Почему пузырь корпоративной задолженности может лопнуть раньше, чем вы думаете

По мнению нескольких уважаемых аналитиков, рекордно высокий корпоративный долг угрожает рынку облигаций, фондовому рынку и экономике в целом. Одна из них - Стефани Помбой, основательница консалтинговой фирмы MacroMavens по экономическим вопросам. Более десяти лет назад она правильно предупредила о надвигающемся кризис субстандартной ипотеки, ключевой предшественник более общего финансовый кризис это последовало в 2008 году.

Теперь Помбой видит неприятное сходство на сегодняшних долговых рынках. "В 2007 году ложь заключалась в том, что можно взять изобилие дерьма, упаковать его воедино и каким-то образом сделать его AAA. На этот раз ложь состоит в том, что вы можете взять кучу облигаций, которые торгуются по предварительной записи, и сложить их в одну кучу. ETF, и волшебным образом сделать их жидкость, - сказал Помбой в длинном интервью для колонки в Barron's. Только в США корпоративный долг составляет около 5,5 триллиона долларов с низким или предельным качеством, как показано в таблице ниже.

Пузырь корпоративной задолженности становится все больше

• 1,3 триллиона долларов в кредиты с использованием заемных средств
• $ 1,2 трлн в бросовые облигации
• 3 триллиона долларов инвестиционная категория корпоративный долг на одну ступень выше мусора

Источник: Barron's

Значение для инвесторов

Определение ссуды с использованием заемных средств довольно гибкое, но основная концепция заключается в том, что заемщик уже обременен значительным долгом и, таким образом, представляет собой значительный риск для кредитора. Нежелательные облигации, также называемые высокодоходные облигации, являются корпоративными долговыми обязательствами с рейтингом ниже инвестиционного уровня.

Помбой предупреждает, что высокодоходные ETF сегодня представляют особый риск, аналогичный риску, создаваемому обеспеченные долговые обязательства (CDO) в 2007-09 гг. В то время банки переложили огромное количество неустойчивых ипотечных кредитов на фирмы, работающие с ценными бумагами. Затем эти ипотечные кредиты были упакованы в долговые инструменты, которые каким-то образом получили высокие рейтинги, что, в свою очередь, облегчило их продажу инвесторам. Когда чрезмерно растянутые заемщики начали дефолт по базовым ипотечным кредитам, стоимость этих долговых инструментов, построенных на них, резко упала.

Сегодня ETFs, которые держат портфели, полные низкокачественных корпоративных долговых обязательств, торгуемых на тонком уровне, обещают инвесторам "изобилие и немедленная ликвидность, "которая так же иллюзорна, как и качество этих обеспеченных ипотекой CDO более десяти лет назад, как сказал Помбой. Бэррона. «Эти машины текут только в одном направлении», - настаивает она. То есть произошло значительное сокращение количества маркет-мейкеры и потенциально желающий институциональный инвесторте, кто может вмешаться и стабилизировать цены, если волна продаж ударит по этим ETF. Между тем, Bank of America Merrill Lynch обнаруживает, что премия за ликвидность на рынке высокодоходных облигаций, или дополнительная доходность, которая компенсирует инвесторам владение неликвидными облигациями, находится на самом низком уровне с 2007 года, согласно Barron's.

Помбой отмечает, что риски усугубляются тем, что некоторые из этих высокодоходных ETF используют кредитное плечо для увеличения прибыли, в то время как многие инвесторы покупать с маржой с той же целью. Проблема в том, что использование кредитного плеча и маржи также имеет тенденцию еще больше увеличивать убытки при падении цен.

Если рассматривать корпоративную долговую нагрузку США в более широкой перспективе, общая сумма превысила 9 триллионов долларов и составляет более 45% годовой суммы долга США. ВВП, на CNBC. Бывший Федеральный резерв Председатель Джанет Йеллен - одна из тех, кто предупреждает, что эта гора долгов может «продлить» экономический рост. спад и вызвать волну корпоративных банкротств.

«В целом, кредитные уязвимости выглядят больше, чем когда мы последний раз смотрели в 2017 году; канал корпоративного кредитования, в частности, может усугубить глобальный экономический спад », - пишет Адам Слейтер, ведущий экономист Oxford Economics, в недавней записке для клиентов, которую цитирует MarketWatch. Он видит возможность «негатива»финансовый ускоритель«эффект с более высокими дефолтами» усугубляет экономический спад.

Глядя на крупные экономики мира, Oxford Economics обнаруживает, что 60% мирового ВВП приходится на страны с «рискованным» корпоративным долгом, а 30% - на страны с рискованным долгом домашних хозяйств. Business Insider. В другом длинном интервью с Barron's менее года назад Помбой выявил массивные потребительский долг как ключевой риск для экономики и фондового рынка США.

Oxford Economics также указывает на то, что качество кредитов с использованием заемных средств находится на рекордно низком уровне как в США, так и в Европе после большого количества новых сделок в последние годы. Кроме того, они обнаружили, что глобальный долг частного сектора составляет более высокий процент от мирового ВВП, чем до кризиса 2008 года.

Смотреть вперед

«Быки» по облигациям могут сразу указать, сколько раз медведи и предсказатели рока ошибались за последние годы. С другой стороны, Европейский центральный банк изучил 175 кредитных бума в мире с 1970 по 2016 год. и обнаружили, что за 33% последовал банковский или финансовый кризис в течение трех лет после окончания бума. Могут ли инвесторы полностью защитить себя от следующего кредитного спада - вопрос открытый.