Визначення оптимальної структури капіталу

Що таке оптимальна структура капіталу?

Оптимальна структура капіталу фірми - це найкраще поєднання боргового та пайового фінансування, яке максимізує ринкову вартість компанії при мінімізації її вартості капіталу. Теоретично боргове фінансування пропонує найнижчу вартість капіталу через його податкову відрахування. Однак надмірна заборгованість збільшує фінансовий ризик для акціонерів та дохід на акціонерний капітал що вони вимагають. Таким чином, компанії повинні знайти оптимальний момент, коли гранична вигода боргу дорівнює граничним витратам.

Розуміння оптимальної структури капіталу

Оптимальна структура капіталу оцінюється шляхом розрахунку поєднання боргу та власного капіталу, що мінімізує середньозважена вартість капіталу (WACC) компанії, максимізуючи її ринкову вартість. Чим нижча вартість капіталу, тим більша теперішня вартість майбутніх грошових потоків фірми, дисконтована за WACC. Таким чином, головною метою будь -якого відділу корпоративних фінансів має бути пошук оптимальної структури капіталу, яка призведе до найнижчого WACC та максимальної вартості компанії (багатства акціонерів).

На думку економістів Франко Модільяні та Мертон Міллер, за відсутності податків, банкрутство Витрати, агентські витрати та асиметрична інформація на ефективному ринку на структуру капіталу не впливає вартість компанії.

Оптимальна структура капіталу та WACC

Вартість боргу менш дорога, ніж власний капітал, оскільки він менш ризикований. Необхідний дохід, необхідний для компенсації боргових інвесторів, менший, ніж необхідний дохід, необхідний для компенсації власного капіталу інвесторів, оскільки виплати відсотків мають пріоритет над дивідендами, а власники боргів отримують пріоритет у разі: ліквідація. Борг також дешевший за власний капітал, оскільки компанії отримують податкові пільги за проценти, тоді як виплати дивідендів виплачуються з доходу після оподаткування.

Однак існує обмеження щодо суми боргу, яке має мати компанія, оскільки надмірна сума боргу збільшує виплати відсотків, мінливість прибутку та ризик банкрутства. Це збільшення фінансового ризику для акціонерів означає, що вони вимагатимуть більшої прибутку, щоб компенсувати їх, що збільшує WACC - і знижує ринкову вартість бізнесу. Оптимальна структура передбачає використання достатнього капіталу для зменшення ризику неможливості погасити борг - беручи до уваги мінливість бізнесу грошовий потік.

Компанії з послідовними грошовими потоками можуть терпіти набагато більший борговий вантаж і матимуть значно більший відсоток боргу в своїй оптимальній структурі капіталу. І навпаки, компанія з мінливими грошовими потоками буде мати невеликі борги та велику суму власного капіталу.

Визначення оптимальної структури капіталу

Оскільки визначити оптимальну структуру капіталу може бути важко, менеджери зазвичай намагаються діяти в межах діапазону значень. Вони також повинні враховувати сигнали, які їх рішення про фінансування надсилають на ринок.

Щоб уникнути цього, компанія з хорошими перспективами намагатиметься залучити капітал, використовуючи борг, а не власний капітал розведення та надсилання будь -яких негативних сигналів на ринок. Оголошення про те, що компанія бере борг, зазвичай розглядаються як позитивна новина, яка відома як сигналізація боргу. Якщо компанія збирає занадто багато капіталу протягом певного періоду часу, витрати на борг, привілейовані акції, і звичайний власний капітал почне зростати, і в міру цього гранична вартість капіталу також зросте піднятися.

Щоб оцінити, наскільки ризикованою є компанія, потенційні інвестори в акції дивляться на коефіцієнт боргу/власного капіталу. Вони також порівнюють обсяг кредитних плечей, які використовують інші підприємства в тій же галузі, - припускаючи, що ці компанії є працює з оптимальною структурою капіталу - щоб перевірити, чи залучає компанія незвичайну суму боргу в межах свого капіталу структура.

Інший спосіб визначити оптимальні рівні боргу до власного капіталу-це думати як банк. Який оптимальний рівень боргу, який банк готовий позичити? Аналітик також може використовувати інші коефіцієнти боргу, щоб поставити компанію в кредитний профіль, використовуючи рейтинг облігацій. Спред за умовчанням, приєднаний до рейтингу облігацій, може бути використаний для спреду вище безризикової ставки компанії з рейтингом ААА.

Обмеження оптимальної структури капіталу

На жаль, немає магічного співвідношення боргу до власного капіталу, яке б використовувалось як орієнтир для досягнення оптимальної структури капіталу в реальному світі. Те, що визначає здорове поєднання боргу та власного капіталу, залежить від галузей, галузей діяльності та а стадії розвитку фірми, а також може змінюватися з плином часу через зовнішні зміни процентних ставок та нормативних актів навколишнє середовище.

Однак, оскільки інвесторам краще вкладати свої гроші в компанії з міцними балансами, це так має сенс, що оптимальний баланс, як правило, повинен відображати нижчий рівень боргу та вищий рівень власний капітал.

Теорії про структуру капіталу

Теорія Модільяні-Міллера (M&M)

Теорема Модільяні-Міллера (M&M)-це підхід до структури капіталу, названий на честь Франко Модільяні та Мертона Міллера. Модільяні та Міллер були двома професорами економіки, які вивчали теорію структури капіталу та співпрацювали над розробкою пропозиції щодо невідповідності структури капіталу у 1958 році.

Ця пропозиція стверджує, що на досконалих ринках структура капіталу, яку використовує компанія, не має значення тому що ринкова вартість фірми визначається її прибутковістю та ризиком її лежання активів. На думку Модільяні та Міллера, вартість не залежить від методу фінансування та інвестицій компанії. The Теорема M&M зробив дві пропозиції:

Пропозиція I.

Ця пропозиція говорить, що структура капіталу не має значення для вартості фірми. Вартість двох однакових фірм залишиться незмінною, і на вартість не вплине вибір фінансування, прийнятого для фінансування активів. Вартість фірми залежить від очікуваного майбутнього прибутку. Це коли податків немає.

Твердження II

Ця пропозиція говорить, що фінансові важелі підвищують вартість компанії та зменшують WACC. Це коли податкова інформація стає доступною. Хоча теорема Модільяні-Міллера вивчається у фінансах, реальні фірми стикаються з податками, кредитним ризиком, трансакційні витрати та неефективні ринки, що робить поєднання боргового та власного фінансування важливі.

Теорія клювання порядку

Теорія клювання порядку зосереджується на асиметричних витратах на інформацію. Цей підхід передбачає, що компанії визначають пріоритетність своєї стратегії фінансування на основі шляху найменшого опору. Внутрішнє фінансування є першим переважним методом, за яким слідує боргове та зовнішнє фінансування як остання інстанція.