Как оценить компании на развивающихся рынках

В мире больше взаимосвязей, чем когда-либо прежде. С развитием науки и техники экономики всех уголков земного шара стали взаимозависимыми. Эта взаимозависимость означает, что фирмы, ведущие бизнес в странах с формирующимся рынком и пограничные экономики доступны как потребителям, так и инвесторам из развитых стран. С постоянно растущим ростом развивающихся экономик, таких как Бразилия, Россия, Индия и Китай, известные как Страны БРИК, инвесторы ищут способы диверсифицировать свои портфели, чтобы включить в них ценные бумаги этих рынков.

Понимание развивающихся рынков

Основная проблема, с которой сталкиваются многие управляющие фондами и индивидуальные инвесторы, заключается в том, как правильно оценить компании, которые проводят большую часть своего бизнеса в

страны с формирующейся рыночной экономикой.

В этой статье мы рассмотрим общие подходы, предписанные Институт CFA, наряду с факторами, которые необходимо учитывать при попытке оценить стоимость компаний с формирующимся рынком.

Анализ дисконтированных денежных потоков

Хотя идея определения стоимости компании с формирующимся рынком может показаться сложной, этот процесс аналогичен оценке компании из развитой экономики. Основа оценки: анализ дисконтированных денежных потоков (DCF). Целью анализа DCF является оценка денег, которые инвестор получил бы от инвестиций, с поправкой на временная стоимость денег.

Хотя концепция остается той же, есть факторы, которые следует учитывать, характерные для развивающихся рынков. Например, влияние обменных курсов, процентных ставок и оценок инфляции вызывает озабоченность при анализе компаний с формирующимся рынком, поскольку эти рынки более волатильны.

Обменные курсы считаются относительно неважными большинством аналитиков. Хотя местные валюты стран с формирующимся рынком могут сильно отличаться по отношению к доллару (или другим более устоявшимся валютам), они, как правило, соответствуют национальной валюте. паритет покупательной способности (ППС). Таким образом, изменения обменного курса мало повлияют на будущие оценки отечественного бизнеса для фирмы с формирующимся рынком. Тем не менее, анализ чувствительности может указать на влияние колебаний местной валюты на обменный курс.

С другой стороны, инфляция играет большую роль в оценке, особенно для фирм, работающих в условиях потенциально высокой инфляции. Будущие денежные потоки оцениваются как в номинальном (без учета инфляции), так и в реальном (с поправкой на инфляцию) условиях, чтобы нейтрализовать влияние инфляции на оценку DCF для фирмы с формирующимся рынком. Оценивая будущие денежные потоки как в реальном, так и в номинальном выражении и дисконтируя их по соответствующим ставкам (опять же, с поправкой на инфляцию при необходимости), полученные значения фирм будут достаточно близкими, если инфляция была должным образом приходилось. Внесение соответствующих корректировок в числитель и знаменатель уравнений DCF устраняет влияние инфляции.

Корректировки для расчета DCF на развивающихся рынках

Стоимость капитала

Основным препятствием при оценке свободного денежного потока на развивающихся рынках является оценка компании. стоимость капитала. Как стоимость собственного капитала фирмы, так и стоимость долга, а также фактическая структура капитала имеют исходные данные, которые сложно оценить на развивающихся рынках. Самая большая трудность при оценке стоимости собственного капитала по своей сути будет заключаться в выборе безрисковой ставки, поскольку государственные облигации развивающихся стран не могут считаться безрисковыми инвестициями. Поэтому Институт CFA предлагает добавить разницу в уровне инфляции между местной экономикой. и развитой нации, и используя это как спрэд поверх долгосрочных облигаций этой развитой страны. урожай.

Стоимость долга

Стоимость долга может быть рассчитана с использованием сопоставимых спредов в развитых странах по долговым обязательствам, аналогичным тем, которые затрагивают рассматриваемую фирму. Добавление их к полученной безрисковой ставке даст приемлемую стоимость долга до налогообложения - необходимые исходные данные для расчета компании стоимость долга. Эта методология учитывает предположение, что безрисковая ставка развивающегося рынка на самом деле не свободна от риска.

Наконец, для структуры капитала следует использовать среднее значение по отрасли. Если данные о среднем по отрасли отсутствуют, альтернативой является среднее значение по региону или миру.

Средневзвешенная стоимость капитала

Включая премию за страновой риск к Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) улучшает DCF. Это гарантирует, что соответствующая ставка дисконтирования применяется при использовании номинальных показателей для дисконтирования будущих денежных потоков фирмы. Следует выбирать премию за страновой риск, которая соответствует общей картине компании и экономики.

При выборе надбавки за страновой риск существует жесткое правило. Однако нередко люди (как любители, так и профессионалы) переоценивают премию. Метод, рекомендованный Институтом CFA, состоит в том, чтобы смотреть на премию в контексте модель ценообразования основных средств (CAPM), убедившись, что историческая доходность акций компании принята во внимание.

Сравнение сверстников

Тщательная оценка, как и в случае с компаниями из развитых стран, должна включать сравнение фирмы с коллеги по отрасли. Сравнение компании с аналогичными фирмами на развивающихся рынках по мультипликаторам, а именно: предприятие несколько, дадут более четкое представление о том, как бизнес складывается по сравнению с другими в своей отрасли. Это особенно актуально, если компании-конкуренты конкурируют в рамках одной развивающейся экономики.

Суть

Оценка компаний на развивающемся рынке может показаться сложной задачей. Однако основные подходы к оценке, используемые для компаний с развивающейся экономикой, могут быть применены к компаниям с формирующимся рынком с некоторыми корректировками.

Поскольку такие страны, как Китай, Индия, Бразилия и другие, продолжают экономический рост и оставляют свой след на глобальной экономики, оценка компаний из таких стран будет важной частью построения поистине глобального портфолио.