Договор обратного выкупа (РЕПО)

Что такое договор обратного выкупа?

Договор обратного выкупа (репо) - это форма краткосрочного заимствования для дилеров в государственные ценные бумаги. В случае репо дилер продает государственные ценные бумаги инвесторы, обычно на ночной основе, и выкупает их на следующий день по несколько более высокой цене. Эта небольшая разница в цене является подразумеваемой процентной ставкой овернайт. Репо обычно используются для привлечения краткосрочных капитал. Они также являются обычным инструментом центрального банка. операции на открытом рынке.

Для стороны, продающей ценную бумагу и согласившейся выкупить ее в будущем, это репо; для стороны на другом конце сделки, покупающей ценную бумагу и соглашающейся продать в будущем, это договор обратного репо.

Понимание соглашений об обратном выкупе

Соглашения об обратном выкупе обычно считаются безопасными инвестициями, поскольку рассматриваемая ценная бумага выступает в качестве залога, поэтому в большинстве соглашений участвуют США. Казначейские облигации. Классифицируется как денежный рынок По сути, договор РЕПО действует как краткосрочная процентная ссуда, обеспеченная залогом. Покупатель действует как краткосрочный кредитор, а продавец - как краткосрочный заемщик.Продаваемые ценные бумаги являются залогом. Таким образом, достигаются цели обеих сторон - гарантированное финансирование и ликвидность.

Соглашения о обратной покупке могут заключаться между различными сторонами. В Федеральный резерв заключает соглашения РЕПО для регулирования денежной массы и банковских резервов. Физические лица обычно используют эти соглашения для финансирования покупки долговые ценные бумаги или другие инвестиции. Соглашения о обратной покупке представляют собой строго краткосрочные инвестиции, и срок их погашения называется «ставкой», «сроком» или «сроком».

Несмотря на сходство с обеспеченными кредитами, операции РЕПО - это фактические покупки. Однако, поскольку покупатель имеет только временное право собственности на ценную бумагу, эти соглашения часто рассматриваются как ссуды для целей налогообложения и бухгалтерского учета. В случае банкротства в большинстве случаев инвесторы репо могут продать свое обеспечение. Это еще одно различие между репо и обеспеченными кредитами; в случае большинства ссуд, обеспеченных залогом, обанкротившиеся инвесторы будут автоматически приостановлены.

Срок vs. Открытые соглашения РЕПО

Основное различие между сроком и открытым репо заключается в промежутке времени между продажей и обратной покупкой ценных бумаг.

Репо с установленным сроком погашения (обычно на следующий день или неделю) срочные договоры РЕПО. Дилер продает ценные бумаги контрагент с соглашением, что он выкупит их обратно по более высокой цене в конкретную дату. В этом соглашении контрагент получает право пользования ценными бумагами на срок сделки, и будет получать проценты, выраженные как разница между начальной продажной ценой и выкупной ценой. цена. Процентная ставка фиксирована, и дилер будет выплачивать проценты по истечении срока погашения. Срок репо используется для инвестирования денежных средств или финансирования активов, когда стороны знают, сколько времени им потребуется для этого.

Открытое соглашение репо (также известное как репо по требованию) работает так же, как и соглашение срочного репо, за исключением того, что дилер и контрагент соглашаются на сделку. без установка срока погашения. Вместо этого сделка может быть прекращена любой стороной, уведомив другую сторону до согласованного ежедневного крайнего срока. Если открытое репо не прекращается, оно автоматически продлевается каждый день. Проценты выплачиваются ежемесячно, а процентная ставка периодически пересматривается по взаимному соглашению. Процентная ставка по открытому репо в целом близка к ставка по федеральным фондам. Открытое репо используется для инвестирования денежных средств или финансирования активов, когда стороны не знают, сколько времени им потребуется для этого. Но почти все открытые соглашения заключаются в течение одного-двух лет.

Значение тенора

Репо с более длинными теноры обычно считаются более высоким риском. При более длительном сроке действия большее количество факторов может повлиять на кредитоспособность выкупающей стороны, и колебания процентных ставок с большей вероятностью повлияют на стоимость выкупленного актива.

Это похоже на факторы, влияющие на процентные ставки по облигациям. В нормальных условиях кредитного рынка долговременная облигация дает более высокий процент. Покупка долгосрочных облигаций - это ставка на то, что процентные ставки существенно не вырастут в течение срока действия облигации. В течение более длительного периода более вероятно, что хвостик произойдет событие, в результате чего процентные ставки превысят прогнозный диапазон. Если есть период высокого инфляция, проценты, уплаченные по облигациям до этого периода, будут стоить меньше в реальном выражении.

Тот же принцип применяется к РЕПО. Чем дольше срок репо, тем больше вероятность колебаний стоимости залоговых ценных бумаг. до выкупа, и коммерческая деятельность повлияет на способность выкупщика выполнить договор. Фактически, кредитный риск контрагента является основным риском, связанным с операциями РЕПО. Как и в случае с любой ссудой, кредитор несет риск того, что должник не сможет вернуть главный. Репо функционирует как обеспеченный долг, что снижает общий риск. А поскольку цена репо превышает стоимость обеспечения, эти соглашения остаются взаимовыгодными для покупателей и продавцов.

Типы договоров РЕПО

Существует три основных типа договоров обратного выкупа.

• Самый распространенный тип - это стороннее репо (также известный как трехстороннее репо). В этом соглашении клиринговый агент или банк проводит операции между покупателем и продавцом и защищает интересы каждого из них. Он хранит ценные бумаги и гарантирует, что продавец получит наличные в момент заключения соглашения и что покупатель переводит средства в пользу продавца и поставляет ценные бумаги по созревание. Основными клиринговыми банками для трехстороннего РЕПО в США являются JPMorgan Chase и Bank of New York Mellon. Помимо принятия на хранение ценных бумаг, участвующих в транзакции, эти клиринговые агенты также оценивают ценные бумаги и обеспечивают применение определенной маржи.Они рассчитываются по сделке в своих бухгалтерских книгах и помогают дилерам оптимизировать обеспечение. Однако клиринговые банки не действуют как сватовство; эти агенты не находят дилеров для наличных инвесторов или наоборот, и они не действуют как брокеры. Обычно клиринговые банки проводят сделки репо в начале дня, хотя отсрочка в расчетах обычно означает, что дилерам ежедневно предоставляются миллиарды долларов внутридневных кредитов. Эти соглашения составляют от 80% до 90% рынка соглашений об обратной покупке, на котором по состоянию на 2016 год находилось около 1,6 триллиона долларов. 
• В специализированное репо поставки, транзакция требует гарантия облигаций в начале договора и по истечении срока. Этот тип соглашения не очень распространен.
• В репо с хранением, продавец получает наличные за продажу ценной бумаги, но хранит их в счет депо для покупателя. Этот тип соглашения встречается еще реже, потому что существует риск, что продавец может стать несостоятельный и заемщик может не иметь доступа к залогу.

Ближние и дальние ноги

Как и во многих других уголках финансового мира, соглашения об обратной покупке включают терминологию, которая обычно не встречается в других местах. Один из наиболее распространенных терминов в пространстве репо - это «нога». Существуют разные виды этапов: например, часть договора обратного выкупа. сделка, в которой ценные бумаги первоначально продаются, иногда называется «начальным этапом», в то время как последующая обратная покупка называется «закрытием. нога."Эти термины также иногда заменяют на «ближняя нога» и «дальняя нога» соответственно. На ближайшем этапе операции репо ценная бумага продается. В дальней ветке он выкуплен.

Значение ставки репо

Когда правительство центральные банки выкупать ценные бумаги у частных банков они делают это по дисконтированной ставке, известной как ставка репо. Как основные ставки, ставки репо устанавливаются центральными банками. Система ставок репо позволяет правительствам контролировать денежную массу в экономике путем увеличения или уменьшения доступных средств. Снижение ставок репо побуждает банки продавать ценные бумаги обратно государству в обмен на наличные. Это увеличивает денежную массу, доступную для экономики в целом. И наоборот, повышая ставки репо, центральные банки могут эффективно уменьшить денежную массу, отговаривая банки от перепродажи этих ценных бумаг.

Чтобы определить истинные затраты и выгоды от соглашения об обратной покупке, покупатель или продавец, заинтересованные в участии в сделке, должны рассмотреть три различных расчета:

1) Денежные средства, уплаченные при первоначальной продаже ценных бумаг.

2) Денежные средства, подлежащие выплате при выкупе ценной бумаги.

3) Подразумеваемая процентная ставка.

Денежные средства, уплаченные при первоначальной продаже ценных бумаг, и денежные средства, уплаченные при обратной покупке, будут зависеть от стоимости и типа обеспечения, задействованного в репо. В случае облигации, например, обе эти стоимости должны будут учитывать чистую цену и стоимость начисленных процентов по облигации.

Важнейшим расчетом в любом соглашении репо является предполагаемая процентная ставка. Если процентная ставка невыгодна, договор репо может быть не самым эффективным способом получения доступа к краткосрочным денежным средствам. Формула, которую можно использовать для расчета реальной процентной ставки, приведена ниже:

Процентная ставка = [(будущая стоимость / приведенная стоимость) - 1] х год / количество дней между последовательными этапами.

После того, как реальная процентная ставка будет рассчитана, ее сравнение со ставками, относящимися к другим типам финансирования, покажет, является ли договор обратного выкупа выгодным. Как правило, в качестве обеспеченной формы кредитования соглашения обратного выкупа предлагают более выгодные условия, чем соглашения о кредитовании наличными на денежном рынке. С точки зрения участника обратного репо, соглашение может также принести дополнительный доход за счет избыточных денежных резервов.

Риски репо

Соглашения РЕПО обычно рассматриваются как инструменты снижения кредитного риска. Самый большой риск при репо заключается в том, что продавец может не продлить срок действия соглашения, не выкупив обратно ценные бумаги, которые он продал в дату погашения. В этих ситуациях покупатель ценной бумаги может затем ликвидировать ценную бумагу, чтобы попытаться вернуть денежные средства, которые она выплатила первоначально. Однако почему это представляет собой неотъемлемый риск заключается в том, что стоимость ценной бумаги, возможно, снизилась с момента первоначальной продажи, и, таким образом, она может не оставлять покупателю другого выбора, кроме как держать ценную бумагу, которую он никогда не намеревался поддерживать в течение длительного времени, или продать ее за потеря. С другой стороны, в этой сделке есть риск для заемщика; если стоимость обеспечения превышает согласованные условия, кредитор не может продать эту ценную бумагу обратно.

В пространство соглашений об обратной покупке встроены механизмы, которые помогают снизить этот риск. Например, многие сделки РЕПО имеют чрезмерное обеспечение. Во многих случаях, если обеспечение падает в цене, может вступить в силу требование о внесении залога, чтобы попросить заемщика изменить предлагаемые ценные бумаги. В ситуациях, когда представляется вероятным, что стоимость ценной бумаги может вырасти, а кредитор не сможет продать ее обратно заемщику, для снижения риска можно использовать недостаточное обеспечение.

Как правило, кредитный риск по соглашениям РЕПО зависит от многих факторов, включая условия сделку, ликвидность ценной бумаги, специфику вовлеченных контрагентов и многое другое. более.

Финансовый кризис и рынок репо

После финансового кризиса 2008 года инвесторы сосредоточились на особом типе репо, известном как репо 105. Было предположение, что эти операции репо сыграли роль в попытках Lehman Brothers скрыть ухудшение своего финансового состояния, приведшее к кризису.В первые годы после кризиса рынок репо в США и за рубежом значительно сократился. Однако в последние годы он восстановился и продолжил расти.

Кризис выявил проблемы с рынком репо в целом. С тех пор ФРС вмешалась, чтобы проанализировать и снизить системные риски. ФРС определила как минимум три вызывающих беспокойство области:

1) Зависимость рынка трехстороннего РЕПО от внутридневного кредита, предоставляемого клиринговыми банками.

2) Отсутствие эффективных планов по погашению залога в случае дефолта дилера.

3) Недостаток жизнеспособных практик управления рисками.

Начиная с конца 2008 года, ФРС и другие регулирующие органы установили новые правила для решения этих и других проблем. Среди последствий этих правил было усиление давления на банки с целью поддержания их самых безопасных активов, таких как казначейские облигации.Их поощряют не предоставлять их в кредит по соглашениям репо. Согласно Bloomberg, влияние этих правил было значительным: до конца 2008 года оценочная стоимость глобальных ценных бумаг, предоставленных таким образом, составляла около 4 триллионов долларов. Однако с того времени эта цифра приблизилась к 2 триллионам долларов. Кроме того, ФРС все чаще заключает соглашения об обратной покупке (или обратной покупке) в качестве средства компенсации временных колебаний в банковских резервах. 

Тем не менее, несмотря на регуляторные изменения, произошедшие за последнее десятилетие, системные риски для пространства репо остаются. ФРС по-прежнему обеспокоена дефолтом крупного дилера репо, который может спровоцировать массовую распродажу денежных средств, что может негативно повлиять на рынок в целом. Будущее пространства репо может включать в себя постоянное регулирование, ограничивающее действия этих участников, или оно может даже в конечном итоге повлечь за собой переход к центральной системе обмена информацией. Однако в настоящее время договоры обратного выкупа остаются важным средством облегчения краткосрочных заимствований.