Como as recompras distorcem a relação preço / valor do livro

Compartilhado recompras pode ser um impulso para a empresa lucro por ação (EPS), mas um empecilho valor do livro crescimento. Muitos investidores usam o relação preço / livro para encontrar ações subvalorizadas, e é aqui que podem ter problemas de avaliação.

As recompras, também chamadas de recompra de ações, podem distorcer os resultados, tornando o preço para contabilização uma medida inútil para avaliar muitas ações. As empresas que regularmente reduzem sua contagem de ações por meio de recompras podem parecer supervalorizadas com base no valor contábil.

Este artigo examinará por que as recompras têm um resultado favorável para o crescimento do EPS, mas normalmente reduzem o valor contábil por ação, desacelerando o crescimento dessa medida baseada em ativos.

Como é uma recompra?

O valor contábil é definido como o total de ativos da empresa menos o total de passivos (ou seja, dívida). Valor contábil por ação é o valor contábil total dividido pelo número de ações em circulação.

A relação preço / valor contábil compara o índice de uma empresa capitalização de mercado ao seu valor contábil. O cálculo é o preço das ações por ação de uma empresa dividido por seu valor contábil por ação.

Vejamos um exemplo que mostra como as recompras afetam o lucro por ação e o valor contábil por ação de uma empresa de grande porte que realiza uma grande recompra única.

XYZ Corporation: pré-recompra

1. Total de ativos $ 300 bilhões - Total de passivos $ 150 bilhões
   Valor contábil = $ 150 bilhões
2. Valor contábil $ 150 bilhões / Ações em circulação 1 bilhão
   Valor contábil por ação = $ 150
3. Lucro anual $ 20 bilhões / Ações em circulação 1 bilhão
   Lucro por ação = $ 20
4. EPS $ 20 / Valor do livro $ 150 por ação
   Retorno sobre o patrimônio líquido = 13.3%

Suponha que as ações da XYZ sejam negociadas a $ 200 por ação e a XYZ recompra metade de todas as suas ações (500 milhões ao todo), ou um total de $ 100 bilhões de ações. No mundo real, isso ocorreria ao longo de vários anos a vários preços, mas, para fins de ilustração, vamos supor que tudo aconteceu de uma vez.

XYZ Corporation: pós-recompra
Nota: $ 100 bilhões de ativos em dinheiro foram gastos para comprar 500 milhões de ações a $ 200 por ação.

1. Total de ativos $ 200 bilhões - Total de passivos $ 150 bilhões
   Valor contábil = $ 50 bilhões
2. Valor contábil $ 50 bilhões / Ações pós-recompra 500 milhões
   Valor contábil por ação = $ 100 por ação
3. Lucro anual $ 20 bilhões / Ações pós-recompra 500 milhões
   Lucro por ação = $ 40 por ação
4. EPS $ 40 por ação / valor contábil $ 100 por ação
   Retorno sobre o patrimônio = 40%

Observe que quando as ações são recompradas acima do valor contábil atual por ação, isso diminui o valor contábil por ação. Se as ações estivessem sendo negociadas abaixo do valor contábil, o que é raro, a empresa poderia ter aumentado seu valor contábil por ação por meio de uma recompra.

Existem várias maneiras de uma recompra aparecer em uma empresa balanço patrimonial, dependendo de vários fatores, mas para mantê-lo simples, vamos supor que XYZ recomprou as ações com dinheiro em caixa e, em seguida, retirou as ações. É como se eles queimassem as ações, para nunca mais serem emitidas. Isso resulta em uma diminuição dos ativos de caixa e, portanto, uma diminuição do patrimônio líquido no balanço, sem correspondente ganho em outros ativos.

Existem outras maneiras mais complicadas de uma empresa lidar com o relato da recompra, como emitir dívida e manter as ações recompradas como ações do tesouro.

Como você deve interpretar os resultados da recompra?

Como você pode ver neste exemplo, há uma grande distorção do valor contábil por ação devido a uma grande recompra de ações feita acima do valor contábil atual por número de ação.

As recompras melhoraram o LPA de $ 20 para $ 40, mas reduziram o valor patrimonial por ação de $ 150 para $ 100. Além disso, observe que a medição do retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) vai de 13,3% bastante normais a 40% espantosos. Os números do ROE podem fazer um negócio normal parecer extraordinariamente bom, mas devem ser vistos como uma anormalidade contábil quando ocorre uma grande recompra.

Como as recompras afetam as finanças?

Dollar Tree (DLTR) é uma empresa que realiza recompras de ações regularmente. Vamos examinar o que essas recompras afetaram seus índices financeiros.

Em 2003, a Dollar Tree Stores faturou US $ 177,6 milhões. Em 2007, esse número cresceu para US $ 201,3 milhões, um aumento de 13,3%. Durante o mesmo período, o EPS da Dollar Tree cresceu de $ 1,54 para $ 2,09, um aumento de 35%. Como a Dollar Tree fez isso acontecer? Fez isso por meio da mágica financeira das recompras de ações. Agora, vamos examinar a causa desses resultados estranhos.

A contagem de ações da Dollar Tree passou de 114 milhões para cerca de 90 milhões por meio de recompras de ações, uma redução de 21%. Embora o EPS tenha crescido soberbamente com essas recompras, o valor contábil não foi tão bom. Ele cresceu apenas $ 2,35, ou 26%, de $ 8,90 por ação para $ 11,25 por ação, enquanto o EPS total que a Dollar Tree ganhou foi de $ 7,06.

É importante lembrar que cada dólar de lucro nem sempre agrega ao valor contábil, embora a maior parte devesse, em teoria. Isso pressupõe que não
dividendos estão sendo pagos, o que é o caso da Dollar Tree. Os ganhos da Dollar Tree eram geralmente usados ​​para recomprar ações a cada ano junto com os custos normais de expansão dos negócios.

The Bottom Line

Se você usar a relação preço / valor contábil como medida de valor, deverá ter cuidado se a empresa estiver recomprando ações. Como você pode saber se isso aconteceu? Observe a contagem total de ações da empresa ao longo dos anos sucessivos.

A melhor solução para um investidor é observar o crescimento do EPS e do ROE, bem como o valor do preço sobre o valor contábil, à luz de quaisquer efeitos artificiais das recompras.