Як працює арбітраж ETF

Трейдери, особливо трейдери високої частоти, може скористатися хибними цінами на ринку, навіть якщо ця неефективність триває всього кілька хвилин або секунд. Неправильна ціна може статися між двома подібними цінними паперами, наприклад двома S&P 500 ETFабо в межах одного цінного паперу, де торгова вартість відрізняється від чиста вартість активів (NAV).

Учасники ринку можуть використовувати обидва види неефективності через арбітраж. Використання можливостей арбітражу зазвичай передбачає купівлю активу, якщо він занижений, або торгівлю зі знижкою, і продаж активу з завищеною ціною або торгівлю з премією.

Фондові біржові кошти (ETF) є одним із таких активів, які можуть бути арбітражними.ETF - це цінні папери, які відстежують індекс, товар, облігація, або кошик активів, наприклад індексний фонд, подібний до пайові інвестиційні фонди. Але на відміну від пайових фондів, ETF торгують так само, як акції на ринковій біржі. Тому протягом дня ціни ETF коливаються, коли трейдери купують та продають акції. Ці торги забезпечують ліквідність ETF та прозорість цін. Тим не менш, вони також піддають ETF недооцінці протягом дня, оскільки вартість торгівлі може навіть незначно відхилятися від базової вартості чистих активів. Тоді трейдери можуть скористатися цими можливостями.

Арбітраж ETF: створення та викуп

Арбітраж ETF може відбуватися кількома різними способами. Найпоширеніший спосіб - через механізм створення та викупу.Коли емітент ETF хоче створити новий ETF або продати більше акцій існуючого ETF, він звертається до уповноваженого учасника (AP), великої фінансової установи, яка є маркет -мейкер або спеціаліст.

Завдання AP - купувати цінні папери в еквівалентних пропорціях, щоб імітувати індекс, який намагається імітувати фірма ETF, і передати ці цінні папери фірмі ETF. В обмін на базові цінні папери AP отримує акції ETF. Цей процес проводиться за вартістю чистих активів цінних паперів, а не за ринковою вартістю ETF, тому помилкових цін немає. У процесі викупу відбувається зворотне.

Можливість арбітражу виникає, коли попит на ETF збільшує або зменшує ринкову ціну, або коли проблеми з ліквідністю змусити інвесторів викупити або вимагати створення додаткових акцій ETF. У цей час коливання цін між ETF та його базовими активами спричиняють неправильні ціни. NAV базового портфеля оновлюється кожні 15 секунд протягом торгового дня, тому, якщо ETF торгує зі знижкою до NAV, компанія може придбати акції ETF, а потім повернутися і продати її на NAV і навпаки, якщо вона торгується на преміум.

Наприклад, коли ETF A користується великим попитом, його ціна піднімається вище NAV. На цьому етапі AP помітить завищені ціни на ETF або торгівлю з премією. Потім він продаватиме акції ETF, отримані під час створення, і здійснюватиме розподіл між вартістю активів, які він придбав для емітента ETF, і ціною продажу з акцій ETF. Він також може вийти на ринок і придбати базові акції, які складають ETF безпосередньо за нижчими цінами, продати акції ETF на відкритому ринку за вищою ціною та захопити спред.

Хоча учасники позаінституційного ринку недостатньо великі, щоб брати участь у процесах створення або викупу, окремі особи все ще можуть брати участь в арбітражі ETF. Коли ETF A продається з премією (або знижкою), окремі особи можуть купувати (або продавати коротко) базові цінні папери в тих же пропорціях і продавати короткостроковий (або купувати) ETF. Однак ліквідність може бути обмежуючим фактором, що впливає на здатність брати участь у цьому арбітражі.

Арбітраж ETF: Парні угоди

Інша стратегія арбітражу ETF зосереджена на зайнятті довгої позиції в одному ETF, одночасно займаючи коротку позицію в аналогічному ETF. Це називається торгівля парами, і це може призвести до можливості арбітражу, коли ціна одного ETF є зі знижкою до іншого подібного ETF.

Наприклад, існує кілька ETF S&P 500. Кожен з цих ETF має дуже уважно відстежувати базовий індекс (S&P 500), але в будь -який момент ціни протягом дня можуть розходитися. Учасники ринку можуть скористатися цією розбіжністю, купивши недооцінений ETF та продавши завищений. Ці можливості арбітражу, як і попередні приклади, швидко закриваються, тому арбітражникам потрібно визнати неефективність і діяти швидко. Цей тип арбітражу, як правило, найкраще працює на ETF з однаковим базовим індексом.

Як арбітраж впливає на ціну ETF?

Вважається, що арбітраж ETF допомагає ринку, приводячи ринкову ціну ETF у відповідність з NAV у разі розбіжностей. Однак виникли питання щодо того, чи збільшує арбітраж ETF нестабільність ринку. Дослідження 2014 року під назвою «Чи збільшують нестабільність ETF?» Бен-Девід, Францоні та Муссаві досліджували вплив арбітражу ETF на мінливість базових цінних паперів. Вони прийшли до висновку, що ETF можуть збільшити щоденну мінливість базового фонду на 3,4%.

Залишаються інші питання щодо масштабів недооцінок, які можуть виникнути між ETF та базовими цінними паперами, коли це відбувається на ринках екстремальні кроки та чи може вигода від арбітражу, що спричиняє збіг NAV та ринкової ціни, під час екстремальних ринків рухається. Наприклад, під час спалах спалаху у 2010 році ETF складали багато цінних паперів, які зазнали значного падіння цін, а також зазнали тимчасової неправильної оцінки більш ніж на 10% від базового індексу.

Хоча це поодинокий випадок, коли арбітраж ETF міг тимчасово збільшити мінливість або мати небажані наслідки, потрібні додаткові дослідження.

Суть

Арбітраж ETF не є довгостроковою стратегією. Неправильні оцінки трапляються в короткостроковій перспективі, і ці можливості закриваються за лічені хвилини, якщо не раніше. Але арбітраж ETF є вигідним для арбітражника та ринку. Арбітражер може отримувати розкидний прибуток під час закриття арбітражу ринкової ціни ETF відповідно до його NAV.

Незважаючи на ці ринкові переваги, дослідження показали, що арбітраж ETF може збільшити мінливість базових активів, оскільки арбітраж підкреслює або посилює недооцінку. Помітне зростання мінливості потребує подальших досліджень. Тим часом учасники ринку продовжуватимуть користуватися тимчасовими спредами між курсом акцій та NAV.