Как работает ценообразование на рынке облигаций

Рынок облигаций США похож на бейсбол - вы должны понимать и ценить правила и стратегии, иначе он покажется скучным. Это также похоже на бейсбол в том, что его правила и соглашения о ценообразовании изменились и временами могут казаться эзотерическими.

В «Официальной книге правил Высшей лиги» более 3600 слов объясняют правила того, что питчер может и что не может делать. В этой статье мы рассмотрим рынок облигаций соглашения о ценообразовании менее 1800 слов. Кратко обсуждаются классификации рынка облигаций, затем следуют расчет доходности, ценообразование. ориентиры, и ценовые спреды.

Базовое знание этих правил ценообразования сделает рынок облигаций таким же захватывающим, как лучший бейсбольный матч Мировой серии.

Классификация рынка облигаций

Рынок облигаций состоит из большого количества эмитенты и виды ценных бумаг. Разговоры о каждом конкретном типе могут занять целый учебник; Поэтому, чтобы обсудить, как работают различные соглашения о ценообразовании на рынке облигаций, мы делаем следующие основные классификации облигаций:

• Казначейские облигации США: облигации, выпущенные Министерством финансов США.
• Корпоративные облигации: облигации, выпущенные корпорациями, несущими инвестиционная категория рейтинг
• Облигации с высокой доходностью: облигации с рейтингом ниже инвестиционного уровня - также известные как облигации неинвестиционного уровня или мусорные облигации.
• Ценные бумаги с ипотечным покрытием (МБС): облигация, обеспеченная денежными потоками по основной сумме и процентным платежам из базового пула жилых домов на одну семью. ипотека
• Ценные бумаги, обеспеченные активами (АБС): облигация, обеспеченная денежными потоками базового пула активов, таких как автокредиты, дебиторская задолженность по кредитным картам, домашние кредиты, аренда самолетов и т. д. Список активов, которые были секьюритизированы в АБС, почти бесконечен.
• Агентские облигации: долг, выпущенный государственные предприятия (GSE), в том числе Фанни Мэй, Freddie Mac и Федеральные банки жилищного кредитования
• Муниципальные облигации (Мунис): облигация, выпущенная правительством штата, города или местного самоуправления или их агентствами.
• Обеспеченные долговые обязательства (CDO): тип обеспечения, обеспеченного активами, обеспеченного одним или несколькими другими ABS, MBS, облигациями или займами.

Ожидаемая доходность облигации

Доходность - это показатель, который наиболее часто используется для оценки или определения ожидаемой доходности облигации. Урожайность также используется как относительная ценность мера между связями. Чтобы понять, как работают различные соглашения о ценообразовании на рынке облигаций, необходимо понимать два основных показателя доходности: доходность к погашению и спотовые ставки.

Расчет доходности к погашению производится путем определения процентной ставки (учетная ставка), что составит сумму денежных потоков по облигации плюс начисленные проценты, равный текущая цена облигации. Этот расчет основан на двух важных допущениях: во-первых, облигация будет удерживаться до погашения, а во-вторых, денежные потоки по облигации могут быть реинвестированы с доходностью к погашению.

Расчет спотовой ставки производится путем определения процентной ставки (ставки дисконтирования), которая делает приведенную стоимость бескупонная облигация равна его цене. Для определения цены на купон выплачивающий залог - каждый денежный поток должны быть дисконтированы с использованием соответствующей спотовой ставки, так чтобы сумма приведенных стоимостей каждого денежного потока равнялась цене.

Как мы обсудим ниже, спотовые ставки чаще всего используются в качестве строительного блока при сравнении относительной стоимости определенных типов облигаций.

Ориентиры по облигациям

Цена большинства облигаций относительно ориентир. Здесь ценообразование на рынке облигаций становится немного сложным. В разных классификациях облигаций, как мы определили их выше, используются разные ориентиры ценообразования.

Некоторые из наиболее распространенных ценовых ориентиров: текущие казначейские облигации США (самая актуальная серия). Стоимость многих облигаций зависит от конкретной казначейская облигация. Например, текущие 10-летние казначейские обязательства могут использоваться в качестве эталона ценообразования для выпуска 10-летних корпоративных облигаций.

Когда срок погашения облигации невозможно определить с точностью из-за особенностей колл или пут, облигация часто оценивается по эталонной кривой. Это связано с тем, что предполагаемый срок погашения вызываемый или облигация с правом обратной продажи, скорее всего, не совпадает в точности со сроком погашения определенного казначейства.

Кривые эталонных цен построены с использованием доходности базовые ценные бумаги со сроками обращения от трех месяцев до 30 лет. Несколько различных эталонных процентных ставок или ценных бумаг используются для построения эталонных кривых ценообразования. Поскольку существуют разрывы в сроках погашения ценных бумаг, используемых для построения кривой, доходность должна быть интерполирована между наблюдаемыми доходностями.

Например, один из самых обычно используется Контрольные кривые - это текущая кривая казначейства США, которая построена с использованием последних выпущенных казначейских облигаций, банкнот и векселей США. Поскольку ценные бумаги выпускаются только Казначейством США с трехмесячным, шестимесячным, двухлетним, трехлетним, пятилетним, 10-летним сроком погашения. и 30-летними сроками погашения доходность теоретических облигаций со сроками погашения, лежащими между этими сроками погашения, должна быть интерполированный. Эта кривая казначейства известна как интерполированная кривая доходности (или I-образная кривая) участниками рынка облигаций.

Другие популярные сравнительные кривые ценообразования на облигации

• Кривая спот-ставки казначейства: кривая, построенная с использованием теоретических спотовых ставок казначейских облигаций США.
• Кривая обмена: кривая, построенная с использованием фиксированная процентная ставка сторона процентные свопы
• Кривая евродолларов: кривая, построенная с использованием процентных ставок, полученных из евродоллар ценообразование фьючерсов.
• Кривая агентства: кривая, построенная с использованием доходности безотзывных долгов агентств с фиксированной процентной ставкой.

Спреды доходности по облигациям

Доходность облигации относительно доходности ее эталона называется спредом. В распространение используется как механизм ценообразования и как сравнение относительной стоимости облигаций. Например, торговец может сказать, что определенная корпоративная облигация торгуется со спредом 75 базисные точки выше 10-летнего казначейства. Это означает, что доходность к погашению этой облигации на 0,75% больше, чем доходность к погашению 10-летнего казначейства.

Примечательно, что если другая корпоративная облигация с тем же кредитный рейтинг, прогноз и дюрация торговались со спредом в 90 базисных пунктов на основе относительной стоимости, вторая облигация была бы более выгодной покупкой.

Существуют разные типы расчета спреда, используемые для разных ценовых ориентиров. Четыре основных спред доходности расчеты:

1. Номинальный спред доходности: разница в доходности к погашению облигации и доходности к погашению ее контрольного показателя.
2. Спред с нулевой волатильностью (Z-распространение): постоянный спред, который при добавлении к доходности в каждой точке кривой казначейства спотовой ставки (где получен денежный поток по облигации) сделает цену ценной бумаги равной Текущее значение денежных потоков
3. Спред с поправкой на опцион (ОАГ): OAS используется для оценки облигаций с встроенные параметры (например, облигация с правом отзыва или облигация с правом досрочного погашения). Это постоянный спред, который при добавлении к доходности в каждой точке кривой спотовой ставки (обычно спот казначейства США кривая процентной ставки), где получен денежный поток по облигации, сделает цену облигации равной приведенной стоимости ее денежных средств. потоки. Однако для расчета OAS кривой спотовой ставки задается несколько путей процентной ставки. Другими словами, рассчитывается множество различных кривых спотовых ставок и усредняются различные траектории процентных ставок. OAS учитывает волатильность процентных ставок и вероятность предоплата от основной суммы облигации.
4. Дисконтная маржа (DM): Облигации с переменные процентные ставки обычно стоят близко к их Номинальная стоимость. Это связано с тем, что процентная ставка (купон) по облигации с плавающей ставкой корректируется в соответствии с текущими процентными ставками на основе изменений в облигации. справочная ставка. DM - это спрэд, который при добавлении к текущей справочной ставке облигации приравнивает денежные потоки по облигации к ее текущей цене.

Типы облигаций и расчет их контрольного спреда

Облигации с высокой доходностью

Цена на высокодоходные облигации обычно номинальная доходность спред на конкретную текущую облигацию Казначейства США. Однако иногда, когда кредитный рейтинг и перспективы высокодоходной облигации ухудшаются, облигация начинает торговаться по фактической цене. цена в долларах. Например, такая облигация торгуется по 75,875 долл. США, в отличие от 500 базисных пунктов в течение 10-летнего периода казначейства.

Корпоративные облигации

Корпоративная облигация обычно оценивается по номинальному спреду доходности к конкретной текущей облигации Казначейства США, которая соответствует сроку погашения. Например, 10-летние корпоративные облигации оцениваются 10-летним казначейством.

Ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS)

Есть много разных типов MBS. Многие из них торгуются с номинальным спредом доходности при их средневзвешенном сроке действия к I-кривой казначейства США. Некоторые регулируемая ставка MBS торгуются по DM, другие торгуются по Z-спреду. Некоторые CMO торгуют с номинальным спредом доходности к определенному казначейству. Например, 10-летний Планируемый класс амортизации облигация может торговаться с номинальным спрэдом доходности к 10-летним казначейским облигациям на текущий момент, или Z-связь может торговать с номинальным спрэдом доходности к 30-летним казначейским облигациям. Поскольку в MBS встроены варианты звонка (у заемщиков есть возможность бесплатно досрочно погасить ипотечные кредиты), они часто оцениваются с помощью OAS.

Ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS)

АБС часто торгуются с номинальным спредом доходности при их средневзвешенном сроке до кривая обмена.

Агентства

Агентства часто торгуют с номинальным спредом доходности в пользу определенного казначейства, например, 10-летнего казначейства на ходу. Агентства, которым можно позвонить, иногда оцениваются на основе OAS, где кривая (и) спотовой ставки рассчитывается на основе доходности агентств, не подлежащих вызову.

Муниципальные облигации

Из-за налоговых преимуществ муниципальных облигаций (обычно не облагаемых налогом) их доходность не так сильно коррелирует с доходностью казначейства США, как другие облигации. Поэтому муни часто торгуются с прямой доходностью к погашению или даже по цене в долларах. Однако доходность муни по отношению к эталонному показателю Доходность казначейства иногда используется как мера относительной стоимости.

Обеспеченные долговые обязательства (CDO)

Подобно MBS и ABS, которые часто поддерживают CDO, существует множество различных критериев ценообразования и показателей доходности, используемых для определения цены CDO. Кривая евродоллара иногда используется в качестве ориентира. Скидка поля используются по плавающей ставке транши. Расчеты OAS выполняются для анализа относительной стоимости.

Суть

Соглашения о ценообразовании на рынке облигаций немного сложны, но, как и в правилах бейсбола, понимание основ устраняет некоторую двусмысленность и может даже сделать ее приятной. Ценообразование облигаций - это просто вопрос определения ориентира ценообразования, определения спреда и понимания разницы между двумя основными расчетами доходности: доходностью к погашению и спотовыми ставками. С этими знаниями понимание того, как оцениваются различные типы облигаций, не должно пугать.