Зменшіть ризик за допомогою ICAPM

The модель ціноутворення на капітальні активи (CAPM) і його бета -розрахунок давно використовувався для визначення очікувані прибутки щодо активів та визначити "альфа"створено активні менеджери. Але цей розрахунок може ввести в оману - активні менеджери, які рекламують позитивні альфа -стратегії, можуть брати на себе надмірний ризик, який не враховується в їх аналізі та розподілі прибутку. Інвестори повинні розуміти, модель тимчасового визначення цін на капітальні активи (ICAPM) та його розширення теорія ефективних ринків щоб уникнути несподіванки, спричиненої ризиками, вони навіть не підозрювали, що на них йдуть. (Дивитися також: Модель ціноутворення на капітальні активи: огляд.)

CAPM не може пояснити повернення

CAPM - широко відома модель ціноутворення активів, яка передбачає, що, окрім часову вартість грошей (захоплено безризикова ставка), єдиний фактор, який повинен вплинути на розрахунок очікуваної прибутковості активу,-це спільне переміщення активу з ринком (тобто систематичний ризик

). Запустивши просту лінійну регресія використовуючи історичну ринкову прибутковість як пояснювальну змінну та прибуток активу як залежну змінну, інвестори можуть легко знайти коефіцієнт - або "бета -версія" - це показує, наскільки чутливий актив до ринкової прибутковості, і визначає очікуваний майбутній прибуток активу, враховуючи припущення про майбутні прибутки на ринку. Хоча це елегантна теорія, яка повинна спростити інвесторам рішення щодо компромісу між ризиком та дохідністю, є є значним доказом того, що він просто не працює - що він не повністю охоплює очікуваний актив повертає. (Дивитися також: Зйомка на CAPM.)

CAPM ґрунтується на ряді спрощуючих припущень, деякі з яких обґрунтовано зроблені, а інші містять значні відхилення від реальності, що призводять до обмежень його корисності. Хоча припущення завжди були визначені в академічній літературі з теорії, протягом багатьох років після впровадження САРМ, повного ефекту, що випливає з цих припущень, не було зрозумів. Потім у 1980 -х і на початку 1990 -х років дослідження виявили аномалії теорії: аналізуючи дані про повернення історичної справедливості, дослідники виявили, що маленька шапка акції мали тенденцію перевершувати велика шапка запаси статистично значущим чином, навіть після врахування відмінностей у бета -версії. Пізніше аналогічний тип аномалії був виявлений за допомогою інших факторів, наприклад вартість акцій виявилося перевершити зростання запасів. Щоб пояснити ці наслідки, дослідники повернулися до теорії, розробленої Роберт Мертон у своїй роботі 1973 р. "Модель ціноутворення на міжвисоких капіталах".

ICAPM додає більше реалістичних припущень

ICAPM містить багато з тих самих припущень, що і в CAPM, але визнає, що інвестори, можливо, захочуть створити портфелі, які допоможуть більш динамічно запобігти невизначеності. Хоча інші припущення, закладені в ICAPM (наприклад, повна згода між інвесторами та багатоваріантний нормальний розподіл повернення активів), мають продовжувати залишатися перевірене на достовірність, це розширення теорії проходить довгий шлях у моделюванні більш реалістичної поведінки інвесторів і дає більшу гнучкість у тому, що становить ефективність у ринки.

Слово "міжчасне" в назві теорії позначає той факт, що, на відміну від CAPM, яка передбачає, що інвестори дбають лише про мінімізацію дисперсія ICAPM припускає, що інвестори піклуються про своє споживання та інвестиційні можливості з плином часу. Іншими словами, ICAPM визнає, що інвестори можуть використовувати свої портфелі для хеджування невизначеності, що стосується майбутні ціни на товари та послуги, майбутнє очікуване повернення активів та майбутні можливості працевлаштування речі.

Оскільки ці невизначеності не включені до бета -версії CAPM, вона не відображає кореляцію активів з цими ризиками. Таким чином, бета -версія є неповним показником ризиків, які можуть турбувати інвесторів, і, отже, не дозволить інвесторам точно визначити ставки дисконтування і, зрештою, справедливі ціни на цінні папери. На відміну від єдиного чинника (бета), знайденого в CAPM, ICAPM є багатофакторною моделлю визначення цін на активи, що дозволяє включити до рівняння додаткові фактори ризику.

Проблема визначення факторів ризику

Хоча ICAPM дає чітку причину, чому CAPM не повністю пояснює прибутковість активів, на жаль, вона мало визначає, що саме повинно входити у розрахунок цін на активи. Теорія, що лежить в основі САРМ, однозначно вказує на співпрацю з ринком як визначальний елемент ризику, про який повинні дбати інвестори. Але ICAPM мало що може сказати про особливості, лише те, що інвестори можуть піклуватися про додаткові фактори, які впливатимуть на те, наскільки вони готові платити за активи. Що це за конкретні додаткові фактори, скільки їх існує і наскільки вони впливають на ціни, не визначено. Ця відкрита функція ICAPM призвела до подальших досліджень науковців та фахівців, які намагаються знайти фактори, аналізуючи історичні дані про ціни.

Фактори ризику не спостерігаються безпосередньо у цінах активів, тому дослідники повинні використовувати проксі для виявлення основних явищ. Але деякі дослідники та інвестори стверджують, що результати фактора ризику можуть бути нічим іншим видобуток даних. Замість того, щоб пояснювати базовий фактор ризику, великі історичні прибутки окремих видів активів є просто впадає в дані - зрештою, якщо ви проаналізуєте достатньо даних, то знайдете деякі результати, які пройдуть тести з статистична значимість, навіть якщо результати не є репрезентативними правда основні економічні причини.

Тому дослідники (особливо вчені) мають тенденцію постійно перевіряти свої висновки, використовуючи дані "поза вибіркою". Кілька результатів були ретельно перевірені, і два найвідоміших (розмір і значення значення) містяться в Фама-французька трифакторна модель (третій фактор відображає спільне переміщення з ринком-ідентичне такому, як у CAPM). Євген Фама та Кеннет Френч досліджували економічні причини, що лежать в основі факторів ризику, і припустили, що акції з малою капіталізацією та вартістю, як правило, мають нижчі прибутки та більша схильність до фінансових негараздів, ніж великі обмеження та запаси зростання (вище тих, які будуть охоплені у вищих бета -версіях) поодинці). У поєднанні з ретельним вивченням цих ефектів у поверненні історичних активів вони стверджують, що їх трифакторна модель перевершує просту модель CAPM, оскільки вона фіксує додаткові ризики, які турбують інвесторів про.

ICAPM та ефективні ринки

Прагнення знайти фактори, що впливають на прибутковість активів, - це великий бізнес. Хедж-фонди та інші інвестиційні менеджери постійно шукають шляхи перевершити ринок і виявляють, що певні цінні папери перевершують інші (невелика капіталізація проти велике обмеження, вартість проти зростання тощо) означає, що ці менеджери можуть створювати портфелі з більш високими очікуваними прибутками. Наприклад, з тих пір, як з'явилося дослідження, яке показало, що акції з малою капіталізацією перевершують великі капіталізації навіть після коригування для бета-ризику відкрилося багато фондів з малою капіталізацією, коли інвестори намагаються заробити на ринках, які скориговані краще, ніж у середньому повертає. Але ICAPM та висновки, зроблені з нього, передбачають ефективні ринки. Якщо теорія ICAPM правильна, великі прибутки акцій з малою капіталізацією не є настільки хорошою угодою, як здається спочатку. Насправді, прибутковість вища, оскільки інвестори вимагають більшої прибутковості, щоб компенсувати основний фактор ризику, виявлений у невеликих межах; більша прибутковість компенсує більший ризик, ніж той, який охоплений бета -версіями цих акцій. Іншими словами, безкоштовного обіду немає.

Багато активних інвесторів засуджують теорію ефективних ринків - частково через її припущення, що вони вважати нереальним і частково через незручний висновок про те, що активні інвестори не можуть перевершити свої результати пасивне управління—Но окремі інвестори можуть бути поінформовані теорією ICAPM під час створення власних портфелів.

Суть

Теорія припускає, що інвестори повинні скептично ставитися до альфа -генерується різними систематичними методами, оскільки ці методи можуть просто ловити основні фактори ризику, які є виправданими причинами вищого повертає. Фонди з малою капіталізацією, фонди вартості та інші, які рекламують надлишкову прибутковість, можуть насправді містити додаткові ризики, які інвестори повинні враховувати. (Дивитися також: Робота через гіпотезу ефективного ринку.)