Комерційна папір, забезпечена активами, несе високий ризик

Комерційний папір є давно встановленим і легко зрозумілим фінансовий інструмент. Але, як і багато інших речей у світі грошей, інженери -фінансисти зайняли традиційний ринок комерційного паперу та змінили його.

Результат такий комерційні папери, забезпечені активами (ABCP) та пов'язаний з ним трубопровід структурований інвестиційний засіб (SIV), який є особливим видом трубопроводів, структура яких робить їх більш ризикованими.

У цій статті ми опишемо роботу ринку ABCP, включаючи трубопроводи, і покажемо вам, на що потрібно звернути увагу.

Що таке комерційна папір, забезпечена активами

Комерційна папір, забезпечена активами, схожа на традиційну комерційну паперу, оскільки випускається з термінами погашення від одного року або менше (зазвичай менше 270 днів) і має високу оцінку. Комерційний папір використовується як короткостроковий засіб інвестування грошових коштів, і його можна називати а грошові еквіваленти.

Різниця між ABCP і звичайним комерційним папером полягає в тому, що замість того, щоб бути незабезпеченим вексель представляючи зобов'язання компанії -емітента, ABCP підкріплений цінними паперами. Отже, сприймана якість ABCP залежить від базові цінні папери.

Трубопроводи

Трубопровід - це пульт дистанційного керування для банкрутства автомобіль спеціального призначення або суб’єктом господарювання, що означає, що він є окремим суб’єктом господарювання і не об’єднаний у компанію -спонсора бухгалтерський баланс. Ви не побачите активів та пасиви програми ABCP у компанії -спонсорі консолідована фінансова звітність. Це робиться для звільнення балансу компанії -спонсора та покращення її фінансових показників.

ABCP видається одним із цих дистанційних каналів з банкрутством з номінальною капіталізацією. Існує чотири категорії трубопроводів: мультипродавець, один продавець, охорона арбітражта SIV.

Тут ми зосередимось насамперед на SIV, оскільки вони найбільш схильні до проблем за певних ринкових умов. Однак обрана структура каналу залежить від мети спонсора плану. Наприклад, виручка від випуску ABCP у каналах для кількох та окремих продавців може бути використана для фінансування нових іпотечних кредитів у разі компанії з іпотечного фінансування. Структура або тип трубопроводу важливі з ряду причин, які ми обговоримо пізніше.

За допомогою каналу з кількома продавцями цінні папери, забезпечені активами, які купуються для використання в програмі, купуються у більш ніж одного ініціатор. З одним продавцем це лише один автор. З цієї причини трубопровід із кількома продавцями забезпечує більшу диверсифікацію оригіналу та потенційно менш ризикований. Програми для кількох продавців також часто використовують певний тип покращення кредитів, що допомагає зменшити кредитні ризики та ризики ліквідності. Це підвищення кредиту може бути резервом готівки або гарантіями від спонсорських або сторонніх банків.

Трубопроводи одного продавця зазвичай не використовують той самий тип кредитних поліпшень, що і канали з кількома продавцями. Однак більшість каналів для одного продавця можна розширити, тому вони можуть продовжуватись після початкової дати погашення, якщо їм не вдається розгорнути ABCP на момент погашення. Прокрутити - це повернути комерційну паперу за кошти, отримані від нової випуску комерційної папери. Однак розширення не є безстроковим; їм доводиться продавати активи з аукціону, якщо вони не можуть вийти на продовжений термін.

В арбітражному каналі з цінних паперів мета фінансового спонсора - випустити ABCP як спосіб отримання коштів для придбання строкових цінних паперів. Таким чином вони заробляють поширення на ставку, яку вони платять покупцям ABCP (нижча), та прибуток, який вони отримують від термінових цінних паперів, які вони придбали (вище). Як і програми з кількома продавцями, більшість арбітражних служб безпеки мають певний тип покращення кредитів третіх сторін.

SIV

Структурований інвестиційний механізм або SIV - це особливий вид каналу, оскільки він видає протокол ABCP. Багато SIV адмініструються великими комерційні банки або інше керуючі активами як от інвестиційні банки або хедж-фонди. Вони видають ABCP як спосіб фінансування покупок інвестиційний клас цінних паперів, а також для заробітку спреду.

Зазвичай вони інвестують більшість своїх портфелів у активи AAA та AA, які включають розподіл житлових ресурсів іпотечні цінні папери. На відміну від арбітражного каналу з кількома продавцями або цінними паперами, SIV не використовує покращення кредиту, а базові активи SIV є розміщено на ринку принаймні щотижня.

Збої на ринку

Що відбувається з ABCP, коли ринкова вартість базових активів зменшується? Це зменшення вносить ризик ліквідності. Чому на цьому ринку виникають проблеми з ліквідністю? Усі комерційні папери мають бути стабільними, безпечними інвестиціями, чи не так? Що ж, ринок ABCP дещо відрізняється, оскільки його доля пов’язана з вартістю базових активів.

Ринок ABCP йде шляхом базового ринку активів. Якщо на базовому ринку відбуваються збої на ринку, це може мати реальні наслідки на ринку ABCP.

Наприклад, ABCP може бути створено з будь-якого типу цінних паперів, забезпечених активами, таких як активи студентської позики, активи кредитної картки або активи житлової іпотеки (включаючи основні і субпрайм) цінні папери. Якщо на будь -якому з основних ринків є значні негативні зміни, це вплине на сприйнятливу якість та ризик ABCP.

Оскільки інвестори комерційних паперів можуть схилятися до ризику, побоювання щодо ABCP можуть змусити їх шукати інші короткострокові інвестиції, еквівалентні готівці, такі як традиційні комерційні папери, ОВДП і так далі. Це означає, що емітенти ABCP не зможуть розгортати свою ABCP, оскільки у них не буде інвесторів, щоб купити їх нову емісію.

Ліквідація та аварія SIV

Існують певні положення, що стосуються програм ABCP, які можуть вимагати ліквідація базових активів, якщо не виконуються певні умови. Це означає, що у вас потенційно може бути кілька великих програм ABCP, які продають їх депресивні активи одночасно—ще більший тиск на зниження цін на стрімкий ринок цінних паперів, забезпечених активами. Ці положення запроваджені для захисту інвесторів ABCP.

Наприклад, примусова ліквідація може статися, якщо знецінення ринкової вартості перевищує 50%. Тому склад базових активів є важливим у часи стресових ситуацій на ринку. Якщо SIV зосереджений у класі активів, який зазнає значного тиску на зниження цін, він буде підданий більшому ризику ліквідації або провалу.

Спонсори SIV можуть не нести конкретної відповідальності за виконання виданого ABCP, але можуть постраждати ризик для репутації якщо вони не погашають вкладників. Таким чином, великий комерційний банк, який бере участь у несправному SIV, може мати більше стимулів для погашення інвесторів, на відміну від невеликого хедж -фонду чи інвестиційної компанії, спеціально створеної для цього типу арбітраж. Якби великий, відомий банк дозволив інвесторам, це було б поганим бізнесом—які вважали свої гроші безпечними в активі, подібному до готівки,-втрачайте гроші за інвестиції ABCP.

Суть

Розуміння інвесторів, як правило, відстає від нових подій на фінансових ринках. Інвестори іноді можуть сприймати як належне, що те, що вони придбали, має інший набір ризиків, ніж його попередники. Часто ці ризики проявляються до часів стресу на ринку. ABCP - це комерційний папір, але він має характеристики, які за певних ринкових умов роблять його набагато більш ризикованим, ніж традиційний комерційний папір.