Adicionando Alpha sem Adicionar Risco

Existem muitas estratégias que envolvem o uso de futuros para aumentar os retornos. A maioria dessas estratégias aumenta os retornos para seu portfólio, aumentando sua exposição a volatilidade. Muitas dessas teorias são baseadas no teoria de mercado eficiente e usar um método complexo de medição de volatilidade, correlação e excesso de retorno junto com outras variáveis para construir carteiras que se ajustem à tolerância ao risco de um determinado investidor, otimizando o retorno teórico. Isso é não uma dessas estratégias. Continue lendo para aprender sobre outra maneira de gerar retornos mais elevados sem alterar o perfil de risco de seu portfólio.

Alpha, o que é isso?

Alfa é o que seria considerado "retorno em excesso". Em um regressão equação, uma parte descreve o quanto o movimento do mercado adiciona ao retorno de seu portfólio; o restante do retorno é considerado alfa. Esta é uma forma mensurável de avaliar a capacidade de um gerente de superar o mercado.

Quebrando as regras

Em finanças, geralmente acredita-se que o risco está correlacionado positivamente com os retornos. Esta estratégia representa uma exceção a essa regra. Grandes carteiras que possuem ações de um índice, como o índice S&P 500, podem ser manipuladas para representar a alocação original do patrimônio líquido com menos capital alocado para essa posição. Esse excesso de capital pode ser investido em

Títulos do Tesouro dos EUA ou Letras do tesouro (o que for adequado ao horizonte de tempo do investidor) e usado para gerar o alfa livre de risco.

Vale lembrar que a carteira deve ter pelo menos uma posição core com produto correspondente disponível no mercado futuro para que essa estratégia seja implementada. Esta estratégia não seria considerada gestão ativa, mas requer algum monitoramento em caso de chamadas de margem, que abordaremos com mais detalhes posteriormente.

A carteira de dinheiro tradicional

Para entender essa estratégia, você deve primeiro entender o que estamos imitando. Abaixo, examinaremos um portfólio tradicional e alocado de maneira bastante conservadora.

Suponha que temos uma carteira de $ 1 milhão e queremos alocar essa carteira para refletir uma mistura de 70% de títulos do Tesouro dos EUA e 30% do mercado de ações em geral. Como o S&P 500 é um indicador bastante preciso para o mercado de ações em geral e tem um produto correspondente muito líquido no mercado de futuros, usaremos o S&P 500.

Isso resulta em $ 700.000 em títulos do Tesouro dos EUA e $ 300.000 em ações S&P 500. Sabemos que os títulos do Tesouro dos EUA estão rendendo 10% ao ano e esperamos que o S&P 500 valorize 15% no próximo ano.

Podemos somar esses retornos individuais e ver que nosso retorno para este portfólio seria de $ 115.000, ou 11,5%, no portfólio ao longo do ano.

Controlando Algo Grande com Algo Pequeno

Saber como os princípios básicos de contratos futuros o trabalho é essencial para entender como essa estratégia funciona.

Quando você assume uma posição futura no valor de $ 100.000, não precisa colocar $ 100.000 para se expor a ela. Você só precisa manter dinheiro ou títulos quase em dinheiro em sua conta como margem. A cada dia de negociação, sua posição de $ 100.000 é marcado para o mercado e os ganhos ou perdas nessa posição de $ 100.000 são retirados ou adicionados diretamente à sua conta. A margem é uma rede de segurança que sua corretora usa para garantir que você tenha o dinheiro necessário diariamente em caso de perda. Essa margem também oferece uma vantagem para definir nossa estratégia de geração de alfa, proporcionando exposição à posição original de $ 1 milhão sem ter que usar $ 1 milhão de capital para fazer isso.

Implementando a Estratégia

Em nossa primeira posição, buscávamos uma alocação de ativos de 70% em títulos do Tesouro dos EUA e 30% em ações S&P 500. Se usarmos os futuros para nos expor a uma posição grande com uma quantidade de capital muito menor, de repente teremos uma grande parte do nosso capital original não alocado. Vamos usar a situação abaixo para colocar alguns valores neste cenário. (Embora a margem varie de país para país e entre diferentes corretoras, usaremos uma taxa de margem de 20% para simplificar as coisas.)

Você agora tem:

• $ 700.000 em títulos do Tesouro dos EUA
• $ 60.000 em margem nos expondo ao valor de $ 300.000 em ações S&P 500 via futuros ($ 60.000 é 20% de $ 300.000)

Agora ficamos com uma parte não alocada de nosso portfólio avaliada em $ 240.000. Podemos investir esse valor restante em títulos do Tesouro dos EUA, que são inerentemente livre de risco, com seu rendimento anual atual de 10%.

Isso nos deixa com uma carteira de $ 1 milhão de dólares que tem $ 940.000 em títulos do Tesouro dos EUA e $ 60.000 alocados para margem para futuros de S&P 500. Esta nova carteira tem exatamente o mesmo risco que a carteira de caixa original. A diferença é que esse portfólio é capaz de gerar retornos maiores!

• $ 940.000 em títulos do Tesouro dos EUA rendendo 10% = $ 94.000
• $ 300.000 (controlados por nossa margem futura de $ 60.000) de ações S&P 500 valorizam 15% para gerar um retorno de $ 45.000
• Nosso ganho total é de $ 139.000, ou 13,9%, em nosso portfólio total.

O ganho em nossa carteira original de caixa foi de apenas 11,5%; portanto, sem agregar nenhum risco, geramos um retorno adicional, ou alfa, de 2,4%. Isso foi possível porque investimos a parte restante, não alocada, de nossa carteira em títulos livres de risco ou, mais especificamente, em títulos do Tesouro dos EUA.

Possíveis Problemas

Há um grande problema com essa estratégia: mesmo que o investidor esteja correto sobre onde o S&P 500 estará em um ano, dentro desse ano, o preço do índice pode ser bastante volátil. Isso pode levar a uma chamada de margem.

Por exemplo, usando nosso cenário acima, suponha que dentro do primeiro trimestre, o S&P 500 caia para um nível no qual o investidor deve pagar parte da margem. Agora, como temos uma taxa de margem de 20%, algum montante de capital deve ser realocado para evitar que essa posição seja chamada. Como a única outra fonte de capital é investida em títulos do Tesouro dos EUA, devemos liquidar uma parte de os títulos do Tesouro dos EUA para realocar o capital necessário para manter nossa margem em 20% do total do futuro valor. Dependendo da magnitude dessa redução, isso pode ter um efeito material no retorno geral que pode ser esperado nesta situação. Quando o S&P começa a subir e a margem alocada excede 20%, podemos reinvestir os recursos em letras do Tesouro de prazo mais curto, mas assumindo um curva de rendimento normal e um horizonte de investimento mais curto, ainda estamos ganhando menos nos EUA, parte da carteira do Tesouro do que faríamos se a estratégia tivesse ocorrido conforme planejado e o S&P tivesse sido menos volátil.

Outras aplicações

Existem várias maneiras de usar essa estratégia. Gestores que lideram fundos de índice pode adicionar alfa aos retornos de seu fundo usando esta estratégia. Ao usar futuros para controlar uma quantidade maior de ativos com uma quantidade menor de capital, um gerente pode investir em títulos livres de risco ou escolher ações individuais que eles acham que irão gerar retornos positivos para adicionar alfa. Embora o último nos exponha a novos risco idiossincrático, esta ainda é uma fonte de alfa (habilidade de gerente).

The Bottom Line

Esta estratégia pode ser particularmente útil para aqueles que desejam simular os retornos de um determinado índice, mas desejam adicionar um nível de proteção do alfa (investindo em títulos livres de risco) ou para aqueles que desejam assumir um risco adicional ao assumir posições que os expõem a um risco idiossincrático (e recompensa potencial) ao escolher ações individuais que sentem que irão gerar resultados positivos retorna. A maioria dos índices futuros tem um valor mínimo de $ 100.000, portanto (no passado) essa estratégia só podia ser usada por aqueles com carteiras maiores. Com a inovação de contratos menores como O S&P 500 Mini®, alguns investidores menos dotados agora são capazes de implementar estratégias antes disponíveis apenas para investidores institucionais.