Розуміння казначейської дохідності та процентних ставок

Більшість інвесторів турбуються про майбутні процентні ставки, але не більше ніж власників облігацій. Якщо ви розглядаєте можливість інвестування в облігації або фонди облігацій, вам слід запитати себе, чи вважаєте ви, що в майбутньому казначейська дохідність та процентні ставки зростуть. Якщо відповідь ствердна, ви, ймовірно, хочете цього уникнути облігації з довгостроковим строком погашення або хоча б скоротити середнє значення тривалість вашої облігації холдингівабо плануйте подолати подальше зниження цін, утримуючи свої облігації та збираючи номінальна вартість коли вони дозрівають.

Крива доходності казначейства

У США казначейство крива врожайності (або структура терміну) є першим двигуном усіх внутрішніх процентних ставок та впливовим чинником встановлення глобальних ставок. Процентні ставки за всіма іншими категоріями внутрішніх облігацій зростають і падають разом із цим Скарбниці, які є борговими цінними паперами, випущеними урядом США. Для залучення інвесторів будь -які облігації або

боргове забезпечення що містить більший ризик, ніж аналогічний Казначейська облігація повинні пропонувати більший урожай. Наприклад, 30-річний іпотечна ставка історично на 1–2% вище дохідності 30-річна казначейство облігації. 

Нижче наведено графік фактичної кривої доходності казначейства станом на 21 січня 2021 року. Він вважається нормальною формою, оскільки схиляється вгору з увігнутим нахилом, оскільки період запозичення або термін погашення облігацій поширюється на майбутнє:

Розглянемо три елементи цієї кривої. По -перше, це показує номінальний процентні ставки. Інфляція підірве цінність майбутнього купон доларів і довірителяпогашення; the реальна процентна ставка - це прибуток після вирахування інфляції. Таким чином, крива поєднує очікувану інфляцію та реальні процентні ставки.

По -друге, Федеральний резерв безпосередньо маніпулює лише короткостроковою процентною ставкою на самому початку кривої. У ФРС є три інструменти політики, але найбільший удар - це ставка федеральних фондів, який є лише одноденним, ставка овернайт.По -третє, решта кривої визначається попитом і пропозицією в процесі аукціону.

Витончена інституційні покупці мають свої вимоги до врожайності, які разом із їхнім апетитом державні облігації, визначте, як вони роблять ставки. Оскільки ці покупці висловили думки щодо інфляції та процентних ставок, багато хто вважає прибутковість крива - це кришталева куля, яка вже пропонує найкраще передбачення майбутнього інтересу ставки. Якщо ви вважаєте це, ви також припускаєте, що лише непередбачені події (наприклад, непередбачене зростання інфляції) змістять криву дохідності вгору або вниз.

Довгі ставки мають тенденцію дотримуватися короткі ставки

Технічно крива доходності казначейства може змінюватися різними способами: вона може рухатися вгору або вниз (паралельний зсув), ставати більш плоскими або крутими (зміна нахилу), або ставати більш -менш горбистими посередині (зміна викривлення).

Наступна діаграма порівнює 10-річна банкнота казначейства дохідність (червона лінія) до дворічної доходності казначейської ноти (фіолетова лінія) з 1977 по 2016 рік. Спред між двома ставками, 10-річним мінусом дворічним, (синя лінія)-це проста міра крутизни:

Тут ми можемо зробити два спостереження. По -перше, дві ставки рухаються вгору і вниз дещо разом (кореляція за вищезгаданий період становить близько 88%). Тому паралельні зсуви поширені. По -друге, хоча довгі ставки спрямовані слідом за короткими ставками, вони мають тенденцію до відставання за величиною.

Точніше, коли зростають короткі ставки, спред між 10-річною та дворічною прибутковістю має тенденцію до звужується (крива спреду вирівнюється), а коли короткі ставки падають, спред розширюється (крива стає крутіше). Зокрема, зростання темпів з 1977 по 1981 рік супроводжувалося сплощенням та інверсією кривої (негативна поширення); падіння ставок з 1990 по 1993 р. створило більш круту криву спреду, і; помітне падіння ставок з 2000 р. до кінця 2003 р. спричинило настільки ж круту криву за історичними мірками.

Феномен попиту та пропозиції

Отже, що рухає криву дохідності вгору або вниз? Що ж, визнаємо, що ми не можемо визнати складну динаміку потоки капіталу які взаємодіють, щоб виробляти ринкові процентні ставки. Але ми можемо мати на увазі, що крива доходності казначейства відображає вартість державного боргу США і, отже, в кінцевому підсумку є явищем попиту та пропозиції.

Фактори, пов'язані з пропозицією

Грошово-кредитна політика
Якщо ФРС хоче збільшити ставку надходження коштів, вона постачає більше короткострокових цінні папери в операції на відкритому ринку. Збільшення пропозиції короткострокових цінних паперів обмежує гроші в обігу, оскільки позичальники передають гроші ФРС. У свою чергу, це зменшення грошова маса збільшує короткострокову процентну ставку, оскільки для позичальників доступно менше грошей в обігу (кредит). Збільшуючи пропозицію короткострокових цінних паперів, ФРС піднімає самий лівий край кривої, а найближча короткострокова дохідність швидко зірветься.

Чи можна передбачити майбутні короткострокові ставки? Ну, а теорія очікувань говорить, що довгострокові ставки передбачають прогноз майбутніх короткострокових ставок. Але якщо розглядати фактичні криві прибутковості, що спостерігаються на ринках з плином часу, на жаль, чиста форма ця теорія виявилася невдалою: процентні ставки часто залишаються незмінними під час нормальної (схильної вгору) дохідності крива. Напевно, найкраще пояснення цього полягає в тому, що, оскільки довша облігація вимагає витримки більшої невизначеності щодо процентної ставки, у дворічній облігації міститься додаткова прибутковість. Якщо ми подивимось на криву прибутковості з цієї точки зору, дворічна прибутковість містить два елементи: передбачення майбутньої короткострокової ставки плюс додаткову прибутковість (тобто премія за ризик) за невизначеність. Таким чином, ми могли б сказати, що, хоча крива круто схильної дохідності віщує збільшення короткострокової ставки, крива з похилим нахилом вгору, з іншого боку З іншого боку, не віщує змін у короткостроковій ставці-нахил вгору обумовлений лише додатковою прибутковістю, присудженою за невизначеність, пов’язану з тривалішою-строкові облігації.

Оскільки спостереження за ФРС-це професійний вид спорту, недостатньо чекати реальної зміни норми надходження коштів, оскільки враховуються лише сюрпризи. Вам, як інвестору в облігації, важливо намагатися залишатися на крок попереду курсу, передбачаючи, а не спостерігаючи за його змінами. Учасники ринку по всьому світу ретельно вивчають формулювання кожного оголошення ФРС (і виступів губернаторів ФРС) у енергійній спробі визначити наміри на майбутнє.

Податково-бюджетна політика
Коли уряд США керує а дефіцит, він позичає гроші шляхом емісії довгострокових казначейських облігацій інституційним установам кредитори. Чим більше уряд позичає, тим більше пропозицій боргу він видає. У якийсь момент із зростанням запозичень уряд США повинен збільшити процентну ставку, щоб стимулювати подальше кредитування.

Однак іноземні кредитори завжди будуть раді утримувати облігації в уряді США: казначейства дуже високі рідина а США ніколи дефолт у великому масштабі (насправді це було близько до кінця 1995 року, але Роберт Рубін, Секретар казначейства свого часу уникнув загрози і назвав дефолт Казначейства "немислимим - щось подібне до ядерної війни").Тим не менш, іноземні кредитори можуть легко шукати альтернативи, такі як Єврооблігації і, отже, вони можуть вимагати вищої процентної ставки, якщо США намагатимуться забезпечити занадто велику частину свого боргу.

Фактори, пов'язані з попитом

Інфляція
Якщо припустити, що позичальники боргу США очікують певної реальної віддачі, то збільшення очікуваної інфляції збільшить номінальна процентна ставка ( номінальна врожайність = реальна прибутковість + інфляція). Інфляція також пояснює, чому короткострокові ставки рухаються швидше, ніж довгострокові: Коли ФРС підвищує короткострокові ставки, довгострокові ставки збільшуються, щоб відобразити очікування більш високих короткострокових перспектив у майбутньому ставки; проте це зростання пом'якшується нижчими інфляційними очікуваннями, оскільки більш короткострокові ставки також свідчать про зниження інфляція (оскільки ФРС продає/постачає більше короткострокових казначейств, вона збирає гроші та звужує грошову масу):

Збільшення надходження коштів (короткострокових) має тенденцію до згладжування кривої, оскільки крива дохідності відображає номінальні процентні ставки: вища номінальна = вища реальна процентна ставка + нижча інфляція.

Фундаментальна економіка

До чинників, що створюють попит на казначейства, відносяться економічного зростання, конкурентні валюти, і хеджування можливості. Тільки пам’ятайте: Все, що збільшує попит на довгострокові казначейські облігації, чинить тиск на зниження процентних ставок (вище попит = вища ціна = нижча дохідність або процентні ставки), а менший попит на облігації, як правило, чинить тиск на зростання процентних ставок.

Сильніша економіка США, як правило, робить корпоративний (приватний) борг більш привабливим, ніж державний борг, зменшуючи попит на борг США та підвищуючи ставки. З іншого боку, слабша економіка сприяє «політу до якості», збільшуючи попит на казначейства, що створює нижчу врожайність. Іноді передбачається, що сильна економіка автоматично спонукатиме ФРС підвищувати короткострокові ставки, але не обов’язково. Лише коли зростання перетворюється або перегрівається у вищі ціни, ФРС може підвищити ставки.

У світовій економіці казначейські облігації конкурують із боргами інших країн. На світовій арені казначейства представляють собою інвестиції як у реальні процентні ставки США, так і в долар. The євро є особливо важливою альтернативою: протягом більшої частини 2003 р Європейський центральний банк визначила свою короткострокову ставку на рівні 2%, що є більш привабливою ставкою, ніж ставка основних фондів-близько 1%. 

Нарешті, казначейства відіграють величезну роль у діяльності хеджування учасників ринку. В умовах падіння процентних ставок багато власників іпотечні цінні паперинаприклад, здійснювали хеджування своїх ризик передоплати шляхом придбання довгострокових казначейств.Ці хеджуючі покупки можуть зіграти велику роль у попиті, допомагаючи утримати низькі ставки, але занепокоєння викликає те, що вони можуть сприяти нестабільності.

Суть

Ми розглянули деякі з ключових традиційних факторів, пов'язаних із змінами процентних ставок. З боку постачання, грошово-кредитна політика визначає, скільки державного боргу та грошей вкладається в економіку. Що стосується попиту, ключовим фактором є інфляційні очікування.

Однак ми також обговорювали інші важливі впливи на процентні ставки, зокрема податково-бюджетна політика (тобто, скільки державі потрібно запозичити?) та інші фактори, пов'язані з попитом, такі як економічне зростання та конкурентна валюта.

Ось зведена діаграма різних факторів, що впливають на процентні ставки:

Постачання
Основний фактор	Ключові показники	Наприклад:	Перекладається на:
Грошово-кредитна політика	Ставка федеральних фондів	Вища ставка короткострокових федеральних фондів (досягається за рахунок збільшення пропозиції короткострокових цінних паперів або "затягування" грошової маси) ...	... збільшення короткострокових ставок і, меншою мірою, збільшення довгострокових ставок.
Податково-бюджетна політика	Дефіцит бюджету	Більший дефіцит вимагає більшої пропозиції облігацій (державних запозичень) ...	... тиск вгору на всі курси, особливо на довгострокові облігації.

Попит
Основний фактор	Ключові показники	Наприклад:	Перекладається на:
Інфляція	Індекс споживчих цін (ІСЦ) або Індекс цін виробників (ІЦВ)	Вища інфляція безпосередньо перетворюється на ...	... вищі номінальні процентні ставки.
Основний попит	Зовнішнє та внутрішнє використання державного боргу США	Більш привабливі європейські облігації ...	... тиск вгору на державні облігації (тобто залишатися конкурентоспроможним).