Podnikové dluhopisy: Úvod do úvěrového rizika

Korporátní dluhopisy nabízejí vyšší výnos než některé jiné investice s pevným výnosem, ale za cenu z hlediska přidaného rizika. Většina korporátních dluhopisů jsou dluhopisy, což znamená, že nejsou zajištěny kolaterálem. Investoři do těchto dluhopisů musí převzít nejen úrokové riziko, ale také úvěrové riziko, tedy šanci, že emitent společnosti nedodrží své dluhové závazky.

Proto je důležité, aby investoři podnikových dluhopisů věděli, jak posoudit úvěrové riziko a jeho potenciální výnosy. A zatímco stoupající pohyby úrokových sazeb mohou snížit hodnotu vašich investice do dluhopisůVýchozí nastavení jej může téměř eliminovat. Držitelé nesplácených dluhopisů mohou část svých jistin získat zpět, ale často jde o haléře na dolar.

Kontrola výnosu trhu s podnikovými dluhopisy

Pod výnosem rozumíme výnos do splatnosti, což je celkový výnos plynoucí ze všech kupónových plateb a případných zisků ze „zabudovaného“ zhodnocení ceny. Aktuální výnos je část generovaná kupónovými platbami, které se obvykle platí dvakrát ročně, a tvoří většinu výnosu generovaného korporátními dluhopisy. Pokud například zaplatíte 95 $ za dluhopis s ročním kupónem 6 $ (3 $ každých šest měsíců), váš aktuální výnos je asi 6,32% (6–95 $).

Vestavěné zhodnocení ceny přispívající k výnosu do splatnosti vyplývá z dodatečného výnosu investor získá nákupem dluhopisu se slevou a jeho následným držením do splatnosti, aby získal nominální hodnotu hodnota. Je také možné, že společnost vydá dluhopis s nulovým kupónem, jehož aktuální výnos je nulový a jehož výnos do splatnosti je pouze funkcí zabudovaného cenového zhodnocení.

Investoři, jejichž hlavním zájmem je předvídatelný roční tok příjmů, se dívají na podnikové dluhopisy, které produkují výnosy, které vždy překročí výnosy vlády. Roční kupóny korporátních dluhopisů jsou navíc předvídatelnější a často vyšší než dividendy získané z kmenových akcií.

Hodnocení úvěrového rizika

Úvěrové hodnocení zveřejňované agenturami jako např Moody'sStandard, Poor's a Fitch jsou určeny k zachycení a kategorizaci úvěrového rizika. Institucionální investoři do korporátních dluhopisů však často doplňují tato hodnocení agentur vlastní úvěrovou analýzou. K analýze a posouzení úvěrového rizika lze použít mnoho nástrojů, ale dvě tradiční metriky jsou ukazatele krytí úroků a kapitalizace.

Poměry krytí úroků odpovídají na otázku „Kolik peněz společnost každoročně generuje, aby mohla financovat roční úrok ze svého dluhu?“ Běžný poměr krytí úroků je EBIT (zisk před úroky a daněmi) děleno ročními náklady na úroky. Je zřejmé, že jelikož by společnost měla vytvářet dostatečné výdělky na obsluhu svého ročního dluhu, měl by tento poměr výrazně přesáhnout 1,0 - a čím vyšší poměr, tím lépe.

Kapitalizační poměry odpovídají na otázku: „Kolik úročeného dluhu společnost nese ve vztahu k hodnotě její aktiva? “Tento poměr, vypočítaný jako dlouhodobý dluh dělený celkovými aktivy, hodnotí stupeň finanční situace společnosti vliv. To je analogické dělení zůstatku hypotéky na bydlení (dlouhodobý dluh) odhadovanou hodnotou domu. Poměr 1,0 by naznačoval, že neexistuje „vlastní kapitál v domě“, a odrážel by nebezpečně vysokou finanční páku. Čím nižší je poměr kapitalizace, tím lepší je finanční páka společnosti.

Obecně řečeno, investor korporátního dluhopisu kupuje extra výnos převzetím úvěrového rizika. Pravděpodobně by se měli zeptat: „Stojí extra výnos za riziko selhání?“ nebo „Získávám dostatečný extra výnos za předpokladu, že riziko selhání? “Obecně platí, že čím větší je úvěrové riziko, tím menší je pravděpodobnost, že byste měli nakupovat přímo v jedné společnosti emise dluhopisů.

V případě nevyžádaných dluhopisů (tj. Těch, které jsou hodnoceny pod BBB S & P), je riziko ztráty celé jistiny příliš velké. Investoři, kteří hledají vysoký výnos, mohou zvážit automatickou diverzifikaci dluhopisového fondu s vysokým výnosem, který si může dovolit několik výchozích hodnot při zachování vysokých výnosů.

Další rizika pro dluhopisy společností

Investoři by si měli být vědomi některých dalších rizikových faktorů ovlivňujících firemní dluhopisy. Dva z nejdůležitějších faktorů jsou riziko volání a riziko události. Pokud je korporátní dluhopis splatný, má vydávající společnost právo dluhopis koupit (nebo splatit) po uplynutí minimálního časového období.

Pokud držíte vysoce výnosný dluhopis a převládající úrokové sazby klesají, společnost s call opcí bude chcete volat dluhopis za účelem vydání nových dluhopisů za nižší úrokové sazby (ve skutečnosti jej refinancovat dluh). Ne všechny dluhopisy lze splatit, ale pokud si koupíte ten, který je, je důležité věnovat pozornost podmínkám dluhopisu. Je klíčové, abyste za to dostali kompenzaci zajištění hovoru s vyšším výnosem.

Riziko události je riziko, že podniková transakce, přírodní katastrofa nebo regulační změna způsobí náhlé snížení úrovně podnikového dluhopisu. Riziko události se liší podle odvětví. Pokud se například telekomunikační průmysl konsoliduje, riziko události může být u všech dluhopisů v tomto odvětví vysoké. Rizikem je, že společnost držitele dluhopisu může koupit jinou telekomunikační společnost a případně tím zvýšit své dluhové zatížení (finanční páku).

Kreditní rozpětí: Výplata za převzetí úvěrového rizika u korporátních dluhopisů

Odměnou za převzetí všech těchto mimořádných rizik je vyšší výnos. Rozdíl mezi výnosem z podnikového dluhopisu a státního dluhopisu se nazývá kreditní rozpětí (někdy se mu také říká výnosové rozpětí).

Jak ukazují ilustrované výnosové křivky, úvěrový rozpětí je rozdílem ve výnosu mezi podnikovým dluhopisem a státním dluhopisem v každém bodě splatnosti. Kreditní rozpětí jako takové odráží zvláštní kompenzaci, kterou investoři dostávají za nesení úvěrového rizika. Proto je celkový výnos z podnikového dluhopisu funkcí obou Výnos státní pokladny a úvěrové rozpětí, které je vyšší u dluhopisů s nižším hodnocením. Pokud je dluhopis splatný vydávající korporací, úvěrové rozpětí se zvyšuje více, což odráží přidané riziko, že dluhopis může být nazýván.

Jak změny v kreditním rozpětí ovlivní držitele korporátního dluhopisu

Předvídání změn v úvěrovém rozpětí je obtížné, protože závisí jak na konkrétním firemním emitentovi, tak na celkových podmínkách trhu s dluhopisy. Například upgrade kreditu na konkrétním korporátním dluhopisu, řekněme z ratingu S&P BBB na A, zúží úvěrové rozpětí pro tento konkrétní dluhopis, protože se snižuje riziko selhání. Pokud se úrokové sazby nezmění, celkový výnos z tohoto „upgradovaného“ dluhopisu klesne ve výši rovnající se zužujícímu se rozpětí a cena se podle toho zvýší.

Po zakoupení korporátního dluhopisu bude držitel dluhopisu těžit z klesajících úrokových sazeb a a zúžení úvěrového rozpětí, což přispívá ke snížení výnosu do splatnosti nově vydaných vazby. To zase zvyšuje cenu korporátního dluhopisu držitele dluhopisu. Na druhé straně rostoucí úrokové sazby a rozšiřování úvěrového rozpětí působí proti držiteli dluhopisu tím, že způsobují vyšší výnos do splatnosti a nižší cenu dluhopisu. Proto, protože zúžení spreadů nabízí menší průběžný výnos a protože jakékoli rozšíření spreadů poškodí cenu dluhopisu, investoři by si měli dávat pozor na dluhopisy s abnormálně úzkým úvěrem šíří. Naopak, pokud je riziko přijatelné, podnikové dluhopisy s vysokými úvěrovými spready nabízejí vyhlídku na zužující se rozpětí, což následně vytvoří zhodnocení ceny.

Úrokové sazby a kreditní spready se však mohou pohybovat nezávisle. Pokud jde o obchodní cykly, zpomalující se ekonomika má tendenci rozšiřovat úvěrové rozpětí, protože společnosti mají větší pravděpodobnost selhání, a ekonomika vycházející z recese má tendenci zužovat rozpětí, protože společnosti jsou teoreticky méně náchylné k selhání v rostoucí ekonomice.

V ekonomice, která roste z recese, existuje také možnost vyšších úrokových sazeb, což by způsobilo zvýšení výnosů státní pokladny. Tento faktor kompenzuje zužující se úvěrové rozpětí, takže efekty rostoucí ekonomiky mohou u podnikových dluhopisů vytvářet buď vyšší, nebo nižší celkové výnosy.

Sečteno a podtrženo

Pokud je mimořádný výnos dostupný z hlediska rizika, investor do podnikových dluhopisů se zabývá budoucími úrokovými sazbami a úvěrovým rozpětím. Stejně jako ostatní držitelé dluhopisů obecně doufají, že úrokové sazby zůstanou stabilní nebo ještě lépe klesnou.

Navíc obecně doufají, že kreditní rozpětí buď zůstane konstantní, nebo se zúží, ale příliš se nerozšíří. Vzhledem k tomu, že šířka úvěrového rozpětí významně přispívá k ceně vašeho dluhopisu, ujistěte se, že vyhodnotíte zda je rozpětí příliš úzké - ale také se ujistěte, že vyhodnotíte úvěrové riziko společností s širokým úvěrem šíří.