Hvordan Triffin -dilemmaet påvirker valutaer

Robert Triffins dollarforudsigelse

I oktober 1959 sad en Yale -professor foran kongressens fælles økonomiske udvalg og meddelte roligt, at Bretton Woods -systemet var dødsdømt.Dollaren kunne ikke overleve som verdens reservevaluta uden at kræve, at USA kører stadigt voksende underskud. Denne dystre videnskabsmand var den belgiskfødte Robert Triffin, og han havde ret. Bretton Woods -systemet kollapsede i 1971, og i dag har dollarens rolle som reservevaluta, at USA kører det største underskud på betalingsbalancens løb i verden.

I store dele af det 20. århundrede var den amerikanske dollar den foretrukne valuta. Centralbanker og investorer købte både dollars til at holde som valutareserver, og med god grund. USA havde et stabilt politisk klima, oplevede ikke hærgen fra verdenskrige som Europa havde og havde en støt voksende økonomi, der var stor nok til at absorbere chok.

Overvejelser om reservevalutaer

Ved at "acceptere" at få sin valuta brugt som reservevaluta, stikker et land hænderne bag ryggen. For at beholde global økonomi chugging med, kan det være nødvendigt at injicere store mængder valuta i omløb og køre op inflation hjemme. Jo mere populær reservevalutaen er i forhold til andre valutaer, jo højere er valutakursen og de mindre konkurrencedygtige indenlandske eksporterende industrier bliver. Dette forårsager en handelsunderskud for det valutaudstedende land, men gør verden glad. Hvis landet i reservevaluta i stedet beslutter at fokusere på den indenlandske pengepolitik ved ikke at udstede mere valuta, bliver verden ulykkelig.

Reservevaluta paradoks

At blive en reservevaluta præsenterer lande for et paradoks. De vil have det "rentefrie" lån genereret ved at sælge valuta til udenlandske regeringer, og de skal kunne rejse kapital hurtigt på grund af stor efterspørgsel efter reservevaluta-obligationer. Samtidig vil de gerne kunne bruge kapital og pengepolitik at sikre, at indenlandske industrier er konkurrencedygtige på verdensmarkedet og for at sikre, at den indenlandske økonomi er sund og ikke har store handelsunderskud. Desværre er begge disse ideer - billige kapitalkilder og positive handelsbalancer- kan normalt ikke ske på samme tid.

Dette er Triffin -dilemmaet, opkaldt efter Robert Triffin, en økonom, der skrev om den forestående undergang for Bretton Woods -systemet i sin bog fra 1960, Guld og dollarkrisen: Konvertibilitetens fremtid. Han påpegede, at årene med at pumpe dollars ind i verdensøkonomien gennem programmer efter krigen, som f.eks Marshall -planen, gjorde det stadig vanskeligere at holde sig til guldstandarden. Landet måtte opnå dette ved at indgyde international tillid gennem en betalingsbalanceoverskud samtidig med at have en betalingsbalanceunderskud ved at give øjeblikkelig adgang til guld. 

Udstedelse af en reservevaluta betyder, at pengepolitik ikke længere er et indenlandsk problem-det er internationalt. Regeringerne skal afbalancere ønsket om at holde arbejdsløsheden lav og økonomisk vækst fast med sit ansvar for at træffe monetære beslutninger, der vil gavne andre lande. Reservevalutastatus er således en trussel mod national suverænitet.

En anden reservevaluta

Hvad ville der ske, hvis en anden valuta, såsom Kinas yuan, skulle blive verdens foretrukne reservevaluta? Dollaren vil sandsynligvis falde i forhold til andre valutaer, hvilket kan øge eksporten og reducere handelsunderskuddet. Det større problem ville imidlertid være en stigning i låneomkostninger som efterspørgsel efter et konstant flow af dollars nedtrappes, hvilket kan have en alvorlig indvirkning på USAs evne til at tilbagebetale sin gæld eller finansiere indenlandsk programmer. Kina på den anden side bliver nødt til hurtigt at modernisere sit finansielle system, længe beklaget for at beskytte sine eksportledede industrier gennem valutamanipulation. Efterspørgsel efter yuan-konvertibilitet betyder, at Kinas centralbank skulle lempe reglerne vedrørende yuan-denominerede obligationer.

Nyt internationalt monetært system

Der er en anden mulighed for at reducere det pres, landene står over for at forsøge at opretholde reserven valutastatus: et nyt internationalt monetært system - en idé flød i flere årtier som et potentiale løsning. En mulighed er særlig tegning ret, en type reserveaktiv, der vedligeholdes af en global institution, f.eks Den Internationale Valutafond (IMF). Selvom dette ikke er en valuta, repræsenterer det et krav fra andre lande på valutaaktiver. En mere radikal idé ville være at skabe en global valuta, et koncept presset af John Maynard Keynes, med en værdi, der enten er baseret på guld eller mekaniseringerne i en global centralbank.Dette er sandsynligvis den mere komplekse løsning, der er tilgængelig, og giver problemer med hensyn til suverænitet, stabilitet og administration. Når alt kommer til alt, hvordan kan du holde en organisation ansvarlig, der er frivillig?

Bundlinjen

På kort sigt er udsigt til en reservevaluta, der erstatter dollaren, slank til ingen. På trods af de økonomiske og politiske problemer, som USA står over for, er dets status som "sikker havn" svær at slå, især i lyset af situationen i euro. Det er svært at gennemskue, hvad der præcist ville ske, hvis dollaren skulle blive overhalet af en anden valuta, og det er lige så svært at forudsige, hvad budgetmæssige og stramninger foranstaltninger i Europa og USA vil gøre for den globale økonomi i de kommende år.