Zvýhodněné peněžní toky vs. Srovnatelné

Ve vlastním kapitálu ocenění teorie a praxe, obecně existují dva přístupy oceňování: diskontované peněžní toky (DCF) a srovnatelné.

Model DCF

Model DCF odkazuje na skupinu přístupů, které se také nazývají „modely současné hodnoty“. Ty tradičně předpokládají, že hodnota aktiva se rovná současná hodnota všech budoucích peněžních výhod. Tento model je snadno použitelný, pokud jsou známy budoucí peněžní výhody nebo je lze alespoň rozumně předpovědět.

Model DCF obecně vyžaduje následující vstupy:

• Budoucí peněžní toky
• Jakákoli rychlost růstu peněžních toků 
• The požadovaná návratnost (náklady příležitosti), který se používá jako a diskontní sazba

Nejběžnějšími variantami modelu DCF jsou model slevy na dividendách (DDM) a volný peněžní tok (FCF) model, který má zase dvě formy: volný peněžní tok do vlastního kapitálu (FCFE) a volný peněžní tok do firmy (FCFF) modely. V DDM budoucí dividendy představují peněžní toky, které jsou diskontovány příslušnou požadovanou mírou návratnosti.

Pokud se od společností očekává zvýšení dividend výplaty, toto musí být také modelováno. Kromě toho konstantní nebo vícenásobné tempo růstu míry růstu do modelu jsou přidány hodnoty dlouhodobého a krátkodobého růstu.

Výhody	Nevýhody
Vnitřní hodnota akcií lze odůvodnit Spoléhá se spíše na volné peněžní toky než na účetní údaje Různé varianty modelu představují různé míry růstu (např. Vícestupňové modely)	Na základě předpokladů o vstupech (požadované tempo růstu návratnost vlastního kapitálu a budoucí peněžní toky) Je obtížné předpovědět peněžní toky v cyklických podnicích

Metoda srovnatelných

Metoda srovnatelných používá poměry z odvětví, vrstevnická skupina nebo podobné společnosti pro odhad hodnoty vlastního kapitálu společnosti. Většinou se používají následující poměry: poměr ceny k výdělku (P/E), poměr ceny a prodeje (P/S) a hodnota podniku vůči zisku před úroky, daní, amortizace a amortizace (EV/EBITDA), kterým se také říká násobky (Z tohoto důvodu se srovnávací metodě také říká „metoda násobků“.) Převládající koncepcí srovnatelné metody je zákon jedné ceny, který uvádí, že podobná aktiva by se měla prodávat za podobnou cenu. Můžeme to přeformulovat na výnosy nebo zisk společnosti: Společnosti, které mají podobné příjmy a příjmy, by měly mít přibližně stejnou hodnotu.

Představte si například, že chcete ocenit vlastní kapitál společnosti, která působí v oblasti kancelářských tiskových zařízení a koncové-12 měsíců (TTM) zisk na akcii (EPS) je 0,50 $. Pokud je poměr TTM P/E pro toto odvětví 18,55x, pak vynásobením společnosti EPS tímto násobkem získáme 9,275 USD (0,5*18,55), což lze považovat za vnitřní hodnotu společnosti běžné akcie.

Výhody	Nevýhody
Snadno pochopitelné a aplikovatelné Bylo použito méně předpokladů než u DCF Lépe vystihuje aktuální náladu trhu	Volba násobků někdy subjektivní Je obtížné najít srovnatelné se stejnými nebo alespoň podobnými příjmy Předpoklad, že trh přesně oceňuje skupinu vrstevníků

Který model použít

Volba mezi těmito dva alternativní oceňovací modely bude záviset na konkrétních faktorech, jako je dostupnost a přesnost vstupů (příjmy, hospodářských cyklů, atd.).

Společnosti vyplácející dividendy, starší a stabilní společnosti

Model DDM se nejlépe používá pro stabilní a dospělé veřejné společnosti které vyplácejí dividendy. Například společnost BP plc. (BP), Společnost Microsoft (MSFT) a Wal-Mart Stores, Inc. (WMT) vyplácet pravidelné dividendy a lze jej charakterizovat jako stabilní a vyspělé podniky. Proto lze DDM použít k ocenění těchto společností.

Model FCF lze použít k výpočtu ocenění společností, které nevyplácejí dividendy nebo vyplácejí dividendy nepravidelným způsobem. Tento model platí také pro společnosti s a tempo růstu dividend to správně nezachycuje míry růstu zisků.

Společnosti s různorodými ovladači výnosů

Když má společnost v hodnotě různorodý zdroj příjmů, může být metoda volného peněžního toku lepším přístupem než srovnatelná metoda, jednoduše proto, že nalezení skutečného srovnání může být problematické. Dnes jich existuje celá řada velká čepice společnosti s diverzifikovanými příjmy. Tato funkce ztěžuje nalezení relevantních skupin vrstevníků, společností nebo dokonce průmyslových násobků.

Například oba Canon Inc. (CAJ) a Hewlett-Packard Company (HPQ) jsou velcí výrobci tiskových strojů pro obchodní a osobní použití. Příjmy společnosti HP jsou však také odvozeny z podnikání s počítači. Společnosti HP a Apple jsou konkurenty v oblasti počítačů, ale Apple své příjmy získává převážně z prodeje smartphonů a vestavěného obchodu s aplikacemi.

Zdá se, že ani Canon a HP, ani HP a Apple nemohou být ve skupině vrstevníků, aby mohli používat skupinu peer skupiny.

Oceňování soukromých společností

Neexistuje žádná přímá volba oceňovací model pro soukromé společnosti. Bude to záviset na zrání soukromé společnosti a dostupnosti modelových vstupů. Pro stabilní a vyspělou společnost může být nejlepší metodou srovnatelná metoda.

Obecně je velmi obtížné získat vstupy požadované pro model DCF od soukromých společností. The beta, což je jeden z klíčových vstupů pro odhad výnosů soukromé společnosti, je nejlepší odhadnout pomocí srovnatelných firemních betas. Proto je náročné použít model DCF.

Soukromé společnosti nedistribuují pravidelné dividendy, a proto je budoucí rozdělení dividend nepředvídatelné. Model volných peněžních toků by byl také nespolehlivý pro oceňování relativně nových soukromých společností kvůli vysoké nejistotě kolem samotného podnikání. V raných fázích soukromé společnosti s vysokou mírou růstu však může být model FCF lepší volbou pro běžné oceňování akcií.

Oceňování cyklických společností

Cyklické společnosti jsou ty, které zažívají vysokou volatilitu zisků na základě hospodářských cyklů. To může vést k potížím v předpovídání budoucí výdělky. Prognózy výdělků jsou základem pro modely DCF (ať už jde o model DDM nebo FCF). Vztah mezi rizikem a výnosem znamená, že zvýšené riziko bude zohledněno ve zvýšené diskontní sazbě, což model ještě více zkomplikuje. V důsledku toho, pokud si investor zvolí model DCF k ocenění cyklické společnosti, s největší pravděpodobností získá nepřesné výsledky. Srovnatelná metoda může lépe vyřešit problém cykličnosti.

Sečteno a podtrženo

Kombinace faktorů ovlivňuje výběr modelu oceňování akcií, který si vyberete. Žádný model není pro určitý typ společnosti ideální. V ideálním případě by oba modely měly přinést těsné výsledky, ne -li stejné. Model DCF vyžaduje vysokou přesnost při předpovídání budoucích dividend nebo volných peněžních toků, zatímco metoda srovnatelných vyžaduje dostupnost spravedlivé srovnatelné skupiny vrstevníků (nebo odvětví), protože tento model je založen na zákonu jedné ceny, který říká, že podobné zboží by se mělo prodávat za podobné ceny (podobné příjmy získané z podobných zdrojů by tedy měly být podobné v ceně).