ЕТФ -ови: Дериват под било којим другим именом

ЕТФ -ови нису само течни, сигурни и ефикасни; они су снага за демократизацију. Чекајте, извините, не ЕТФ -ови! То је био аргумент у прилог хипотекарне хартије од вредности (МБС).

Историја се не понавља, наводно је рекао Марк Твен, али се римује. Средства којима се тргује на берзи разликују се од хипотека заштићених хартија од вредности у скоро сваком детаљу, али на неколико важних начина најжешћа трословна изведеница из 2017. подсећа на ону која је помогла да се економија врати у застој 2007. године.

Као што су Харолд Брадлеи и Роберт Литан писали у Кауффман фондацији извештај о потенцијалима за будуће поремећаје на тржишту, "забринути смо што све веће паковање хартија од вредности личи на финансијски инжењеринг који је створио хипотекарни неред. "Мерено према имовини, тржиште ЕТФ -а се скоро утростручило од објављивања тог извештаја у 2010. години. (Такође видети, Студија случаја: Колапс Лехман Бротхерса.)

Обећање ликвидности

Појачавачи у првим годинама новог миленијума обојили су МБС-ове као амерички сан, секуритизован: "Када улажете у хипотекарне хартије од вредности", Пипер Јаффраи 

написао 2005. године „помажете у снижавању трошкова финансирања куће и чините становање приступачнијим за многе Американце“. Данас терен за ЕТФ -ове носи сличан прстен моћи према људима: „Огроман раст линије ЕТФ-а демократизовао је пословање улагања“, ЕТФ База података пише, „отварање инвестиционих стратегија и читавих класа имовине које су историјски биле доступне само највећим и најсофистициранијим инвеститорима“.

Нису погрешили. Користећи СПДР С&П 500 ЕТФ (СПИ), а малопродајни инвеститор могу-ако то желе-за неколико секунди ући и изаћи са позиције од 235 УСД на широком тржишту, плаћајући само 10 УСД или нешто више од таксе за трговање. Не тако давно то би било незамисливо. Изградња позиције која би чак и издалека одражавала главни репер капитала била би потребна куповина хиљада акција у стотинама компанија, укључујући огромну количину времена и главни град.

Дозвољавање редовним инвеститорима да приближе улагање на широком тржишту - индексирању - било је Јацк Богле'с допринос 1970 -их, али Заједничка средства наплаћују високе накнаде и не тргују на берзама. Нема провере цене С&П 500 у 10: 36.03 и затварање трговине у 10: 36.05. Сазнаћете за шта су се ваше акције продале након затварања. ЕТФ -ови такође пружају пореске предности у односу на њихове рођаке из заједничких фондова. (Такође видети, Јохн Богле о покретању првог индексног фонда на свету.)

Није чудо што су ЕТФ -ови толико популарни. БлацкРоцк Процене та имовина у САД производи којима се тргује на берзи, који укључују ЕТФ -ове и менице којима се тргује на берзи или ЕТН (који су неосигурани дужнички инструменти), више су се удвостручили од 2012. на преко 2,7 билиона долара.

Али можда бисмо требали бити сумњичави према овој лакоћи, транспарентности и ликвидност. Као што су Брадлеи и Литан писали 2010. године, „Једна несрећна тенденција на Валл Стреету која се чини да се понавља изнова и изнова је да„ иноватори “стварају производе који обећавају неограничена ликвидност - лакоћа трговања - за инхерентно скупе, тешке за трговање хартијама од вредности. "Машине потребне за изградњу ЕТФ -а су велике, сложене и скупо. Импресивно је то што ради током добрих времена; да се може покварити у лошим временима није изненађујуће.

Фласх Црасх у августу 2015

Кинеска централна банка је 11. августа 2015. прилагодила свој режим девизног курса како би омогућила тржишту да више каже у одређивању јуана вредност. Валута је потонула за скоро 2,8% у односу на долар у два дана (оповргавајући Трампове тврдње да је тако био потцењен) и изазвао ланчану реакцију која је 24. августа погодила тржишта акција широм свет. С&П 500 је затворио 3,9% након што је достигао међудневни минимум од 5,3%. (Такође видети, Кинеска девалвација јуана.)

Ови тржишни губици довели су до гомиле најтргованијих ЕТФ -ова на свету. ИСхарес Цоре С&П 500 ЕТФ (ИВВ) затворио 4,2%, мало даље од индекса који је требало да прати. Али уместо да је достигао најнижи дневни ниво од око 5% испод претходног затварања, пао је за 25,9%. ИВВ је дизајниран за праћење најликвиднијих акција на свету - САД плави чипс -али машина за стварање тржишта се покварила. Могућност квара је још већа ако су основна средства сама по себи неликвидна: корпоративне обвезнице којима се ретко тргује и мала капа акције, на пример. (Такође видети, Разумевање ризика ликвидности.)

Према Барроновом Цхрису Диетрицху, инцидент од 24. августа је био у великој мери због до прекидачи кола што је зауставило трговање појединачним акцијама, проширивши њихове бид-аск распони. Заустављено је и трговање стотинама ЕТФ -ова; немогућност трговања дионицама или ЕТФ -овима по неколико минута, овлашћени учесници били спречени да изврше арбитража што одржава ЕТФ и цене индекса у складу. Будући да су, према овом објашњењу, за квар у великој мери криве регулаторне мере, постоји шанса да би регулаторне промене могле да реше проблем. Али ово решење би неизбежно изазвало проблеме на другим местима; сами прекидачи су дизајнирани да спрече други 6. маја 2010. Након тог пада, 65% отказаних трговина били су производи којима се тргује на берзи.

Системски ризици

Да су ризици ограничени на саме ЕТФ -ове, проблем можда не би био тако озбиљан. Користећи ограничење налога радије него тржишни налози умањује ризике повезане са краткотрајним несвестицама, а у сваком случају инвеститори имају пуно право да тргују ризичним инструментима. Али, како је Диетрицх такође истакао, цитирајући Цредит Суиссе, ЕТФ -ови су чинили 42% вредности трговања на америчким берзама 24. августа 2015.

Растући утицај ЕТФ -а могао би сигнализирати тријумф пасивна страна пасивног-активна расправа о улагању: пошто берзански берзари имају лош учинак на индексима, логика иде, зашто једноставно не уложити у референтну вредност? Ово гледиште има своје критичаре. Нобелов награђени економиста Роберт Сцхиллер је упитан кружна логика пасивног улагања: „Па људи кажу:„ Нећу покушати да победим тржиште. Тржиште све зна. ' Али како у свету тржиште може бити свезнајуће, ако нико не покушава-па, не толико људи-покушава да га победи? "

Реалност је, међутим, да се ЕТФ-ови-чак и они који прате индексе на широком тржишту-не користе пасивно. Они чине 42% трговања - без држања - по вредности, а СПИ је светски хартија од вредности којом се највише тргује. (Такође видети, Ацтиве вс. Пасивно улагање.)

Пасивно-активна дебата "чак и не постоји ако разговарате са професионалцем", Тони Роцхте-председник СелецтЦо компаније Фиделити Инвестментс, који је раније радио у Стате Стреет и иСхарес- рекао Баррон је у марту. "Финансијски саветници себе виде као архитекте који користе градивне блокове, индексирају производе заједно са активно управљаним фондовима."

Оно што је још важније, ЕТФ -ови су далеко од пасивних, у смислу да све више утичу на хартије од вредности које би требало да прате. Као што су Брадлеи и Литан рекли, ЕТФ -ови постају „пословични реп који маше тржиштем“. Барронов Рандалл Форситх има расправљао то је био случај са Гуггенхеим Солар ЕТФ -ом (ТАН) и мрачног произвођача соларних панела у Хонг Конгу, Ханерги Тхин Филм Гроуп. Како је акција расла у цени, њена тржишна капитализација се повећавала, дајући јој већу тежину у портфолију ТАН -а, захтевајући Гуггенхеима да купи још акција, повећавајући цену даље, и тако даље - све док акције нису опале, чиме су акције ЕТФ -а пале са то.

Забрињавајућа од способности ЕТФ -а да испумпа основне хартије од вредности куповином је његова способност да их дефлационира: „продаја ЕТФ -ова може брзо да мутира у уништавање вредности основних акција“, Брадлеи и Литан написао. Током "масовног изласка са тржишта", додали су,

„Основне хартије од вредности у широким индексима, а посебно у индексима мале капитализације или специфичним за индустрију, могу се утопити у цунамију деривата арбитражна продаја, врло вероватно на неуредан начин, удаљавањем од ЕТФ -ова хеџ фондова, продаваца портфеља осигурања (нпр. институција) и малопродаје инвеститори. Једноставно речено, маркетиншке стратегије које продају ЕТФ -ове као средства за улагање без трења и без ограничења не узимају у обзир инхерентну потешкоћу трговања вриједносним папирима у оквиру ових пакета. "

Тржиште је можда већ окусило овај феномен 24. августа 2015. Док су ИВВ и други ЕТФ -ови са залихама течних плавих чипова пали далеко ниже од широког тржишта, пали су и многи од самих течних плавих чипова. Десет највећих холдинга ИВВ -а досегло је дневне падове испод пада од 5% С&П 500: Аппле Инц. (ААПЛ) пао 13%; Мицрософт Цорп. (МСФТ), 8%; Амазон.цом Инц. (АМЗН), 9%; Фацебоок Инц. (ФБ), 16%; Еккон Мобил Цорп. (КСОМ), 8%; Јохнсон & Јохнсон (ЈЊ), 14%; Берксхире Хатхаваи Инц. (БРК-А), 6%; ЈПМорган Цхасе & Цо. (ЈПМ), 21%; Алпхабет Инц. (ГООГ), 8%; Генерал Елецтриц Цо. (ГЕ), 21%. Обим у којем се овим акцијама трговало путем деривативних инструмената са слободним падом може објаснити њихов пад.

Предвиђа се да ће улога ЕТФ -а као посредника између инвеститора и улагања расти: на основу резултата истраживања, ПвЦ предвиђено у 2015. да би се средства уложена у ЕТФ -ове барем удвостручила до 2020. Приче попут ИВВ -а и ТАН -а ће вероватно постати уобичајеније и имати ефекте који превазилазе појединачне акције и ЕТФ -ове.

Економија велике тројке

На један важан начин, међутим, ЕТФ -ови су заиста пасивни. Велика три провајдера - БлацкРоцк Инц. (БЛК), Вангуард Гроуп Инц. и Стате Стреет Цорп. (СТТ), који заједно контролишу 71% тржишта ЕТФ -а - откупили су велике удјеле у корпоративној Америци како би задовољили потражњу за својом робом. Колико се значајно појављује у а недавни радни документ аутора Јан Фицхтнер, Еелке Хеемскерк и Јавиер Гарциа-Бернардо са Универзитета у Амстердаму. (Такође видети, Како БлацкРоцк зарађује.)

Открили су да су, заједно узевши, велика тројка највећи дионичари у 40% америчких компанија које котирају на берзи. Израчунато према тржишној капитализацији, велика тројка је највећи акционар у компанијама које представљају 77,9% јавног тржишта САД. БлацкРоцк има 5% или више удела у 2.632 компаније широм света, од којих је већина у САД. Број Вангуарда је 1.855.

Доња слика приказује „потенцијалну моћ акционара“ компанија, на основу прорачуна аутора: „велика тројица заузимају позицију непревазиђене потенцијалне моћи над корпоративном Америком“.

Извор: Фицхтнер, Хеемскерк и Гарциа-Бернардо.

Економист је означио ову тиху акумулацију огромног корпоративног успеха од стране неколико компанија „стеалтх социјализам“. Можда је тако, мада сентимент подсећа на сада чудновате оптужбе да је Јацк Боглеов индекс улагање је било „неамеричко“, и у ствари, резултат ове концентрације је све само не централни планирање.

Из више разлога, менаџери фондова користе своје акције за гласање заједно са менаџментом - у више од 90% случајева, израчунавају аутори. Руководиоци су стога уверени да огроман блок акција - велика тројка значи да их има 1662 јавних америчких фирми је 17,6% - највероватније ће гласати, укључујући и великодушну надокнаду пакети. Нити је то једини ефекат повећања концентрације власништва. Према Хозеу Азару, Мартину Сцхмалзу и Исабел Тецу, јесте погурали цене авио карата за 3-7%. (Такође видети, Омјер плата директора и радника само прошле године 276 према један.)

Одбор

Крајња иронија је, међутим, што неки од индекса који организују ове огромне токове пасивно управљаног капитала сами по себи нису пасивни. С&П 500, на пример, на крају дана није индекс заснован на правилима; његове компоненте активно бира одбор за индексе С&П Дов Јонес који је, као управни одбор одбора директор и председник Давид Блитзер написао је 2014. године, „има одређено дискреционо право при избору акција или реаговању на тржишту догађаји “.

Неки инвеститори су одушевљени чињеницом да се мала група непознатих доносилаца одлука налази на врху пасивне економије. Оснивач компаније ДоублеЛине Цапитал ЛП Јеффреи Гундлацх рекао ЦНБЦ 8. маја:

„Ако запошљавате активног менаџера, требало би да обавите дужну пажњу. Требали бисте погледати њихов процес одабира, требали бисте погледати њихово истраживање, како доносе одлуке. Људи слепо предају свој новац одбору за инвестиције о коме не знају ништа. Заиста је скоро кршење фидуцијарне дужности од стране институционалних фондова преласка у пасивно стање без разумевања шта је тачно дан-данас. "

Генерација изведених инвеститора

Множење апликација је обећавајући демократизовати улагање чинећи га лаким и јефтиним. Робин Худ, Беттермент, Стасх и Жир су само неке. Моји пријатељи који не проводе радно време истражујући финансијске тајне понекад ме питају да ли бих препоручио њихову употребу, а ја реците им да бих био опрезан да сав свој инвестициони капитал доделим ЕТФ -овима. Повремено имају идеју о томе шта је та скраћеница значи. Обично их немају. Они се увек буне што апликација КСИЗ улаже у мешавину акција и обвезница - што и чини, преко деривата које корисник ретко разуме.

Чак и они који ангажују финансијског саветника могу открити да поседују само ЕТФ -ове - или чак само један. Продаја такве стратегије као што је „диверзификација“ не подлеже контроли.

Пре финансијске кризе, распрострањени менталитет повезивао је "хипотекарне хартије од вредности" са "хипотекама" -сигурна, поуздана, чак и патриотска улагања у трајну имовину-и клизила по "хартијама од вредности" мало. Данас мислимо да МБС -и представљају деривате - не нужно злонамерне, али ни нужно оно што они представљају. Требало би да разбијемо навику да чујемо „средства којима се тргује на берзи“ и размишљамо о „деоницама и обвезницама“ пре него што нас криза сломи.