Поле битвы онлайн-брокера переходит от затрат к качеству исполнения

Инвесторы, заботящиеся о затратах, очень хорошо провели октябрь, наблюдая за многочисленными онлайн-брокерами. отменить сборы для размещения ордеров на акции и комиссионных сборов по опционным сделкам. Те, кто сосредоточился на торговых расходах как на определяющем факторе при выборе онлайн-брокера, теперь должны выбрать другой отличительный фактор.

Для некоторых это могут быть проценты, выплачиваемые за неиспользованные деньги, или помощь финансовых консультантов. Другие инвесторы могут искать инструменты для оценки потенциальных сделок, способы расчета эффективности своих портфелей или помощь в расчетах налоговых последствий своих операций. Возможность того, что данные в реальном времени и исследовательские возможности могут стать предметом абонентской платы в ближайшие пару лет, ожидаются многими в отрасли.

Но очень реальный фактор прибыльности инвестора - это фактор, который может быть трудно вычислить: качество исполнения ордера после того, как вы нажмете кнопку «Торговля». Ваш брокер направляет ваш ордер на прибыль или на вашу?

Существуют обширные правила, в частности Положение NMS которая была принята в 2005 году и требует, чтобы ваш брокер совершал сделку на уровне или лучше, чем национальная лучшая ставка или предложение (NBBO). NBBO - это лучшая доступная (самая низкая) цена предложения, когда вы покупаете биржевой товар, и лучшая доступная (самая высокая) цена предложения, когда вы продаете. Теперь некоторые брокеры спорят из-за повышение цен по рыночным ордерам или рыночным лимитным ордерам, которые, по сути, дают вам более низкую цену при покупке или более высокую цену при продаже.

Дополнительная часть Reg NMS Правило SEC 606, который требует, чтобы брокеры-дилеры, направляющие ненаправленные заказы от имени клиентов, публиковали ежеквартальные отчеты, в которых перечисляются места, используемые для заказов клиентов. Хотя некоторые брокеры позволяют клиентам выбирать место, где будет выполняться их ордер, подавляющее большинство ордеров вводятся через онлайн-брокера. платформы считаются «ненаправленными». Вы можете найти эти отчеты на сайтах брокеров под заголовком «Отчеты по Правилу 606», хотя это непросто. чтение. Брокеры должны раскрывать информацию обо всех объектах, на которые поступает 5% или более их потока заказов. Вы также можете запросить отчет, в котором указывается, куда направлялись заказы, введенные вами лично, за предыдущие шесть месяцев.

Некоторые брокеры предпочитают направлять заказы таким образом, чтобы скидки с бирж и оплата за поток заказов от маркет-мейкеров, в то время как другие разработали алгоритмы маршрутизации, которые ищут более выгодные цены для клиентов.

Верность и Шваб спорят о качестве исполнения

Когда комиссии у крупных онлайн-брокеров снизились до 0 долларов, разгорелась словесная война относительно качества исполнения, особенно между Fidelity и Charles Schwab.

Fidelity и Schwab публикуют статистику, в которой сравниваются заказы, которые они направляют от имени клиентов в NBBO. Вот самые свежие данные за 2 квартал 2019 года.

Верность:

Шваб:

Клиенты, размещающие заказы на 500–1999 акций в Schwab или Fidelity, могут сэкономить примерно 12 долларов на транзакции. TD Ameritrade's статистика находится в том же диапазоне. Если вы размещаете 5 сделок в этом диапазоне в месяц, это еще 60 долларов в вашем портфеле.

Когда-то оба Шваб и верность упал комиссионные до нуля, Шваб начал сомневаться в качестве казней Fidelity. В частности, Schwab призвал Fidelity проводить сделки через свою аффилированную компанию National Financial Services, для приема скидок с рынков, куда он направляет свои заказы, и получения оплаты за поток заказов по опционам торги.

Fidelity категорически заявила, что не принимает оплату за поток заказов по сделкам с акциями, и в ответ на это Шваб указывает, что некоторые из мест, куда она направляет заказы, предлагают ее. «Откровенно говоря, тот факт, что Fidelity так решительно выступила против оплаты потока заказов по акциям и сделкам с ETF, немного озадачил нас, учитывая их собственные операции», - говорит представитель Schwab.

Fidelity управляет альтернативная торговая система (ATS) для институциональных сделок и направляет туда некоторые розничные заказы, которые исполняются в середине между ценой покупки и продажи или лучше. Представитель Fidelity говорит, что небольшое количество сделок фактически выполняется в ее собственной ATS - всего 3% - но эти сделки приносят 10% повышения цены фирмы. Заказы, которые не выполняются в ATS Fidelity, направляются в другие места.

Что касается оплаты потока заявок по опционным контрактам, эти рынки структурно отличаются от рынков акций. Чтобы повысить цену для конкретного заказа опционов, маршрутизатор Fidelity начнет аукцион на бирже. Консолидаторы, такие как Citadel и Susquehanna, имеют аффилированных маркет-мейкеров, которых Fidelity будет использовать для улучшения цен. «Мы принимаем все решения по маршрутизации на основе статистики улучшения цен. Мы делаем то же самое с опционами, что и с акциями », - заявил представитель Fidelity. По словам этого представителя, статистика Fidelity по правилу 606 показывает, что компания принимает 0,22 доллара США в качестве оплаты за поток заказов по каждому контракту, в то время как Schwab принимает 0,35 доллара, а E * TRADE принимает 0,39 доллара.

Один из руководителей, с которым мы говорили, указал, что брокеры не обязаны принимать платежи за поток заказов, даже если они предлагаются. Есть способ ничего не делать для потока заказов на опционы или передавать эти платежи клиенту, но ни один из брокеров еще не сделал этого выбора.

По словам руководителя конкурирующего брокера, который беседовал с нами в предыстории, недостаток в отчетности по Правилу 606 заключается в том, что эти отчеты показывают только то, где фактически совершается сделка. Конкуренты Fidelity жалуются, что его алгоритм маршрутизации заказов начинается с отправки заказов клиентов в собственную внутреннюю торговую систему, но большинство заказов в конечном итоге выполняется где-то еще. Этот руководитель говорит, что и Fidelity, и Schwab хорошо справляются с качеством исполнения, и отметил, что состав потока заказов отличается от фирмы к фирме. «То, чем торгуют наши клиенты, может отличаться от того, чем торгует клиент Fidelity», - отметил руководитель.

Вот последние 606 отчетов Fidelity и Schwab:

• Отчет по правилу 606 Fidelity Brokerage Services
• CОтчет Harles Schwab по правилу 606

Роль Форума финансовой информации

Ранее в этом десятилетии группа брокеров и других участников рынка начала Форум финансовой информации, которая начала публиковать некоторые отчеты о качестве исполнения в 2015 году. В членство включает в себя довольно много розничных брокеров, а также маркет-мейкеров и торговых площадок. Сначала Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE и Fidelity согласились опубликовать исполнение статистика качества в соответствии с согласованным шаблоном, но единственный брокер, который все еще использует этот шаблон, Верность. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest и E * TRADE выбыли из нее до того, как была опубликована какая-либо статистика, а Scottrade закрылась после того, как была приобретена TD Ameritrade.

Schwab больше не использует полный шаблон; В его отчеты не включены сделки по 5 000 и более акций на ордер. Представитель утверждает, что Fidelity по умолчанию устанавливает эти большие размеры заказов для ограничения заказов и не включает некоторые типы заказов, допускаемые Schwab. Fidelity говорит, что Schwab тщательно отбирает сделки, чтобы статистика выглядела лучше. Schwab извлек статистику по этим сделкам, потому что не было возможности напрямую сравнить крупные заказы в Schwab с большими заказами в Fidelity.

Fidelity отвечает, что не меняет типы ордеров в сделках любого размера, а также оспаривает предположение Schwab о том, что его статистика представлена ​​неточно. «Это еще один пример того, как Шваб пытается отвлечь внимание от темы, разжигая замешательство», - говорит представитель Fidelity.

Вот самые последние статистические данные о качестве розничного исполнения, опубликованные Fidelity и Schwab.

• Статистика качества исполнения розничных услуг Fidelity Brokerage Services
• Charles Schwab Статистика качества выполнения розничных продаж

Путь от вашего компьютера к рынкам

По сути, брокеры используют три основных способа направления вашего заказа. Первый способ - это маршрутизация для генерации оплаты за поток заказов и скидок с бирж, что и делают Robinhood и IBKR Lite. Эти системы маршрутизации не стремятся к повышению цен, но торги осуществляются без комиссии. У этой системы сейчас большая конкуренция.

Должностные лица Robinhood возражают против такого изображения своей системы маршрутизации заказов, говоря, что ее система маршрутизации автоматически отправляет ордера маркет-мейкеру среди тех, которые с наибольшей вероятностью обеспечат наилучшее исполнение на основе исторических данных представление. К сожалению, Robinhood предпочитает сообщать свою статистику уникальным для отрасли способом, что делает невозможным сравнение их с другими брокерами.

Второй метод заключается в поиске улучшения цены при одновременном приеме оплаты за поток заказов и скидок. с бирж, где мы находим большую часть брокерской индустрии, включая Schwab, TD Ameritrade и E * ТОРГОВЛЯ.

Fidelity пытается выделиться, следуя третьему пути, который отклоняет оплату за поток заказов и не ищет скидки при обмене, но принимает их, если заказ соответствует требованиям. Его заявленная основная цель при разработке систем маршрутизации заказов - найти улучшение цен. Поскольку Fidelity находится в частной собственности, не раскрывается информация о доходах, полученных от комиссионных или ее методов маршрутизации заказов. Фирма публично заявляет о своей прозрачности, но не раскрывает, как она зарабатывает деньги.

Следует ли больше раскрывать информацию для розничных торговцев?

Для институциональной торговли разрабатываются новые правила, изменяющие Правило 606 и требующие раскрытия дополнительной информации. Институциональное сообщество настаивает на прозрачности и борется с конфликтами интересов брокеров. «Эти вещи актуальны и для розничных клиентов», - сказал Джо Уолд, генеральный директор Clearpool Group, поставщик решений для электронной торговли из Нью-Йорка. «Какого рода раскрытие информации будет у крупных розничных брокеров с расширенным раскрытием информации о маршрутах?»

Уолд говорит, что институциональным брокерам, проводящим сделки через его фирму, предоставляется полная прозрачность и контроль над местами, которые они хотят выбрать. «Каждый клиент может настроить маршрутизацию по своему усмотрению, в том числе индивидуально для отдельных клиентов», - говорит Уолд. Его фирма уже соблюдает вновь предложенные правила.

Уолд говорит, что цель нового расширенного раскрытия информации 606 - дать институциональным клиентам полную картину того, как направляются их заказы. Уолд говорит: «В ближайшем будущем он не будет распространяться на розничную торговлю, но должен». У розничных клиентов сложилось впечатление, что брокеры конкурируют по комиссиям, но Уолд считает, что брокеры должны быть обязаны раскрывать, как они на самом деле зарабатывают деньги на заказе поток.

Клиентам розничных брокеров потребуется дополнительная информация при выборе брокера сейчас, когда комиссии практически не имеют значения. Данные просто недоступны в текущей системе. Уолд хочет, чтобы для розничных брокеров были введены дополнительные правила раскрытия информации, аналогичные тем, которые будут введены. место на институциональной стороне, чтобы помочь трейдерам выяснить, какой брокер лучше всего подойдет для их инвестирования. стиль.

Эти правила еще не существуют, но для участников отрасли было бы разумно найти способ честно раскрыть эти цифры, прежде чем какие-либо правила будут написаны для розничных брокеров, которым они должны следовать.