Велика фінансова криза через 10 років: Bear Stearns, придбаний JPM

У 2008 році JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) оголосила, що придбає Bear Stearns на фондовій біржі, яка оцінила банк у 2 долари за акцію.У липні минулого року два хедж -фонди Bear Stearns подали заяву про банкрутство. Втрати для інвесторів Фонду структурованих кредитних стратегій Bear Stearns та Bear Stearns Високосортні структуровані кредитні стратегії та фонди з посиленням за допомогою кредитів за підсумками були, нарешті, оцінені приблизно до 1,8 доларів США мільярдів. 

Як така величезна сума була знищена, і що сталося, що врешті -решт спровокувало падіння всього інвестиційного банку?

Зірковий виконавець

У жовтні 2003 року Управління активами компанії Bear Stearns оголосило про запуск Фонду структурованих кредитних стратегій Bear Stearns (Висококласний фонд) з об’єктивним "прагнути до високих поточних доходів та зростання капіталу щодо LIBOR, насамперед за рахунок інвестицій за допомогою кредитних плечей у структуровані фінансові цінні папери інвестиційного рівня з акцентом на структуровані фінанси з рейтингом потрійної та подвійної оцінок цінні папери ».

Щоб отримати кредитне плече, фонд запозичив свої базові активи. Трансакція, описана в наступному позові Банку Америки, була здійснена щодо цінних паперів, позначених як CDO у квадраті, який був борговим інструментом із початковим забезпеченням, що складався з базових активів двох хедж -фондів.

JP Morgan Chase позичила 12,9 млрд доларів, і це дуже добре спрацювало як для фонду, так і для його менеджерів Ральфа Чоффі та Метта Танніна.

Ризикований бізнес

Оскільки нагороди накопичувалися, Cioffi, як кажуть, почав брати на себе більші ризики, шукаючи високодохідних, але менш надійних інвестицій. Електронний лист від Таніна у лютому 2007 р., Який був цитований у позові, показує його занепокоєння щодо схильності його колеги до ризику - «Неймовірно. Він не в змозі стримати себе ».

Підкріплений успіхом Фонду високих оцінок, майже через три роки, Фонд управління активами прийняв рішення про іншу пропозицію. Високосортний Структурований Кредитний Стратегія Bear Stearns Розширений Фонд Залучення (Розширений Фонд) був запущений у серпні 2006 року.

Частина капіталу була переведена зі старого "Фонду без кредитів" самостійно фінансовий звіт до нового "Фонду кредитних важелів". Новий фонд дозволив отримати більш високий рівень кредитного плеча в порівнянні зі старим.

Але це породило нову проблему: незважаючи на те, що мандат фондів полягав у тому, щоб вкласти 90% корпусу в ААА та цінних паперів з рейтингом AA, решта 10 відсотків були дуже ризикованими інвестиціями, які залишилися непоміченими в Росії портфоліо. І рівні розподілу почали знижуватися.

За власним визнанням фондів станом на травень 2007 року, «відсоток базового забезпечення в наших структурах інвестиційного класу, забезпеченого іпотечними кредитами« первинного », становить приблизно 60%».

Ознаки біди

До кінця того року ринок іпотечних кредитів почав розкриватися, а інвестори почали задавати питання. Навіть серед розпорядників коштів були висловлені деякі занепокоєння, але Чоффі відмовився від цього.

Керівники фондів неодноразово зверталися до інвесторів, щоб спробувати вгамувати зростаючі побоювання інвесторів та переконати їх у здоров’ї фондів. Дзвінки інвесторів проводилися у січні та квітні, а в останньому - у Чофі стверджував що якби ціни на CDO залишилися на місці, Фонд високого класу генерував би 8% прибутку, тоді як фонд Розширеного кредитного плеча повертав би 6%.

Ці неприємності поглибилися протягом найближчих тижнів, але замість того, щоб зрозуміти, менеджери фонду звернулися до інституційних інвесторів, які шукали більше кредитів.

У міру того, як ринок житла продовжував знижуватися, спіральні кредитори фондів почали нервуватись щодо вартості базових активів. Вони вимагали додаткової готівки як застави, таким чином, що для окремого інвестора було б подібне до маржинального виклику.

Тим часом самі кошти були в мінусі. Менше ніж за півроку Фонд розширеного кредитного плеча вже давав негативну прибутковість, а рекордну 40-місячну позитивну рентабельність старого фонду також було порушено.

Вниз і назовні

Однак у приватному порядку Чоффі почав втрачати довіру. 15 березня 2007 р електронною поштою колезі він майже визнав поразку-

«Я боюся цих ринків. Мет сказав, що це або розплавлення, або найкраща можливість купівлі, я більше схиляюся до першого. Як ми обговорювали, це може не загрожувати загальній економіці, але в нашому світі це буде. Уолл -стріт будуть забиті судовими позовами, дилери втратять мільйони, а бізнес -центр не буде таким самим роками ".

Приблизно за тиждень Чоффі попросив викупити 2 мільйони доларів своїх особистих інвестицій із фонду Розширеного кредитного плеча.Але це не завадило керівникам фондів намагатися зібрати кошти від інвесторів, рекламуючи власні гроші у фондах. У скарзі SEC стверджується, що вони зібрали майже 23 мільйони доларів на нові підписки на дату підписки 1 травня.

Досить скоро це перестало працювати, оскільки інвестори шукали свої гроші назад.

Криза ліквідності

Кошти заробляли багато грошей на стратегіях, які були ризикованими, але, що важливіше, не надто ліквідними, що ускладнювало визначення фактичної вартості активів, якими володіють фонди. Кошти застосовуватимуть метод оцінки за справедливою вартістю, і це також враховується враховувати оцінки, надані іншими брокерськими дилерами на підставі операцій, що відбуваються з базовим активів.

Згідно з приміткою аудитора у фінансовій звітності щодо коштів, що закінчилися у грудні 2006 р., Вартість 70,19% цінних паперів, що належать Фонду високої оцінки (вартістю 616 млн. Дол. США) та 63,1% цінних паперів, що знаходяться у фонді Розширеного кредиту, були оцінені за методом справедливої ​​вартості за „відсутності легко визначеного ринку цінності ».

Аудитор також попередив, що ці значення можуть відрізнятися від будь -якої вартості, яку можна визначити, якби існував ринок цих цінних паперів.

Проблема полягала в тому, що протягом останніх кількох тижнів, навіть коли менеджери намагалися продати активи, щоб задовольнити певний тиск викупу, майже не було ринку цінних паперів. Крім того, як тільки про чутки про фонди стало відомо, покупців не з’явилося.

Зрештою, цього просто не вистачило.

Час закінчення

Згідно з документами, поданими до Комісії з розслідування фінансової кризи, наприкінці березня 2006 р. У фонді високого класу інвестор мав 924 млн. Дол., А у фонді Розширеного кредитного плеча - 638 млн. Дол. За даними New York Times, довгі позиції становили відповідно 9,6 млрд. Доларів та 11,15 млрд. Доларів.

.

Виставу теж не було про що писати додому. У травні 2006 року фонд високого класу повернув -3,6%, тоді як фонд розширеного кредитного плеча повернув -13,2%. Ці цифри були кращими, ніж -5,08% та -18,9% відповідно, зафіксовані за квітень.

Зіткнувся з викупом замовлення вартістю 550 мільйонів доларів, 187 доларів у фонді високого класу та 363 долари у фонді розширеного кредитного плеча Bear Stearns призупинила викуп з цих фондів 7 червня 2006 року.

20 червня Reuters повідомила, що Merrill Lynch заволоділа активами фонду на суму 800 мільйонів доларів з метою їх продажу та стягнення боргів.

Через шість днів Bear Stearns взяв на себе кредитну лінію в розмірі 1,6 млрд. Доларів США для порятунку коштів, але незабаром зрозумів, що для порятунку залишилося мало.

"Попередні оцінки показують, що для інвесторів в Enhanced практично не залишається цінності Фонд кредитного плеча та дуже мала вартість для інвесторів у Високосортному фонді станом на 30 червня, 2007. У світлі цих повернень ми маємо намір домогтися впорядкованого припинення фондів з плином часу ",-сказав голова Беар Стірнс та генеральний директор Джеймс Кейн. лист клієнтам 17 липня.

Хоча кінець був далеко не впорядкованим, оскільки через нього виникло багато судових процесів крах цих коштів, починаючи з подання заяв про банкрутство, до цивільних та кримінальних справ SEC проти розпорядників коштів. І Чоффі, і Танін були виправдані у кримінальній справі, поки цивільний позов був вирішений. Також багато інвесторів, а також її кредитори подали до суду на Bear Stearns за неправильне представлення результатів діяльності фондів.

Акції материнської компанії також постраждали від усіх негативних новин, що виплили із збою хедж -фондів, хоча це не було єдиним причина, чому інвестиційний банк, який на початку 2007 року торгувався майже на рівні 170 доларів за акцію, в кінцевому підсумку був проданий за 2 долари за акцію JP Morgan у 2008.