Оцінка компаній з негативним прибутком

Інвестування у збиткові компанії-це, як правило, пропозиція з високим рівнем ризику та високою винагородою, але, схоже, це готові зробити багато інвесторів. Для них можливість наткнутися на мале біотехнології з потенціалом блокбастерний препаратабо молодший шахтар, який виявив велике відкриття корисних копалин, означає, що на ризик варто йти.

У той час як сотні публічно торгувані компанії повідомляти про втрати квартал після чверті декілька з них можуть досягти великих успіхів і стати відомими. Хитрість, звичайно, полягає в тому, щоб визначити, до якої з цих фірм вдасться зробити стрибок рентабельність та блакитна фішка статус.

Причини негативного заробітку

Негативні прибутки-або збитки-можуть бути викликані тимчасовими (короткостроковими чи середньостроковими) факторами або постійними (довгостроковими) труднощами.

Тимчасові проблеми можуть торкнутися лише однієї компанії - наприклад, великі збої у виробництві об'єкт - або весь сектор, наприклад, лісозаготівельні компанії під час обвалення житла в США 2008.

Довгострокові проблеми можуть бути пов'язані з фундаментальними змінами попиту через зміну споживчих уподобань (наприклад, Blackberry різкий спад у 2013 році через популярність смартфонів Apple та Samsung), або технологічний прогрес, який може надати компанії або секторПродукція застаріла (наприклад, виробники компакт-дисків на початку 2000-х років). 

Інвестори часто готові чекати заробіток відновлення у компаніях з тимчасовими проблемами, але може бути менш простим для довгострокових проблем. У першому випадку оцінка вартості таких компаній буде залежати від масштабу тимчасових проблем та того, наскільки вони можуть затягнутися. В останньому випадку-дно оцінка Компанія з довгостроковою проблемою може відображати уявлення інвесторів про те, що на кону може постати саме її виживання.

Компанії на ранніх стадіях з негативним прибутком, як правило, об'єднані в галузі, де потенційна винагорода може значно перевищувати ризик-наприклад, технології, біотехнології, і видобуток корисних копалин.

Методи оцінки

З тих пір співвідношення ціни та прибутку (P/E) не можна використовувати для оцінки збиткових компаній, необхідно використовувати альтернативні методи. Ці методи можуть бути прямими - наприклад дисконтований грошовий потік (DCF) - або відносна оцінка.

Відносна оцінка використовує порівнянні оцінки (або "порівняння"), які базуються на множинах, таких як вартість підприємства до EBITDA та ціна до продажу. Нижче розглянуті ці методи оцінки:

Дисконтовані грошові потоки (DCF)

DCF по суті намагається оцінити поточну вартість компанії та її акцій, прогнозуючи її майбутнє вільні грошові потоки (FCF) та “дисконтування”Їх до теперішнього часу з відповідною ставкою, наприклад середньозважена вартість капіталу (WACC). Хоча DCF є популярним методом, який широко використовується у компаніях з негативним доходом, проблема полягає в його складності. Інвестор або аналітик повинен скласти оцінки (а) вільних грошових потоків компанії за прогнозований період, (б) а кінцеве значення для обліку грошових потоків після прогнозного періоду та (c) облікова ставка. Невелика зміна цих змінних може суттєво вплинути на оціночну вартість компанії та її акцій.

Наприклад, припустимо, що у поточному році компанія має вільний грошовий потік у розмірі 20 мільйонів доларів. Ви прогнозуєте, що протягом наступних п’яти років ФКФ буде зростати на 5% щорічно і присвоїти кінцеве значення, кратне 10, на п’ять років за рік у розмірі 25,52 млн доларів. При ставці знижки 10% приведена вартість з цих грошових потоків (включаючи кінцеву вартість 255,25 млн. дол. США) становить 245,66 млн. дол. США. Якщо у компанії є 50 мільйонів акцій в обігу, кожна акція буде коштувати 245,66 мільйонів доларів ÷ 50 мільйонів акцій = 4,91 доларів США (щоб було простіше, ми вважаємо, що компанія не має боргів за своїми бухгалтерський баланс).

Тепер давайте змінимо значення терміналу на 8, а ставку дисконтування на 12%. У цьому випадку поточна вартість грошових потоків становить 198,61 млн доларів США, а кожна акція коштує 3,97 долара. Зміна термінальної вартості та облікової ставки призвело до того, що ціна акції була майже на долар або на 20% нижчою від початкової оцінки.

Вартість підприємства до EBITDA

У цьому методі до компанії застосовується відповідний кратний EBITDA (заробіток раніше відсотки, податки, амортизація, і амортизація), щоб отримати приблизну оцінку вартість підприємства (EV). ЕВ - це показник вартості компанії і у найпростішій формі дорівнює власний капітал плюс борг мінус готівкою. Перевага використання такого методу оцінки, як цей, полягає в тому, що він набагато простіший (якщо не такий елегантний), як метод DCF. Недоліки полягають у тому, що він не такий суворий, як DCF, і слід подбати про те, щоб включити лише відповідні та відповідні порівнянні. Крім того, його не можна використовувати для компаній на ранніх стадіях, які ще досить далекі від звітності про EBITDA.

Наприклад, компанія може розмістити EBITDA у розмірі 30 мільйонів доларів за певний рік. Аналіз порівняних компаній показує, що вони торгують у середньому Від EV до EBITDA кратно 8. Тому застосування цього множника дає компанії EV 240 млн доларів. Припустимо, що борг компанії становить 30 мільйонів доларів, 10 мільйонів доларів готівкою та 50 мільйонів доларів акції в обігу. Таким чином, вартість власного капіталу становить 220 млн. Дол. США або 4,40 дол. США за акцію.

Інші множини

Інші множини, такі як співвідношення ціни до акцій, або ціна/продаж, також використовуються у багатьох випадках, особливо технологічні компанії, коли вони оприлюднити. Twitter (TWTR), який був оприлюднений у листопаді 2013 року, оцінив його IPO акції склали 26 доларів США, або 12,4 рази більше, ніж прогнозований обсяг продажів у 2014 році - 1,14 мільярда доларів. Для порівняння, Facebook (FB) тоді торгували з кратністю продажів у 11,6 разів, а LinkedIn (LNKD) торгувала з кратністю продажів у 12,2 рази. 

Промислові кратні

Вони використовуються для оцінки збиткових компаній у певному секторі і особливо корисні при оцінці фірм на ранніх стадіях. Наприклад, у біотехнологічному секторі, оскільки для того, щоб продукт отримав багато років і багато випробувань FDA затвердження, компанії оцінюються на основі того, де вони перебувають у процесі затвердження (фаза I клінічні випробування, Випробування фази II тощо), а також захворювання, для якого розробляється лікування.Таким чином, компанію, яка має єдиний продукт, що проходить випробування III фази для лікування діабету, порівнюватимуть з іншими подібними компаніями, щоб отримати уявлення про його оцінку.

Тривалість збитковості

Для зрілої компанії потенційний інвестор повинен визначити, чи є фаза негативного прибутку тимчасовою, або це сигналізує про тривалу тенденцію до зменшення статків компанії. Якщо компанія є добре керованою організацією в циклічна промисловість подібно до енергії або товарів, то ймовірно, що збитковий етап буде лише тимчасовим, і компанія в майбутньому знову опиниться у плюсі.

Не для консервативних інвестицій

Потрібен стрибок віри, щоб покласти свої заощадження в компанію на ранніх етапах, яка може не повідомляти про прибуток роками. Шанси на те, що стартап виявиться наступним Google чи Facebook, значно нижчі, ніж ймовірність того, що він у найкращому випадку буде посереднім виконавцем, а в гіршому-повним зривом. Інвестування в компанії на ранніх стадіях може підходити для інвесторів з високою толерантністю до ризику, але тримайтеся подалі, якщо ви є дуже консервативний інвестор.

Оцінка відповідає ризику та винагороді

Оцінка компанії повинна виправдовувати ваше інвестиційне рішення. Якщо акція з'являється завищена і існує високий ступінь невизначеності щодо перспектив його бізнесу, це може бути дуже ризикованою інвестицією. Ризик інвестування у збиткову компанію також повинен бути більш ніж компенсований потенціалом повернення, що означає можливість потроїти чи збільшити в чотири рази ваші початкові інвестиції. Якщо існує ризик 100% втрати ваших інвестицій, потенційного найкращого повернення в 50% навряд чи вистачить для виправдання ризику.

Крім того, з’ясуйте, чи має команда керівництва авторитет та вміння перевертати компанію (для зрілого суб'єкта господарювання) або контролювати його розвиток на етапі зростання до кінцевої прибутковості (для компанії на ранній стадії).

Як частина портфоліо

При інвестуванні в компанії з від'ємним доходом настійно рекомендується портфельний підхід, оскільки успіху навіть однієї компанії в портфелі може бути достатньо, щоб компенсувати невдачу кількох інших холдингів. Порада не класти всі яйця в одне кошик особливо підходить для спекулятивні інвестиції.

Суть

Інвестування у компанії з негативним прибутком-це ризик. Однак, використовуючи відповідний метод оцінки, такий як DCF або EV-до-EBITDA, та дотримуючись запобіжних заходів здорового глузду-наприклад, оцінюючи ризик-винагороду, оцінка можливостей управління та використання портфельного підходу - може зменшити ризик інвестування в такі компанії та зробити його вигідним вправа.