Títulos corporativos: uma introdução ao risco de crédito

Títulos corporativos oferecem um rendimento mais alto do que alguns outros investimentos de renda fixa, mas por um preço em termos de risco adicional. A maioria dos títulos corporativos são debêntures, o que significa que não são garantidos por garantias. Os investidores em tais títulos devem assumir não apenas o risco da taxa de juros, mas também o risco de crédito, a chance de que o emissor corporativo não cumpra suas obrigações de dívida.

Portanto, é importante que os investidores em títulos corporativos saibam como avaliar o risco de crédito e seus retornos potenciais. E embora os movimentos crescentes das taxas de juros possam reduzir o valor de seu investimento em títulos, um padrão quase pode eliminá-lo. Os detentores de títulos inadimplentes podem recuperar parte de seu principal, mas geralmente é centavos por dólar.

Revisão do rendimento do mercado de títulos corporativos

Por rendimento, queremos dizer rendimento até o vencimento, que é o rendimento total resultante de todos os pagamentos de cupom e quaisquer ganhos de uma valorização de preço "embutida". O rendimento atual é a parcela gerada pelos pagamentos de cupons, que geralmente são pagos duas vezes ao ano, e responde pela maior parte do rendimento gerado pelos títulos corporativos. Por exemplo, se você pagar $ 95 por um título com um cupom anual de $ 6 ($ 3 a cada seis meses), seu rendimento atual é de cerca de 6,32% ($ 6 ÷ $ 95).

A valorização embutida do preço que contribui para o rendimento até o vencimento resulta do retorno adicional do o investidor ganha ao comprar o título com um desconto e, em seguida, mantê-lo até o vencimento para receber o valor ao par valor. Também é possível para uma empresa emitir um título de cupom zero, cujo rendimento atual é zero e cujo rendimento até o vencimento é unicamente uma função da valorização embutida do preço.

Os investidores, cuja principal preocupação é um fluxo de receita anual previsível, procuram títulos corporativos, que produzem rendimentos que sempre excederão os rendimentos do governo. Além disso, os cupons anuais de títulos corporativos são mais previsíveis e muitas vezes maiores do que os dividendos recebidos em ações ordinárias.

Avaliação de risco de crédito

Avaliações de crédito publicadas por agências como Moody's, Standard and Poor's e Fitch têm como objetivo capturar e categorizar o risco de crédito. No entanto, os investidores institucionais em títulos corporativos muitas vezes complementam essas classificações de agências com suas próprias análises de crédito. Muitas ferramentas podem ser usadas para analisar e avaliar o risco de crédito, mas duas métricas tradicionais são os índices de cobertura de juros e os índices de capitalização.

Os índices de cobertura de juros respondem à pergunta: "Quanto dinheiro a empresa gera a cada ano para financiar os juros anuais de sua dívida?" Um índice de cobertura de interesse comum é EBIT (lucro antes de juros e impostos) dividido pela despesa de juros anual. Claramente, como uma empresa deve gerar lucros suficientes para pagar o serviço de sua dívida anual, esse índice deve exceder 1,0 - e quanto maior o índice, melhor.

Os índices de capitalização respondem à pergunta: "Quanta dívida com juros a empresa carrega em relação ao valor de seus ativos? "Esse índice, calculado como a dívida de longo prazo dividida pelo ativo total, avalia o grau de financiamento da empresa aproveitar. Isso é análogo a dividir o saldo de uma hipoteca de casa (dívida de longo prazo) pelo valor de avaliação da casa. Um índice de 1,0 indicaria que não há "patrimônio líquido na casa" e refletiria uma alavancagem financeira perigosamente alta. Portanto, quanto menor o índice de capitalização, melhor é a alavancagem financeira da empresa.

Em termos gerais, o investidor de um título corporativo está comprando um rendimento extra ao assumir o risco de crédito. Eles provavelmente deveriam perguntar: "O rendimento extra compensa o risco de inadimplência?" ou "Estou recebendo rendimento extra suficiente para assumir o risco de inadimplência? "Em geral, quanto maior o risco de crédito, menos provável é que você deva comprar diretamente em uma única empresa emissão de títulos.

No caso de junk bonds (ou seja, aqueles avaliados abaixo do BBB da S&P), o risco de perder todo o principal é simplesmente muito grande. Os investidores que buscam alto rendimento podem considerar a diversificação automática de um fundo de títulos de alto rendimento, que pode arcar com alguns calotes enquanto preserva os altos rendimentos.

Outros riscos de títulos corporativos

Os investidores devem estar cientes de alguns outros fatores de risco que afetam os títulos corporativos. Dois dos fatores mais importantes são chamada de risco e risco de evento. Se um título corporativo for resgatável, a empresa emissora tem o direito de comprar (ou pagar) o título após um período mínimo de tempo.

Se você possui um título de alto rendimento e as taxas de juros vigentes diminuem, uma empresa com uma opção de compra irá deseja resgatar o título, a fim de emitir novos títulos a taxas de juros mais baixas (na verdade, para refinanciar seu dívida). Nem todos os títulos são resgatáveis, mas se você comprar um, é importante prestar muita atenção aos termos do título. É fundamental que você seja compensado pelo provisão de chamada com maior rendimento.

O risco de evento é o risco de que uma transação corporativa, desastre natural ou mudança regulatória cause um rebaixamento abrupto em um título corporativo. O risco de evento tende a variar de acordo com o setor da indústria. Por exemplo, se a indústria de telecomunicações estiver se consolidando, o risco de evento pode ser alto para todos os títulos desse setor. O risco é que a empresa do detentor do título compre outra empresa de telecomunicações e, possivelmente, aumente sua dívida (alavancagem financeira) no processo.

Spread de crédito: o pagamento por assumir risco de crédito em títulos corporativos

A recompensa por assumir todos esses riscos extras é um rendimento mais alto. A diferença entre o rendimento de um título corporativo e um título do governo é chamada de spread de crédito (às vezes apenas chamado de spread de rendimento).

Como as curvas de rendimento ilustradas demonstram, o spread de crédito é a diferença no rendimento entre um título corporativo e um título do governo em cada ponto de vencimento. Como tal, o spread de crédito reflete a compensação extra que os investidores recebem por assumir o risco de crédito. Portanto, o rendimento total de um título corporativo é uma função de ambos os Rendimento do tesouro e o spread de crédito, que é maior para títulos de classificação inferior. Se o título for resgatável pela empresa emissora, o spread de crédito aumenta mais, refletindo o risco adicional de que o título possa ser resgatado.

Como as mudanças no spread de crédito afetam o titular de títulos corporativos

É difícil prever mudanças em um spread de crédito porque depende tanto do emissor corporativo específico quanto das condições gerais do mercado de títulos. Por exemplo, um upgrade de crédito em um título corporativo específico, digamos de um rating S&P de BBB para A, estreitará o spread de crédito para aquele título específico porque o risco de inadimplência diminui. Se as taxas de juros não forem alteradas, o rendimento total desse título "atualizado" cairá em um valor igual ao spread estreito e o preço aumentará de acordo.

Depois de comprar um título corporativo, o titular do título se beneficiará da queda das taxas de juros e de um estreitamento do spread de crédito, o que contribui para uma diminuição do rendimento até o vencimento das novas emissões títulos. Isso, por sua vez, aumenta o preço dos títulos corporativos do detentor de títulos. Por outro lado, o aumento das taxas de juros e o alargamento do spread de crédito prejudicam o detentor do título, causando um rendimento mais alto até o vencimento e um preço mais baixo do título. Portanto, porque os spreads de estreitamento oferecem menos rendimento contínuo e porque qualquer alargamento do spread prejudicará o preço do título, os investidores devem ser cautelosos com títulos com crédito anormalmente estreito se espalha. Por outro lado, se o risco for aceitável, os títulos corporativos com spreads de crédito elevados oferecem a perspectiva de um spread estreito, o que, por sua vez, criará uma valorização do preço.

No entanto, as taxas de juros e os spreads de crédito podem se mover de forma independente. Em termos de ciclos de negócios, uma economia em desaceleração tende a ampliar os spreads de crédito à medida que as empresas são mais propensas a inadimplir, e uma economia emergindo de um recessão tende a estreitar o spread, uma vez que as empresas são teoricamente menos propensas a entrar em default em uma economia em crescimento.

Em uma economia que está saindo de uma recessão, também existe a possibilidade de taxas de juros mais altas, o que faria com que os rendimentos do Tesouro aumentassem. Esse fator compensa o estreitamento do spread de crédito, de modo que os efeitos de uma economia em crescimento poderiam produzir rendimentos totais maiores ou menores em títulos corporativos.

The Bottom Line

Se o rendimento extra for acessível do ponto de vista do risco, o investidor em títulos corporativos está preocupado com as taxas de juros futuras e o spread de crédito. Como outros detentores de títulos, eles geralmente esperam que as taxas de juros se mantenham estáveis ​​ou, melhor ainda, caiam.

Além disso, eles geralmente esperam que o spread de crédito permaneça constante ou diminua, mas não aumente muito. Como a largura do spread de crédito é um contribuinte importante para o preço do seu título, certifique-se de avaliar se o spread é muito estreito, mas também certifique-se de avaliar o risco de crédito de empresas com crédito amplo se espalha.