Por que a flexibilização quantitativa não levou à hiperinflação?

Por mais de seis anos, os EUA Reserva Federal administrado rodada após rodada de Flexibilização Quantitativa (QE), e apenas nos últimos anos decidiu reduzir suas operações. Se o Fed não tivesse agido em 2008, as chances são de que a economia dos EUA teria entrado em uma depressão profunda, muito pior do que a que foi experimentada.

Quando o QE foi colocado na mesa pela primeira vez após o colapso financeiro que deu lugar ao Grande recessão, muitas pessoas temiam que isso acabasse levando a uma inflação galopante como a observada no Zimbábue (e sua nota de 1 trilhão de dólares), Argentina, Hungria ou na República Alemã de Weimar.

Os preços aumentaram modestamente durante aquele período, mas por medidas históricas, a inflação foi controlada, e longe de ser hiperinflação. Por que não estamos todos empurrando carrinhos de mão cheios de notas para o supermercado?

Por que o QE não causou hiperinflação

Com o início da Grande Recessão, o Fed reduziu sua meta de taxa de juros para perto de zero e foi forçado a usar ferramentas de política monetária não convencionais, incluindo flexibilização quantitativa. É importante perceber que o QE foi uma medida emergencial usada para estimular a economia e evitar que ela caísse em uma espiral deflacionária.

Quando as instituições financeiras entram em colapso e há um alto grau de incerteza econômica, as pessoas e as empresas optam por acumular seu dinheiro em vez de arriscar o investimento e a perda potencial. Quando o dinheiro é acumulado, não é gasto e, portanto, os produtores são forçados a baixar os preços para limpar seus estoques. Mas por que alguém gastaria um dólar hoje se espera que os preços sejam mais baixos - e seu dólar pode comprar efetivamente mais - amanhã? O resultado é que o entesouramento continua, os preços continuam caindo e a economia pára.

A primeira razão, então, pela qual o QE não levou à hiperinflação é porque o estado da economia já era deflacionário quando começou. Após o QE1, o feed passou por uma segunda rodada de flexibilização quantitativa, o QE2. Aqui, o banco central comprometeu-se operações de mercado aberto onde comprou ativos de bancos em troca de dólares.

A Base Monetária

É verdade que a base monetária disparou durante essas rodadas iniciais de QE, mas a segunda razão pela qual o QE não levou à hiperinflação é que vivemos sob um sistema bancário de reserva fracionária, em que a oferta monetária é mais do que apenas a quantidade de moedas físicas, papel-moeda e depósitos bancários no sistema.

A base monetária, ou M0, é o que a maioria das pessoas pensa quando se trata da quantidade de dinheiro em circulação, mas os bancos estão no negócio de fazer empréstimos com os depósitos disponíveis. O dinheiro desses empréstimos é então depositado de volta no sistema bancário e emprestado novamente, repetidamente. Este é o assim chamado efeito multiplicador de dinheiro.

Se o multiplicador for 10x, para cada $ 100 depositados em um banco, até $ 1.000 de novo dinheiro de crédito são criados por meio desse mecanismo. O M2 A medida da oferta de moeda, que inclui os efeitos das reservas bancárias fracionárias e do crédito, foi na verdade bastante estável durante esse período. Abaixo estão os gráficos das medidas de oferta de moeda M0 e M2.

Então, para onde foi todo o dinheiro M0 se não foi multiplicado pelo sistema de crédito? A resposta é que bancos e instituições financeiras acumularam dinheiro para sustentar seus próprios balanços e recuperar a lucratividade. Os bancos ainda tinham empréstimos ruins e ativos tóxicos em seus balanços como resultado do estouro da bolha imobiliária e seus tremores secundários. O dinheiro extra disponível fez com que sua situação financeira parecesse muito melhor. Como a economia se recuperou e o Fed começou a reduzir suas intervenções, o dinheiro sendo mantido por os bancos estão sendo devolvidos ao Fed lentamente na forma de pagamentos de juros sobre as dívidas adquiridas durante QE. Enquanto isso, a economia dos EUA, como um todo, se manteve produtiva e crescendo.

The Bottom Line

Muitos temiam que o QE significasse hiperinflação para a economia dos EUA após a crise econômica de 2008. A crise, no entanto, foi em grande parte um fenômeno deflacionário e o dinheiro que está sendo injetado no sistema pela QE, como visto pelo aumento no a base monetária M0 foi, em geral, retida pelo setor financeiro, com a oferta monetária M2 mais importante permanecendo razoavelmente estábulo.

A hiperinflação é um aumento exponencial dos preços e tende a ocorrer não quando os países imprimem muito dinheiro; em vez disso, está associado a um colapso da economia real subjacente. A impressão de dinheiro é um esforço desesperado para manter a estabilidade e evitar que a produção chegue a um parada, como o que aconteceu na Alemanha pós-Primeira Guerra Mundial e durante os anos 2000, quando Mugabe chefiou o governo de Zimbábue. Por outro lado, a economia dos EUA manteve-se produtiva durante o período da Grande Recessão e só viu aumentos muito modestos na inflação.