Когда хорошие новости на самом деле плохие для инвесторов

Контекст и презентация часто имеют большее значение, чем содержание, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Многие публичные компании возвысили это понятие до извращенного искусства, объявляя новости, которые на самом деле довольно плохи для акционеров, но раскручивая его таким образом, чтобы это звучало так, будто акционеры должны быть благодарны за такую ​​дальновидность лидерство. Уметь отделить настоящие хорошие новости от надувательства и двусмысленности - ценный навык.

Инвесторы должны внимательно следить за этими четырьмя примерами хороших новостей, которые обычно не являются хорошими новостями.

Реструктуризация

После Великая рецессия и устойчивое восстановление экономики в последующие годы, компании, как правило, были настроены нанимать и расширяться, а не реструктуризировать и сокращать. В конце концов, мы можем ожидать новой волны корпоративных реструктуризация среди публичных компаний. Хотя аналитики и организации часто приветствуют эти шаги, опытным инвесторам следует относиться к ним скептически.

Иногда реструктуризация имеет смысл; особенно, когда компания нанимает новую команду менеджеров для улучшения или преобразования бизнеса, который отстает и работает недостаточно эффективно. Но как насчет случаев, когда команда менеджеров увольняет ту же команду, что и нанимает сотрудников? Если исключить публичную ошибку (и, возможно, отказ от некоторых бонусов или зарплаты), почему инвестор должен доверять генеральному директору, который в основном говорит: «Признаюсь... они сделали это!"

Реструктуризация может быть очень плохой для морального духа и подрывать лояльность между служащими и работодателями. Что еще хуже, список компаний, проложивших путь к процветанию, довольно невелик. Когда акционер видит, что одна из его или ее портфельных компаний объявляет о реструктуризации, он должен внимательно изучить, нацелены ли эти шаги на долгосрочный успех. (а не краткосрочный рост прибыли) и действительно ли текущее руководство обладает навыками для создания долгосрочной акционерной стоимости и эффективной конкуренции в рынок.

(Чтобы узнать больше, см. Получение прибыли от корпоративной реструктуризации.)

Рекапитализация

В академических кругах долгое время существовало понятие "право" структура капитала для каждой компании - идеальный баланс долгового и долевого финансирования для максимизации прибыли и прибыли при минимизации рисков и нестабильности. Как могут подозревать читатели, профессора, продвигающие эти теории, почти всегда никогда не управляли компанией и не занимали в ней ответственных должностей.

А рекапитализация часто означает, что компания, которая имела достаточно хорошие показатели генерирования денежных потоков и небольшую задолженность, часто выходит на рынок и выпускает значительные суммы долга. Это существенно сдвигает капитализацию компании с соотношения «большой / легкий» на противоположный.

Зачем компании делать такие вещи? В определенной степени долг - это дешевые деньги. Кредитоспособные компании часто обнаруживают, что купонная ставка по долгу ниже, чем их Стоимость капитала а проценты по долгу не подлежат налогообложению (дивиденды по акциям - нет). Иногда фирмы используют такой маневр, чтобы собрать наличные для использования при приобретениях, особенно в тех случаях, когда акции могут быть неликвидными или иным образом непривлекательными в качестве валюты сделки.

Однако во многих других случаях компании используют денежные средства, полученные от продажи долговых обязательств, для финансирования крупных разовых выплат. специальный дивиденд. Это отлично подходит для долгосрочных инвесторов, которые получают выплату наличными и уходят, но это создает совершенно другую компанию для тех, кто остается инвестированным или покупает после рекапитализации.

К сожалению, многие компании рекапитализируют себя в периоды пикового денежного потока и изо всех сил пытаются выжить под тяжелым бременем долговых выплат по мере ухудшения экономических условий. Следовательно, рекапитализация - это только хорошая новость для инвесторов, желающих получить особые дивиденды и убежать. или в тех случаях, когда это прелюдия к сделке, которая действительно стоит долговой нагрузки и рисков, которые она несет. приносит.

(Чтобы узнать больше, см. Оценка структуры капитала компании.)

Специальные дивиденды

Благодаря популярности (и гибкости) обратный выкуп акций, особые дивиденды стали реже, но все же выплачиваются. Особые дивиденды - это в основном то, на что это похоже - компания производит единовременную выплату денежных средств акционерам, не ожидая, что в ближайшем будущем она будет снова выплачена.

Хотя специальные дивиденды, финансируемые за счет долга, опасны сами по себе, существует проблема даже с дивидендами, финансируемыми за счет продажи нестратегических активов или накопления денежных средств. Самая большая проблема со специальными дивидендами - это не столь тонкое сообщение, которое они сопровождают: у руководства в основном нет идей и лучших вариантов для капитала компании.

Что лучше для компании выписать чек своим акционерам вместо того, чтобы тратить деньги на глупое приобретение или новый проект расширения, который не может заработать? стоимость капитала? Конечно. Но для менеджмента все же было бы лучше иметь план и стратегию для продолжения роста и реинвестирования капитала по привлекательной ставке. Хотя управленческие команды, готовые признать, что компания выросла настолько, насколько это возможно, следует приветствовать их откровенно говоря, инвесторы не должны упускать из виду сообщение, которое посылает специальный дивиденд, и должны скорректировать свои ожидания в отношении будущего роста. соответственно.

(Чтобы узнать больше, см. Факты о дивидендах, которые вы могли не знать.)

Ядовитые таблетки

Что происходит, когда совет директоров боится, что компания откроет своим акционерам правду о том, что они могут получить премию, продав свои акции при выкупе, а руководство не желает их продавать? Они инициируют ядовитая таблетка, или, как компании предпочитают называть их, план «защиты прав акционеров». Ядовитые таблетки предназначены для того, чтобы сделать недружественные приобретения непомерно дорогими для покупателя, часто позволяя неэффективному руководству сохранить свою работу и свою зарплату.

По сути, компания устанавливает триггер, по которому, если какой-либо акционер приобретает больше, чем это количество компании, все остальные акционеры Кроме инициирующий акционер имеет право покупать новые акции с большой скидкой. Это эффективно разбавляет инициирующего акционера и значительно увеличивает стоимость сделки.

Что действительно прискорбно в этих сделках, так это укоренившийся патернализм. Руководство и совет директоров говорят своим акционерам: «Послушайте, вы недостаточно умен, чтобы решить, выгодна ли эта сделка, поэтому мы решать за вас ». В других случаях это просто конфликт интересов - менеджмент или совет директоров владеют большой долей акций и просто не готовы продавать все же.

Это правда, что некоторые исследования показали, что компании, производящие отравляющие таблетки, получают более высокие ставки (и премии за поглощение) чем те, которые этого не делают. Проблема в том, что помимо угрозы судебных исков, существует относительно немногое, которое акционеры могут подать для обеспечения того, чтобы совет директоров выполнял свои фидуциарные обязательства перед акционерами. Если большинство акционеров желают продать компанию по заданной цене, не следует допускать, чтобы им мешали отравляющая таблетка и мнение руководства об оценке.

Суть

Новости всегда содержат в себе некоторую долю нюансов. Ни одно из перечисленных здесь действий не является универсально или автоматически «плохим» или «неправильным» для компании и ее акционеров. Проблема в том, что слишком часто нечестные и корыстные менеджеры пытаются обмануть своих акционеров, полагая, что быстрые решения - это долгосрочная стратегия. Инвесторы должны воспитывать в себе здоровое чувство скептицизма и следить за тем, чтобы «хорошие новости» действительно были такими хорошими, как руководство хочет, чтобы вы в это верили.

(Подробнее см. Могут ли хорошие новости стать сигналом к ​​продаже? иОценка менеджмента компании.)