Superbohaté ocenění akcií může vyvolat propad trhu

V roce 2018 dosud americké akcie přinášely zisky daleko převyšující přední trhy v zahraničí a výkonnostní rozdíl se ve třetím čtvrtletí prohloubil. V procesu, ocenění Podle výzkumu Bank of America Merrill Lynch (BofAML) se americké akcie staly mnohem bohatšími než akcie klíčových zámořských indexů a obchodují se za nejvyšší prémie od roku 2009. The Wall Street Journal. Jack Ablin, hlavní investiční ředitel (CIO) z Cresset Wealth Advisor řekl deníku: „Je těžké si představit, že rozdíl v ocenění je udržitelný. Dobré věci se dějí v rozvíjející se svět, ale globální investoři jsou v tuto chvíli přitahováni USA.“

Americké akcie mohou být příliš bohaté. Podle BofAML se obchodují s 12% prémií oproti indexu MSCI 46 rozvinutých a rozvojových trhů.

Relevance pro investory

Před několika měsíci se americké akcie zdály být nejbezpečnější sázkou pro akciové investory. Zdálo se, že ekonomický růst v ČR slábne eurozóny a rostoucí dolar způsoboval, že různé rozvíjející se trhy byly pro investory méně atraktivní, podle WSJ. Od té doby dolar oslabil a obchodní konflikt mezi USA a Čínou se zintenzivnil. Srovnání výkonnosti od začátku roku (YTD) pro hlavní celosvětové akciové indexy jsou v tabulce níže.

Americké akcie drtí své soupeře

Index	Kraj	Zisk YTD
Index S&P 500 (SPX)	NÁS.	9.4%
Stoxx 600	Evropa	(1.4%)
Shanghai Composite	Čína	(14.7%)
Akciový index Nikkei 225	Japonsko	5.9%

Zdroj: Yahoo Finance; počítáno k říjnu 16:00 newyorského času. 3.

Julian Emanuel, hlavní kapitál a deriváty stratég při obchodování, investiční bankovnictví a výzkumná firma BTIG řekl WSJ: „Když se podíváte na [americká] ocenění, absolutní výkon...všechny jsou extrémně napjaté. Jsme velmi nakloněni myšlence, že dojde ke konvergenci mezi USA a zbytkem světa." Zářijová iterace měsíčního průzkumu BofAML Global Fund Manager Survey zjistila, že taková konvergence bude pravděpodobně urychlena zpomalení U.S. HDP růst, spíše než růst jinde. To je názor 50 % respondentů, mezi něž patří mnoho z nejvlivnějších investičních manažerů na celém světě.

Nositel Nobelovy ceny za ekonomii Robert Shiller z Yale University, vývojář PELERÍNA metodika oceňování akciových trhů celý rok varovala, že ocenění akcií v USA je ve srovnání s historickými normami velmi vysoké a dokonce překračuje úrovně dosažené před 1929 Krach burzy. I když nepředpovídá bezprostřední krach trhu, je přesvědčen, že americké akcie přinesou mizerné výnosy na řadu let dopředu. Na druhou stranu, Shillerovi kritici, jako je Rob Arnott z Research Associates, nabízejí důvody, proč by CAPE měl být na sekulární vzestupný trend, jako je zrání americké ekonomiky a přísnější standardy účetního výkaznictví. (Více viz také: Akciový trh se pro investory chystá ošklivě.)

Jim Paulsen, hlavní investiční stratég společnosti Leuthold Group, to zjistil obranné zásoby v poslední době vedou akciový trh v USA a jeho analýza historie shledává, že je to velmi medvědí ukazatel. Morgan Stanley zjistila, že rok 2018 byl zatím nejhorším rokem od roku 2008 v mnoha třídách aktiv, s výraznou výjimkou amerických akcií. Domnívají se však, že růst úrokových sazeb situaci ještě zhorší. (Více viz také: Proč vedení akciového trhu signalizuje další krach.)

Dívat se dopředu

Klíčem k udržitelnosti vysokých ocenění amerických akcií je ekonomický růst USA. Dokud bude moci pokračovat v expanzi současným prudkým tempem kolem 4 %, může to udržet firemní zisky rostoucí tempem, které splňuje očekávání investorů a podporuje ocenění. Na druhou stranu, pokud mají pesimističtí pozorovatelé jako Oppenheimer pravdu a americká ekonomika dosahuje vrcholu, historie ukazuje, že medvědí trh bude nutně následovat. (Více viz také: Ekonomika bliká investorům varovné signály.)

Dalším velkým faktorem jsou úrokové sazby. S růstem sazeb musí ocenění akcií klesat, stejně jako očekávané budoucí zisky zlevněné vyšší sazbou a tím nižší současná hodnota. Také, i když lze udržet vysoké ocenění a ceny akcií se buď stabilizují, nebo pokračují ve vzestupné trajektorii, je třeba počítat s velkými poklesy a korekcemi.

A konečně je třeba poznamenat, že ani přední finanční společnosti nemluví jednotně. Jako jen jeden z několika nedávných příkladů, zatímco někteří analytici společnosti Oppenheimer vidí recesi před námi, jiní vidí vzestupný ukazatel v prudce rostoucích cenách komodit. (Více viz také: Proč ceny komodit ukazují nová maxima indexu S&P 500.)