Анализ отношения цены к денежному потоку

Ценовые мультипликаторы обычно используются для определения стоимости капитала компании. Относительная легкость и простота этих относительных оценка методы делают их среди фаворитов институциональных и розничных инвесторов.

Соотношение цены и дохода, цена продажи и цена до книги Стоимость обычно анализируется при сравнении цен различных акций на основе желаемого стандарта оценки. В отношение цены к денежному потоку множественный (P / CF) попадает в ту же категорию, что и вышеупомянутые ценовые показатели, поскольку он оценивает цену акций компании относительно того, сколько денежный поток фирма производит.

Расчет коэффициента P / CF

Мультипликаторы P / CF рассчитываются с использованием подхода, аналогичного тому, который используется в других ценовых показателях. P или цена - это просто текущая цена акции. Чтобы избежать волатильности мультипликатора, 30- или 60-дневный Средняя цена может использоваться для получения более стабильной стоимости, которая не искажается случайными движениями рынка. CF, или денежный поток, который находится в знаменателе коэффициента, получается путем расчета конечных 12-месячных денежных потоков, генерируемых фирмой, деленных на количество акций в обращении.

Предположим, что средняя 30-дневная цена акций компании ABC составляет 20 долларов - за последние 12 месяцев был получен денежный поток в размере 1 миллиона долларов, а у фирмы в обращении находится 200 000 акций. Расчет денежный поток на акциюполучается стоимость 5 долларов (или 1 миллион долларов ÷ 200 000 акций). После этого нужно разделить 20 долларов на 5, чтобы получить необходимое цена кратная.

Также обратите внимание, что тот же результат будет определен, если Рыночная капитализация делится на общий денежный поток фирмы. Коэффициент P / E - это простой инструмент для оценки компании, но ни один коэффициент не может рассказать всю историю.

Различные типы денежных потоков

Существует несколько подходов к расчету денежного потока. При проведении сравнительного анализа относительной стоимости аналогичных фирм необходимо применять последовательный подход к оценке на протяжении всего процесса оценки.

Например, один аналитик может рассчитать денежный поток, просто добавив неденежные расходы, такие как амортизация и амортизация к чистой прибыли, в то время как другой аналитик может взглянуть на более полную свободный денежный поток фигура. Кроме того, альтернативным подходом было бы просто суммировать операционные, финансовые и инвестиционные денежные потоки, обнаруженные в рамках о движении денежных средств.

Хотя метод свободного денежного потока является наиболее трудоемким, он обычно дает наиболее точные результаты, которые можно сравнивать между компаниями. Свободные денежные потоки рассчитываются следующим образом:

Свободный денежный поток = [Прибыль до налогообложения процентов x (1 - Ставка налога) + Амортизация + Амортизация - Изменение чистой Рабочий капитал - Капитальные затраты]

Большинство этих данных можно быстро получить от компании. финансовые отчеты. Независимо от используемого подхода, он должен быть последовательным. При попытке оценить компанию всегда нужно определить величину свободных денежных потоков и дисконтирование их до сегодняшнего дня.

Анализ относительной стоимости

После того, как соотношение P / CF рассчитано, первоначальный результат фактически не показывает ничего важного для аналитика. Аналогично последующей процедуре для относительная ценность По методологиям, в которых используются мультипликаторы P / E, P / S и P / BV, расчетный P / CF должен оцениваться на основе сопоставимых компаний.

P / CF, равный 5, на самом деле не раскрывает много полезной информации, если не известны отрасль и этап жизненного цикла фирмы. Множитель цены на низкий свободный денежный поток может быть непривлекательным для устоявшейся страховой компании с медленным ростом, но представляет собой надежную возможность покупки для небольшой биотехнологической компании. запускать.

По сути, чтобы понять, торгуется ли компания по низкой цене относительно ее денежных потоков, необходимо составить список подходящих сопоставимые должен сформировать сравнение ориентир.

Преимущества и недостатки P / CF

У P / CF есть несколько преимуществ по сравнению с другими инвестиционными мультипликаторами. Самое главное - в отличие от прибыли, продаж и балансовой стоимости - компаниям гораздо сложнее манипулировать денежными потоками. В то время как продажами и неизбежной прибылью можно манипулировать с помощью таких методов, как агрессивный учет, а балансовая стоимость активов становится жертвой субъективных оценок и методов начисления амортизации, денежный поток - это просто денежный поток. Это конкретный показатель того, сколько денег компания принесла за определенный период.

Мультипликаторы денежного потока также дают более точное представление о компании. Доход, например, может быть очень высоким, но ничтожным валовая прибыль сведет на нет положительные преимущества большого объема продаж. Аналогичным образом, мультипликаторы прибыли часто трудно стандартизировать из-за переменной бухгалтерская практика по компаниям. Исследования, касающиеся фундаментального анализа, пришли к выводу, что соотношение P / CF является надежным показателем долгосрочной доходности.

Несмотря на многочисленные преимущества, у отношения P / CF есть несколько мелких недостатков. Как указывалось ранее, денежный поток в знаменателе можно рассчитать несколькими способами, чтобы отразить различные типы денежных потоков. Свободный денежный поток в капитал держателей, например, рассчитывается иначе, чем денежный поток для заинтересованных сторон, что отличается от простого суммирования различных денежных потоков в отчете о движении денежных средств. Во избежание путаницы всегда важно указывать тип денежного потока, применяемого к метрике.

Во-вторых, коэффициенты P / CF не учитывают влияние неденежных компонентов, таких как отложенная выручка. Хотя это часто используется в качестве аргумента против этого множества, неденежные статьи, такие как отложенная выручка, в конечном итоге внесут материальный или измеримый денежный компонент.

Наконец, как и все методы множественной оценки, коэффициент P / CF - это «быстрый и грязный» подход, который следует дополнять процедурами дисконтирования денежных потоков.

Суть

Анализ стоимости акций на основе денежного потока аналогичен определению того, находится ли акция ниже или переоценен исходя из заработка. Высокий коэффициент P / CF указывает на то, что конкретная фирма торгуется по высокой цене, но не генерирует достаточно денежных средств. потоков для поддержки множества - иногда это нормально, в зависимости от фирмы, отрасли и ее специфики операции. Как правило, предпочтительны меньшие ценовые коэффициенты, поскольку они могут выявить наличие у фирмы значительных денежных потоков, которые еще не учтены должным образом в текущей цене акций.

При постоянстве всех факторов с инвестиционной точки зрения меньший коэффициент P / CF предпочтительнее большего мультипликатора. Тем не менее, как и все фундаментальные отношения, одна метрика никогда не дает полной картины. Вся картина должна быть правильно определена с нескольких ракурсов (соотношений), чтобы оценить внутренняя стоимость инвестиции. Мультипликатор P / CF - это просто еще один инструмент, который инвесторы должны добавить к своему арсеналу методов поиска стоимости.