Equity Premium Puzzle (EPP)
Co je Equity Premium Puzzle (EPP)?
Akciový prémiový hlavolam (EPP) odkazuje na příliš vysokou historickou výkonnost zásoby přes Pokladniční poukázky, což je těžké vysvětlit. The akciová riziková prémie, který je obvykle definován jako návratnost akcií snížená o návratnost pokladničních poukázek, se ve Spojených státech odhaduje na 5 až 8%. Prémie má odrážet relativní riziko akcií ve srovnání s „bezrizikovými“ vládními cennými papíry. Hádanka však vzniká, protože toto neočekávaně velké procento implikuje nepřiměřeně vysokou averzi vůči riziku mezi investory.
Klíčové informace
- Hádanka s kapitálovou prémií (EPP) odkazuje na příliš vysokou historickou nadprůměrnost akcií nad pokladničními poukázkami, což je obtížné vysvětlit.
- Teoreticky by prémie měla být ve skutečnosti mnohem nižší než historický průměr mezi 5% a 8%.
- Teorie vyhlídky Daniela Kahnemana a Amose Tverského, role osobního dluhu, důležitost likvidita, dopad vládní regulace a daňové aspekty hádanka.
- Předchozí nedostatek znalostí, pokles amerického dolaru ve srovnání se zlatem, výhody diverzifikace a populační růst jsou všechna možná řešení skládačky prémiových akcií.
Pochopení akciové prémiové logické hry (EPP)
Vlastní kapitál pojistné puzzle (EPP) byl poprvé formalizován ve studii Rajnish Mehra a Edward C. Prescott v roce 1985. Finančním akademikům to dodnes zůstává záhadou. Profesor Prescott získal v roce 2004 zejména Nobelovu pamětní cenu za ekonomii za práci o hospodářských cyklech a demonstrovat, že „společnost by mohla získat z předchozího závazku k hospodářské politice“, uvádí cena organizace.
Někteří akademici se domnívají, že prémie za akciové riziko je příliš vysoká na to, aby odrážela „správnou“ úroveň kompenzace, která by byla důsledkem averze investora vůči riziku. Proto by prémie měla být ve skutečnosti mnohem nižší než historický průměr mezi 5% a 8%.
Některá tajemství kolem hádanky prémiového kapitálu zahrnují odchylku prémie v průběhu času. Odhady pro první polovinu 20. století uvádějí prémii za akciové riziko téměř 5%. Ve druhé polovině tohoto století se kapitálová prémie zvýšila na více než 8%. Akciová prémie v první polovině může být nižší, protože USA byly stále na Zlatý standard, omezující dopad inflace o státních cenných papírech. Mnoho opatření oceňování akciového trhu, jako je Poměr P/E 10, také pomůže vysvětlit různé prémie za akcie. Ocenění amerických akcií bylo nadprůměrné v roce 1900, relativně nízké v roce 1950 a na rekordních maximech v roce 2000.
Od zavedení EPP se mnoho akademiků pokusilo vyřešit nebo alespoň částečně vysvětlit hádanku prémiového kapitálu. The teorie vyhlídek podle Daniel Kahneman a Amose Tverského byla do skládačky uplatněna role osobního dluhu, hodnota likvidity, dopad vládní regulace a daňové úvahy.
Bez ohledu na vysvětlení zůstává faktem, že investoři byli za „držení akcií“ namísto „bezrizikových“ pokladničních poukázek pěkně odměněni.
Zvláštní úvahy
Vzhledem k jeho rozptylu a stavu jako anomálii existují podstatné otázky ohledně trvanlivosti kapitálové prémie. Pravděpodobným důvodem zdánlivě nadměrné akciové rizikové prémie je, že si investoři neuvědomili, o kolik se akcie vrátily. Velká část výnosů trhu pochází z dividendy, které jsou zastřeny medializací denních pohybů cen. Když si lidé uvědomili dlouhodobé výhody vlastnictví akcií, úrovně ocenění obecně rostly. Konečným výsledkem by mohly být nižší výnosy akcií, což by vyřešilo hádanku prémiového kapitálu.
„Bezriziková“ povaha a hodnota pokladničních poukázek je dalším klíčovým faktorem. Jsou pokladniční poukázky skutečně bez rizika? Samozřejmě že ne. Mnoho vlád nafouklo své měny a výchozí na jejich dluhy. I důvěryhodnost americké vlády se rok od roku liší. Zlato je bezpochyby bezrizikové aktivum. Měřeno proti zlatu, kapitálová prémie od roku 1970 je mnohem méně působivá. Z tohoto pohledu je vysoká akciová prémie vysvětlena spíše poklesem amerického dolaru vůči zlatu než objektivně vysokou návratností akcií.
Agregace akcií může také hrát roli ve skládačce prémií za akciové riziko. Jednotlivé akcie jsou mnohem rizikovější než akciový trh jako celek. V mnoha případech byli investoři kompenzováni vyšším rizikem držení konkrétních akcií než celkovým tržním rizikem. Tradiční myšlenka byla, že investor přímo koupí akcie několika společností. Představy o diverzifikace, podílové fondy, a indexové fondy přišlo později. Diverzifikací mohou investoři snížit riziko, aniž by snížili výnosy, což potenciálně vysvětluje prémii za nadměrné akciové riziko v jádru hádanky prémiových akcií.
Konečně, demografie může hrát významnou roli ve výnosech na akciových trzích a vysvětlit hádanku prémiového kapitálu. Intuitivně firmy potřebují k růstu více zákazníků. Když populace stoupá, průměrná firma automaticky získává nové zákazníky a roste. Během 20. století se populace ve většině zemí zvyšovala, což podporovalo růst podnikání a vyšší návratnost akciového trhu. Empiricky si akciové trhy v Japonsku a mnoha evropských zemích vedly špatně, protože jejich populace začala klesat. Rostoucí populace možná vytvořila hádanku prémiového kapitálu.