Aktivní sdílení měří aktivní správu

Kolik aktivní správy provádí váš správce podílových fondů? Odpověď vám může poskytnout aktivní sdílení.

Ve finanční literatuře existuje řada citací studií, které ukazují, že průměrný správce podílových fondů nedosahuje svých výsledků benchmark index po poplatcích. V roce 2006 představili Martijn Cremers a Antti Petajisto z Yale School of Management Aktivní sdílení, nový způsob určování rozsahu aktivního managementu využívaného správci podílových fondů a nástroj pro zjišťování těch, kteří dosahují lepších výsledků.

Výzkum za aktivním sdílením

Active Share je měřítkem procenta akcií hospodářství v portfoliu manažera, které se liší od srovnávacího indexu. Vědci dospěli k závěru, že manažeři s vysokou aktivitou Active Share překonávají své srovnávací indexy a Active Share výrazně předpovídá výkonnost fondu.

Při zkoumání 2 650 fondů od roku 1980 do roku 2003 Cremers a Petajisto našli nejvýše postavené aktivní fondy, ty s aktivní podíl 80% nebo vyšší, porazil jejich benchmarkové indexy o 2-2,71% před poplatky a o 1,49-1,59% po poplatky.

Active Share je také užitečné při identifikaci indexátorů skříní - manažerů, kteří tvrdí, že jsou aktivní, ale jejichž portfolia jsou velmi podobná srovnávacímu portfoliu. Identifikace indexátorů skříní je nesmírně důležitá, protože je aktivní poplatky za správu může být významnou překážkou k překonání indexu pro kohokoli, kdo má portfolio podobné jeho benchmarku.

Studie Yale také zjistila, že finanční prostředky směřují k nízkému aktivnímu podílu. Studie uvádí procento spravovaný majetek (AUM) s aktivním podílem menším než 60% se zvýšil z 1,5% v roce 1980 na 40,7% v roce 2003. V souladu s tím se procento aktiv fondu s aktivními podíly vyššími než 80% snížilo z 58% v roce 1980 na 28% v roce 2003.

Tato změna není vše vysvětlována růstem v indexové fondy. V roce 1980 bylo velmi málo neindexových fondů s aktivním podílem nižším než 60%. V roce 2003 se fondy s aktivním podílem pod 60% zvýšily na 20% fondů a 30% aktiv ve správě. Autoři také zjistili, že Active Share a nadměrný výkon je vyšší u fondů s menším počtem spravovaných aktiv.

Měření aktivní aktivity správy

Tradiční měření rozsahu aktivního managementu zaměstnaného podílovým fondem se opírá o metody srovnávající fondy historické výnosy k benchmarkovému indexu. Jedna taková metoda, sledování volatility chyb, měří standardní odchylka rozdílu mezi výnosy manažera a výnosy z indexu.

Vysoký chyba sledování volatilita naznačuje vysoký stupeň aktivního řízení. Logika měření spočívá v tom, že složení jednotlivých akcií v portfoliu se projeví ve struktuře výnosů. Pokud se výnosy portfolia odchylují od výnosů indexu v čase, složení portfolia se musí výrazně lišit od indexu.

Sledování volatility chyb má smysl a snadno se vypočítává, ale pouze vyvozuje, co manažer v portfoliu dělá, a ve skutečnosti se nepodívá na podkladové podíly.

Naproti tomu Active Share se zjišťuje analýzou skutečných pozic v portfoliu manažera a porovnáním těchto podílů s jeho srovnávacím indexem. Měřením aktivní management tímto způsobem mohou investoři lépe porozumět tomu, co přesně manažer dělá pro zvýšení výkonu, než vyvodit závěry z pozorovaných výnosů.

Výpočtová aktivita

Aktivní podíl se vypočítá součtem absolutní hodnota rozdílů váhy každého podílu v portfoliu manažera a váhy každého držení v benchmarkovém indexu a děleno dvěma.

$\text{Aktivní sdílení.}=\frac{1.}{2.}{\sum }_{\mathrm{já.}=1.}^{\mathrm{N.}}\mid {\mathrm{w.}}_{\text{fond.},\mathrm{já.}}-{\mathrm{w.}}_{\text{index.},\mathrm{já.}}\mid$Aktivní sdílení=21​já=1∑N.​∣wfond,já​−windex,já​∣

Jako jednoduchý příklad předpokládejme, že srovnávací index obsahuje pouze jednu akcii. Pokud se manažer rozhodne, že se mu akcie líbí, ale chce investovat pouze polovinu portfolia do této akcie a polovinu do jiné akcie, pak by aktivní podíl činil 50%.

$\text{Aktivní sdílení.}=\frac{1.}{2.}(\mid 100.\%-50.\%\mid +\mid 0.\%-50.\%\mid )=50.\%$Aktivní sdílení=21​(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣)=50%

Číslo Active Share v tomto případě v podstatě říká, že 50% portfolia manažera se liší od srovnávacího indexu.

Upozornění

Přestože jsou data odhalená ve studii Active Share zajímavá, investoři by měli být opatrní při pokusu aplikovat zjištění. Srovnávací výsledky vysokých manažerů Active Share uvedených výše jsou průměrem skupiny. Bylo by špatné, kdyby investoři interpretovali výsledky způsobem, který by je vedl k závěru, že všichni manažeři s vysokým portfoliem aktivních akcií porazí jejich měřítka. Data pouze naznačují, že průměrný výkon této skupiny manažerů byl lepší než průměrný výkon manažerů s nízkým aktivním sdílením.

Samozřejmě je pravděpodobné, že řada manažerů s vysokým portfoliem Active Share nedosahuje svých benchmarků, zatímco ostatní překonal. Investoři, kteří se spoléhají pouze na Active Share jako indikátor tržní výkonnosti, by si přesto mohli vybrat manažera, který nedosahuje výkonnostního měřítka.

Přestože informace týkající se Active Share mohou být lákavé, výsledky jsou k ničemu, pokud nejsou trvalé. Cremers a Petajisto nacházejí značnou vytrvalost ve schopnostech manažerů Active Share pokračovat v plnění úkolů nadměrné výnosy vzhledem k benchmarkovému indexu.

Sečteno a podtrženo

Na základě výsledků studie Cremers a Petajisto je Active Share dalším nástrojem, který lze přidat do sady nástrojů investora pro použití při hodnocení potenciálních investic do podílových fondů.