de inadimplência

Historicamente, a não liquidação dos empréstimos é um problema maior para os países que tomam emprestado em moeda estrangeira em vez de usar sua própria moeda. Muitos países em desenvolvimento emitem títulos em uma moeda alternativa para atrair investidores - muitas vezes denominados em dólares americanos - mas o empréstimo em outra moeda desempenha um papel significativo na risco padrão. O motivo é que, quando um país que toma emprestado em moeda estrangeira enfrenta um déficit orçamentário, não tem a opção de imprimir mais dinheiro.

A natureza do governo de um país também desempenha um papel importante na risco de crédito. A pesquisa sugere que a presença de freios e contrapesos leva a políticas fiscais que maximizam o bem-estar social - e honrar as dívidas de investidores nacionais e estrangeiros é um componente da maximização do bem-estar social. Por outro lado, governos compostos por certos grupos políticos com um nível de poder desproporcional podem levar a gastos imprudentes e, eventualmente, à inadimplência.

Com a capacidade de imprimir seu próprio dinheiro, países como Estados Unidos, Grã-Bretanha e Japão parecem imunes a um default soberano, mas não é necessariamente o caso. Apesar de um recorde geral estelar, os Estados Unidos têm tecnicamente inadimplente algumas vezes ao longo de sua história. Em 1979, por exemplo, o Tesouro perdeu temporariamente o pagamento de juros sobre $ 122 milhões de dívidas devido a um erro administrativo. Mesmo que o governo possa pagar suas dívidas, os legisladores podem não estar dispostos a fazê-lo, como nos lembram os confrontos periódicos sobre o limite da dívida.

Os investidores podem, portanto, sofrer uma perda com a dívida do governo, mesmo que o país não tenha oficialmente entrado em default. Sempre que o Tesouro de um país deve imprimir mais dinheiro para cumprir suas obrigações, o total do país estoque de dinheiro aumenta, criando pressão inflacionária.

Mitigando Riscos

Quando um país entra em default em sua dívida, o impacto sobre os detentores de títulos pode ser severo. Além de punir os investidores individuais, a inadimplência impacta fundos de pensão e outros grandes investidores com participações substanciais. Uma forma de os investidores institucionais se protegerem contra perdas catastróficas é por meio de uma estratégia de hedge conhecida como troca de inadimplência de crédito (CDS). Com um CDS, o vendedor do contrato concorda em pagar o principal e os juros remanescentes de uma dívida caso o país entre em default. Em troca, o comprador paga uma taxa de proteção por período, que é semelhante a um prêmio de seguro. A parte protegida concorda em transferir o título original, que pode ter algum valor residual, para sua contraparte caso seja negativo evento de crédito ocorrer.

Embora originalmente pretendessem ser uma forma de proteção ou seguro, os swaps também se tornaram uma forma comum de especular sobre o risco de crédito de um país. Em outras palavras, muitos dos que negociam CDS não têm posições nos títulos subjacentes aos quais fazem referência. Por exemplo, um investidor que pensa que o mercado superestimou os problemas de crédito da Grécia poderia vender um contrato e cobrar prêmios e ter certeza de que não há ninguém para reembolsar.

Porque os swaps de inadimplência de crédito são instrumentos relativamente sofisticados e em cima do balcão (OTC), obter preços de mercado atualizados é difícil para os investidores típicos. Esse é um dos motivos pelos quais apenas investidores institucionais os utilizam, já que contam com um conhecimento de mercado mais amplo e acesso a programas de computador especiais que capturam dados de transações.

Impacto econômico

Assim como um indivíduo que deixa de pagar tem mais dificuldade para encontrar empréstimos acessíveis, os países que ficam inadimplentes - ou que correm o risco de inadimplência, nesse caso - experimentam custos de empréstimos substancialmente mais altos. Agências de classificação como Moody's, Standard & Poor’s e Fitch são responsáveis ​​por avaliar a qualidade de crédito de países em todo o mundo com base em suas perspectivas financeiras e políticas. Em geral, as nações com uma classificação de crédito mais alta desfrutam de taxas de juros mais baixas e, portanto, de custos de empréstimos mais baratos.

Quando um país fica inadimplente, pode levar anos para se recuperar. A Argentina, que perdeu o pagamento de títulos a partir de 2001, é um exemplo perfeito. Em 2012, a taxa de juros de seus títulos ainda era mais de 12 pontos percentuais maior do que a dos títulos do Tesouro dos EUA. Se um país entrou em default pelo menos uma vez, torna-se mais difícil tomar empréstimos no futuro e, portanto, os países de baixa renda estão particularmente em risco. De acordo com Masood Ahmed, ex-executivo sênior do FMI e agora presidente do Center for Global Development, em outubro 2018, dos 59 países que o FMI classifica como países em desenvolvimento de baixa renda, 24 estavam em crise de dívida ou à beira de uma, o que é quase 40% e o dobro de 2013.

Talvez a maior preocupação com um default, entretanto, seja o impacto na economia como um todo. Nos Estados Unidos, por exemplo, muitas hipotecas e empréstimos estudantis são atrelados às taxas do Tesouro. Se os mutuários experimentassem pagamentos dramaticamente mais altos como resultado de um default de dívida, o resultado seria substancialmente menos renda disponível para gastar em bens e serviços.

Como o medo do contágio pode se espalhar para outras economias, os países com laços estreitos - especialmente aqueles que possuem grande parte da dívida do país - às vezes intervêm para evitar um calote total. Isso aconteceu em meados da década de 1990, quando os Estados Unidos ajudaram a resgatar os títulos mexicanos. Outro exemplo na esteira da crise financeira global de 2008 ocorreu como o Fundo Monetário Internacional (IMF), União Europeia (UE) e Banco Central Europeu (BCE), reuniram-se para fornecer à Grécia a tão necessária liquidez e estabilização de crédito.

Após a inadimplência: o momento perfeito para investir?

Enquanto alguns investidores olham para uma crise financeira e veem caos e perdas, outros reconhecem a crise como uma oportunidade potencial. Esses investidores acreditam que o default soberano representa um ponto final - ou algo próximo a isso - para os títulos do governo. Para o investidor otimista, a única direção lógica para esses títulos é para cima.

Uma série de chamados “fundos de abutre”Se especializam precisamente neste tipo de atividade de compra de títulos. Assim como uma agência de cobrança de dívidas compra contas de crédito pessoal a um custo baixo, esses fundos compram títulos do governo inadimplentes por uma fração de seu valor original. Por causa da repercussão econômica mais ampla que se segue a um default soberano, os investidores freqüentemente procuram adquirir ações subvalorizadas também naquele país.

Investir em países inadimplentes vem com sua cota justa de risco, é claro, porque não há garantia de que uma recuperação irá nunca acontecer, e os problemas maiores que causaram o padrão em primeiro lugar podem ainda persistir ou ainda não foram totalmente trabalhados Fora. Aqueles que buscam segurança em seu portfólio acima de tudo, provavelmente deveriam investir em outro lugar. No entanto, exemplos históricos recentes são encorajadores para o investidor orientado para o crescimento. Por exemplo, nas últimas décadas, os mercados de ações na Rússia, Brasil e México aumentaram substancialmente na esteira de uma crise de títulos. O segredo é buscar empresas com vantagens competitivas e baixo relação preço / lucro que reflete seu nível de risco elevado.

The Bottom Line

Nas últimas décadas, ocorreram numerosos padrões de inadimplência do governo, principalmente de países que tomam empréstimos em moeda estrangeira. Quando ocorre o default, os rendimentos dos títulos do governo aumentam vertiginosamente, criando um efeito cascata em toda a economia doméstica e, muitas vezes, no mundo.