Definice logiky bezrizikové sazby (RFRP)

Co je to Puzzle bez rizika (RFRP)?

Hádanka bezrizikových sazeb (RFRP) je tržní anomálií pozorovanou v přetrvávajícím rozdílu mezi nižšími historickými reálnými výnosy vládních dluhopisů ve srovnání s akciemi. Toto puzzle je inverzní k akciová prémiová hádanka a dívá se na disparitu z pohledu vládních dluhopisů s nižší návratností. V podstatě se ptá: proč je bezriziková sazba nebo návratnost tak nízká, pokud jsou agenti tak averzivní vůči intertemporální substituci?

Klíčové informace

• Hádanka bezrizikových sazeb se týká rozdílu mezi výnosy akcií ve srovnání se státními dluhopisy.
• Ekonomové Edward Prescott a Rajnish Mehra v dokumentu z roku 1985, který poukazují na to, že rozdíl ve výnosech nelze tehdejšími současnými ekonomickými modely vysvětlit. 
• Od té doby různí ekonomové za ta léta předložili několik vysvětlení této hádanky, mnohé se zaměřily na to, jak modelovat preference investorů a povahu rizika.

Pochopení logické hádanky bez rizika (RFRP)

Hádanka o bezrizikové sazbě se používá k vysvětlení, proč jsou výnosy dluhopisů nižší než výnosy akcií, a to na základě preference investorů. Pokud mají investoři tendenci hledat vysoké výnosy, proč také tak silně investují do státních dluhopisů než do akcií?

Pokud investoři investovali do více akcií, výnosy z akcií by klesly, což by způsobilo nárůst relativních výnosů státních dluhopisů a zmenšení kapitálové prémie. Máme tedy dvě vzájemně propojené hádanky založené na dlouhodobém empirickém sledování tržních cen: hádanka prémií za akcie (proč je akciová riziková prémie tak vysoká?) a hádanka o bezrizikové sazbě (proč bezriziková sazba tak nízká?).

Akademická práce v oblasti ekonomiky se po celá desetiletí snaží vyřešit tyto hádanky, ale stále nebylo dosaženo konsensu, proč tyto anomálie přetrvávají. Ekonomové Rajnish Mehra z Kolumbijské univerzity a Edward Prescott z Federálního rezervního systému (1985) zkoumal údaje o americkém trhu od roku 1889 do roku 1978 a zjistil, že průměrná roční prémie za návratnost akcií přes bezriziková sazba se pohybovalo kolem 7%, což je příliš velké na to, aby to bylo možné odůvodnit standardním ekonomickým modelem vzhledem k přiměřené míře averze k riziku.

Jinými slovy, akcie nejsou dostatečně rizikovější než Pokladniční poukázky vysvětlit rozpětí (rozdíl) v jejich výnosech.

Mehra a Prescott navíc poukazují na to, že skutečná úroková sazba pozorováno za stejné období bylo pouze 0,8%, což bylo příliš nízké na to, aby to bylo vysvětleno v jejich modelu.V roce 1989 ekonom Harvardu Philippe Weil tvrdil, že nízká úroková sazba je hádankou, protože ji nelze ospravedlnit modelem reprezentativního agenta s věrohodným stupněm averze k riziku a libovolnou úroveň mezičasové pružnosti substituce.

Řešení hádanky

Jiní ekonomové předložili několik věrohodných řešení hádanky o bezrizikové sazbě. Tyto argumenty se do značné míry zaměřují na povahu rizik, která představují akcie versus státní cenné papíry, a jejich vztah k příjmům a spotřebě lidí v průběhu času. Různě vysvětlují hádanku bezrizikových sazeb různými předpoklady o preferencích (ve srovnání s Prescottův a Mehrův model), pravděpodobnost vzácných, ale katastrofických událostí, předpojatost přežití a neúplné nebo nedokonalé trhy. Jiní poukázali na empirické důkazy, že hádanka o bezrizikové sazbě je v USA výraznější a méně často, když Zvažují se data ze světových trhů, což lze vysvětlit historicky dominantní pozicí USA v globálním měřítku ekonomika.

Snad jednou z nejsilnějších linií myšlení je, že hraje roli rozdělení pravděpodobnosti výnosů akcií s tučným ocasem. Je známo, že se vyskytují vzácné, ale závažné negativní výnosy napříč akciovými trhy, ale je obtížné nebo nemožné je přesně předvídat. Vzácné události, jako jsou světové války, deprese a pandemie, to mohou vytvořit negativní ekonomické šoky, což má dopad zejména na výnosy akcií, že investoři po nich požadují vyšší průměrnou návratnost, což může vysvětlit hádanku bezrizikových sazeb. Investoři staví své odhady nejistého budoucího ekonomického růstu na neredukovatelném rozdělení negativních šoků (a tedy výnosů akcií). Tento argument původně vyvinul ekonom Thomas Rietz a později jej samostatně rozpracovali ekonomové Robert Barro a Martin Weitzman.