Definice sazby zabezpečeného nočního financování (SOFR)

Co je to zajištěná sazba financování přes noc (SOFR)?

Míra zajištěného financování přes noc (SOFR) je měřítkem úroková sazba u dolarových derivátů a půjček, které nahrazují Londýnská mezibankovní nabídnutá sazba (LIBOR). Úrokové swapy u více než 80 bilionů dolarů v pomyslném dluhu přešly na SOFR v říjnu 2020. Očekává se, že tento přechod zvýší dlouhodobou likviditu, ale také povede k výrazné krátkodobé volatilitě obchodování s deriváty.

Porozumění sazbě zajištěného nočního financování (SOFR)

Zajištěná jednodenní sazba financování neboli SOFR je vlivná úroková sazba, kterou banky používají k oceňování denominovaných v amerických dolarech deriváty a půjčky. Denní zajištěná jednodenní sazba financování (SOFR) je založena na transakcích v Státní pokladna repo trhu, kde investoři nabízejí bankám jednodenní půjčky kryté jejich dluhopisovými aktivy.

Srovnávací sazby, jako je SOFR, jsou zásadní při obchodování s deriváty-zejména
swapy úrokových sazeb, které korporace a další strany používají ke správě úrokového rizika a ke spekulacím na změny výpůjčních nákladů.

Úrokové swapy jsou dohody, ve kterých si strany směňují platby úroků s pevnou sazbou za platby úroků s pohyblivou sazbou. Při „vanilkovém“ swapu jedna strana souhlasí, že zaplatí a fixní úroková sazba, a na oplátku přijímající strana souhlasí, že zaplatí a pohyblivá úroková sazba na základě SOFR-sazba může být vyšší nebo nižší než SOFR, na základě úvěrového hodnocení strany a podmínek úrokové sazby.

V tomto případě má plátce prospěch, když úrokové sazby stoupají, protože hodnota příchozích plateb založených na SOFR je nyní vyšší, přestože náklady na platby pevnou sazbou protistrana připomíná to samé. K inverzi dochází, když sazby klesnou.

Historie sazby zajištěného nočního financování (SOFR)

Od svého vzniku v polovině 80. let je LIBOR úrokovou sazbou, na kterou investoři a banky navazují smlouvy o úvěru. Skládá se z pěti měn a sedmi splatnosti, LIBOR je určen výpočtem průměrné úrokové sazby, za kterou si velké globální banky navzájem půjčují. Těchto pět měn je americký dolar (americký dolar), euro (eur), Britská libra (GBP), Japonský jen (JPY) a švýcarský frank (CHF), a nejčastěji citovaným LIBOR je tříměsíční kurz amerického dolaru, obvykle označovaný jako aktuální kurz LIBOR.

V návaznosti na finanční krize roku 2008„Regulátoři si dávali pozor na přílišnou závislost na tomto konkrétním benchmarku. Za prvé, LIBOR je do značné míry založen na odhadech globálních bank, které jsou předmětem průzkumu, a ne nutně na skutečných transakcích. Temná stránka dávání bank této zeměpisné šířky se ukázala v roce 2012, kdy se ukázalo, že více než tucet finančních institucí falšovalo svá data za účelem získání větších zisků z derivátových produktů na bázi LIBOR.

Bankovní předpisy po finanční krizi navíc znamenaly, že jich bylo méně mezibankovní výpůjčky, což přimělo některé úředníky vyjádřit obavy, že omezený objem obchodní činnosti činí LIBOR ještě méně spolehlivým. Nakonec britský regulátor, který sestavuje sazby LIBOR, řekl, že po roce 2021 již nebude vyžadovat, aby banky předkládaly informace o mezibankovních půjčkách. Tato aktualizace vyspělé země po celém světě hledala alternativu referenční sazba to by to nakonec mohlo nahradit.

V roce 2017 Federální rezervní systém (Fed) reagoval shromážděním Výboru pro alternativní referenční sazby, který zahrnuje několik velkých bank, aby vybral alternativní referenční sazbu pro Spojené státy. Výbor zvolil sazbu zajištěného jednodenního financování (SOFR), an jednodenní sazba, jako nové měřítko pro kontrakty denominované v dolarech.

Zajištěná jednodenní míra financování (SOFR) vs. LIBOR

Na rozdíl od LIBOR existuje ve Treasury rozsáhlé obchodování repo trh - zhruba 1 500krát větší než mezibankovní půjčky od roku 2018 - což z něj teoreticky činí přesnější ukazatel nákladů na půjčky.

Míra zajištěného financování přes noc (SOFR) je navíc založena spíše na datech z pozorovatelných transakcí než na odhadovaných sazbách půjček, jak je tomu někdy v případě LIBOR.

Přechod na zajištěnou jednodenní sazbu financování (SOFR)

Prozatím bude LIBOR a zajištěná jednodenní míra financování (SOFR) koexistovat. Očekává se však, že tento fond v příštích několika letech nahradí LIBOR jako dominantní referenční hodnotu pro deriváty denominované v dolarech a kredit produkty.

30. listopadu 2020 Federální rezervní systém oznámil, že LIBOR bude vyřazen a nakonec nahrazen do června 2023. Ve stejném oznámení byly banky instruovány, aby přestaly sepisovat smlouvy pomocí LIBOR do konce roku 2021 a všechny smlouvy využívající LIBOR by měly být uzavřeny do 30. června 2023.

Přechodové výzvy

Přechod na novou referenční sazbu je obtížný, protože zbývající smlouvy na bázi LIBOR mají zbývající hodnotu v řádu bilionů dolarů a některé z nich nemají splatnost do důchodu LIBOR. To zahrnuje široce používaný tříměsíční americký dolar LIBOR, který má přibližně 200 bilionů dolarů dluh a smlouvy s tím spojené.

Přehodnocování smluv je složité, protože tyto dvě úrokové sazby mají několik důležitých rozdílů. Například LIBOR představuje nezajištěné půjčky, zatímco SOFR, představující půjčky kryté Státní dluhopisy (T-dluhopisy), je prakticky bezriziková sazba. Kromě toho má LIBOR ve skutečnosti 35 různých sazeb, zatímco SOFR v současné době zveřejňuje pouze jednu sazbu založenou výhradně na jednodenních půjčkách.

Přechod na SOFR bude mít největší dopad na trh s deriváty. Bude však také hrát důležitou roli v produktech spotřebitelského úvěru - včetně některých hypotéky s nastavitelnou sazbou a soukromé studentské půjčky - stejně jako dluhové nástroje jako např komerční papír.

V případě hypotéky s nastavitelnou sazbou na základě SOFR pohyb referenční sazby určuje, kolik dlužníci zaplatí po období fixního úroku jejich půjčka končí. Pokud je SOFR vyšší, když se půjčka „resetuje“, majitelé domů budou platit také vyšší sazbu.

Zvláštní úvahy

Jiné země hledaly vlastní alternativy k LIBORU. Spojené království si například vybralo šterlingový průměr přes noc (SONIA), jednodenní sazba půjček, jako referenční hodnota pro budoucí smlouvy založené na librách.

Evropská centrální banka (ECB) se naopak rozhodla použít průměr eura přes noc (EONIA), která je založena na nezajištěných jednodenních půjčkách, zatímco Japonsko bude uplatňovat svou vlastní sazbu, nazývanou tokijská průměrná cena za noc (TONAR).