Online Broker Battlefield skifter fra omkostninger til udførelseskvalitet

Omkostningsbevidste investorer har haft en meget glad oktober, da de så mange online mæglere fjerne gebyrer for at placere egenkapitalordrer og gebyrer pr. ben for optionstransaktioner. Dem, der fokuserede på handelsomkostninger som en afgørende faktor i deres valg af online -mægler, skal nu vælge en anden differentierende faktor.

For nogle kan det være renter, der betales på tomgangskontanter eller bistand fra finansielle rådgivere. Andre investorer kan lede efter værktøjer til at evaluere potentielle handler, måder at beregne deres porteføljers ydeevne på eller hjælpe med at beregne skatteeffekten af ​​deres transaktioner. Muligheden for, at data i realtid og forskningsfaciliteter kan blive pålagt abonnementsgebyrer i de næste par år, forventes af mange i branchen.

Men en meget reel faktor for en investors rentabilitet er en, der kan være vanskelig at beregne: kvaliteten af ​​ordreudførelsen, når du har trykket på "Handel" -knappen. Ruter din mægler din ordre til fordel for dens bundlinje eller din?

Der er omfattende regler på plads, især Forordning NMS der blev vedtaget i 2005, der kræver, at din mægler udfører din handel på eller bedre end nationale bedste bud eller tilbud (NBBO). NBBO er den bedst tilgængelige (laveste) forespørgselspris, når du køber et børsnoteret produkt, og den bedste tilgængelige (højeste) budpris, når du sælger. Nu kæmper nogle mæglere om prisforbedring på markedsordrer eller omsættelige grænseordrer, hvilket i det væsentlige giver dig en lavere pris ved køb eller en højere pris ved salg.

Et ekstra stykke Reg NMS er SEK Regel 606, som kræver, at mæglerforhandlere dirigerer ikke-dirigerede ordrer på kundernes vegne til at offentliggøre kvartalsvise rapporter, der viser de steder, der bruges til kundeordrer. Selvom nogle mæglere giver kunderne mulighed for at vælge det sted, hvor deres ordre udføres, indtastede langt de fleste ordrer på onlinemægler platforme betragtes som "ikke-instruerede". Du kan finde disse rapporter på mæglers websteder under overskriften Regel 606 -rapporter, selvom de ikke er lette læsning. Mæglere skal oplyse ethvert sted, der modtager 5% eller mere af sit ordrestrømme. Du kan også anmode om en rapport med angivelse af, hvor ordrer, du personligt har indtastet, blev dirigeret i de foregående seks måneder.

Nogle mæglere vælger at dirigere ordrer på en måde, der genererer rabatter fra børser og betaling for ordrestrøm fra market makers, mens andre har udviklet routingsalgoritmer, der søger bedre priser til kunderne.

Fidelity og Schwab argumenterer over udførelseskvalitet

Med provisioner reduceret til $ 0 hos de store onlinemæglere, er der udbrudt en ordkrig vedrørende udførelseskvalitet, især mellem Fidelity og Charles Schwab.

Fidelity og Schwab offentliggør statistik, der sammenligner de ordrer, de sender på kunders vegne, til NBBO. Her er de seneste tal, der repræsenterer 2. kvartal 2019.

Troskab:

Schwab:

Kunder, der afgiver ordrer på 500-1.999 aktier hos Schwab eller Fidelity, kan se besparelser på cirka $ 12 pr. Transaktion. TD Ameritrade's statistikker er i samme område. Hvis du placerer 5 handler i det område pr. Måned, er det yderligere $ 60 i din portefølje.

En gang begge Schwab og Troskab faldt provisioner til nul, begyndte Schwab at stille spørgsmålstegn ved kvaliteten af ​​Fidelity's henrettelser. Schwab kaldte specifikt Fidelity ud for at dirigere handler gennem sine tilknyttede National Financial Services, for at acceptere rabatter fra markeder, hvor det dirigerer sine ordrer, og modtage betaling for ordreflow på optioner handler.

Fidelity har med eftertryk erklæret, at det ikke accepterer betaling for ordreflow på aktiehandler, og som svar på dette påpeger Schwab, at nogle af de spillesteder, som det ruter ordrer til, tilbyder det. "Helt ærligt, at det faktum, at Fidelity er kommet så stærkt ud mod betaling for ordreflow på egenkapital og ETF -handler, har undret os lidt i betragtning af deres egen drift," siger en Schwab -repræsentant.

Fidelity driver en alternativt handelssystem (ATS) for institutionelle handler og leder nogle detailordrer dertil, der udføres midt på mellem bud og bud eller bedre. En talsmand for Fidelity siger, at et lille antal handler faktisk bliver udført på sit proprietære ATS -kun 3% -men disse handler genererer 10% af virksomhedens prisforbedring. Ordrer, der ikke udfyldes hos Fidelity's ATS, dirigeres til andre spillesteder.

Hvad angår betaling for ordreflow for optionskontrakter, er disse markeder strukturelt forskellige fra aktiemarkederne. For at få prisforbedring for en bestemt option -ordre starter Fidelitys router en auktion på børsen. Konsolidatorer som Citadel og Susquehanna har affiliate market makers, som Fidelity vil bruge til at få prisforbedringer. "Vi træffer alle vores routingbeslutninger baseret på prisforbedringsstatistikkerne. Vi gør nøjagtig det samme med optioner, som vi gør med aktier, "udtalte en Fidelity -repræsentant. Ifølge denne repræsentant viser Fidelity's Rule 606 -statistik, at den accepterer $ 0,22 i betaling for ordreflow pr. Kontrakt, mens Schwab accepterer $ 0,35 og E*TRADE accepterer $ 0,39.

En af de chefer, vi talte med, påpegede, at mæglere ikke behøver at acceptere betaling for ordreflow, selvom det tilbydes. Der er en vej til at tage intet for optionens ordreforløb eller at videregive disse betalinger til kunden, men ingen af ​​mæglerne træffer endnu det valg.

Manglen i regel 606 -rapportering, ifølge en direktør hos en konkurrerende mægler, der talte med os på baggrund, er, at disse rapporter kun viser, hvor handlen rent faktisk udføres. Fidelitys konkurrenter klager over, at dens ordreroutingsalgoritme starter med at sende kundeordrer til sit eget interne institutionelle handelssystem, men de fleste ordrer ender med at blive udført andre steder. Denne direktør siger, at Fidelity og Schwab begge gør et godt stykke arbejde med udførelseskvalitet, og bemærkede, at sammensætningen af ​​ordreflow varierer fra firma til firma. "Hvad vores kunder handler, kan være anderledes end hvad en Fidelity -klient handler," bemærkede direktøren.

Her er de seneste 606 rapporter fra Fidelity og Schwab:

• Fidelity Brokerage Services Regel 606 -rapport
• Charles Schwab Regel 606 Rapport

Finansforumets rolle

Tidligere i dette årti startede en gruppe mæglere og andre markedsaktører Finansielt informationsforum, som begyndte at udgive nogle udførelseskvalitetsrapporter i 2015. Det medlemskab omfatter en del detailmæglere samt market makers og handelssteder. Først blev Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E*TRADE og Fidelity enige om at offentliggøre eksekvering kvalitetsstatistik i henhold til en aftalt skabelon, men den eneste mægler, der stadig bruger denne skabelon, er Troskab. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest og E*TRADE droppede ud, før nogen statistik blev offentliggjort, og Scottrade forlod, da den blev erhvervet af TD Ameritrade.

Schwab bruger ikke længere den komplette skabelon; Dens rapporter inkluderer ikke handler med 5.000 aktier og mere pr. Ordre. En talsmand hævder, at Fidelity misligholder disse store ordrestørrelser for at begrænse ordrer og inkluderer ikke nogle af de ordretyper, Schwab tillader. Fidelity siger, at Schwab er cherry-picking handler for at få sin statistik til at se bedre ud. Schwab trak statistikken for disse handler, fordi der ikke var nogen direkte måde at sammenligne store ordrer hos Schwab med de store ordrer hos Fidelity.

Fidelity reagerer på, at den ikke ændrer ordretyper på nogen form for handel, og bestrider også Schwabs antagelse om, at dens statistik rapporteres unøjagtigt. "Dette er endnu et eksempel på, at Schwab forsøger at aflede et emne ved at fremkalde forvirring," siger en talsmand for Fidelity.

Her er de seneste kvalitetsstatistikker for detailudførelse som udgivet af Fidelity og Schwab.

• Fidelity Brokerage Services Retail Execution Quality Statistics
• Charles Schwab Retail Execution Quality Statistics

Stien taget fra din computer til markederne

I det væsentlige er der tre generelle måder, hvorpå mæglere dirigerer din ordre. Den første måde er routing til at generere betaling for ordrestrøm og rabatter fra børser, hvilket er hvad Robinhood og IBKR Lite gør. Disse routingsystemer søger ikke prisforbedringer, men handlerne er provisionfrie. Dette system har nu stor konkurrence.

Tjenestemænd på Robinhood protesterer mod denne fremstilling af deres ordrerutingssystem og siger dets routingsystem automatisk sender ordrer til market maker blandt disse, der sandsynligvis vil give den bedste udførelse, baseret på historisk ydeevne. Desværre vælger Robinhood at rapportere deres statistik på en måde, der er unik i branchen, hvilket gør det umuligt at sammenligne dem med andre mæglere.

Den anden metode indebærer at opsøge prisforbedringer, mens du stadig accepterer betaling for ordrestrøm og rabatter fra børser, hvor vi finder det meste af mæglerbranchen, herunder Schwab, TD Ameritrade og E*HANDEL.

Fidelity forsøger at skille sig ud efter en tredje vej, som afviser betaling for ordreforløb og ikke opsøger bytterabatter, men accepterer dem, hvis en ordre kvalificerer sig. Dets erklærede hoveddrev ved design af ordrerutingssystemer er at finde prisforbedringer. Da Fidelity er privat ejet, er der ingen oplysning om indtægterne fra provisioner eller dets ordrerutering. Firmaet offentliggør sin gennemsigtighed, men oplyser ikke, hvordan det tjener penge.

Skal der være mere afsløring til detailhandlere?

Der er nye regler på vej for institutionel handel, der ændrer regel 606 for at kræve yderligere oplysninger. Det institutionelle samfund har presset på for gennemsigtighed og kæmpet om mæglers interessekonflikter. "Disse ting er også relevante for detailkunder," siger Joe Wald, administrerende direktør for Clearpool Group, en New York City-baseret udbyder af elektroniske handelsløsninger stater. "Hvilken form for afsløring vil store detailhandlere have med forbedret oplysning omkring routing?"

Wald siger, at de institutionelle mæglere, der clearer handler gennem sit firma, får fuld gennemsigtighed og kontrol over spillesteder, de vil vælge. "Hver klient kan konfigurere routing, som den vil, herunder på et skræddersyet grundlag for individuelle kunder," siger Wald. Hans firma overholder allerede de nyligt foreslåede regler.

Wald siger, at hensigten med de nye forbedrede 606 afsløringer er at give institutionelle klienter det fulde billede af, hvordan deres ordrer dirigeres. Wald siger: "Det vil ikke blive udvidet til detailhandel i den nærmeste fremtid-men det burde." Detailkunder havde den opfattelse, at mæglere var konkurrerer om provisioner, men Wald mener, at mæglere bør være forpligtet til at oplyse, hvordan de rent faktisk tjener penge på ordren flyde.

Kunder i detailhandlen får brug for flere oplysninger, når de vælger en mægler, nu hvor provisioner i det væsentlige er en ikke-faktor. Dataene er bare ikke tilgængelige i det nuværende system. Wald ønsker, at der bliver vedtaget yderligere oplysningsregler for detailmæglere, svarende til det, der er ved at blive indsat sted på den institutionelle side, for at hjælpe handlende med at finde ud af, hvilken mægler der ville fungere bedst til deres investering stil.

Disse regler findes ikke endnu, men det ville være klogt af branchedeltagere at finde ud af en måde at oplyse disse tal ærligt på, før der skrives flere regler for detailhandlere.