Her er hvordan relativ værdiansættelse kan være en fælde

Relativ værdiansættelse er en enkel måde at finde frem til lavprisselskaber med stærke fundament. Som sådan bruger investorer komparative multipler som pris-indtjeningsforholdet (P/E), enterprise multiple (EV/EBITDA) og pris til bog ratio (P/B) hele tiden for at vurdere virksomheders relative værdi og ydeevne samt identificere købs- og salgsmuligheder. Problemet er, at selvom relativ værdiansættelse er hurtig og let at bruge, kan det være en fælde for investorer.

Hvad er relativ værdiansættelse?

Konceptet bag relativ værdiansættelse er enkelt og let at forstå: værdien af ​​en virksomhed bestemmes i forhold til, hvordan lignende virksomheder er prissat på markedet.

Sådan gør du en relativ værdiansættelse på et børsnoteret selskab:

• Opret en liste over sammenlignelige virksomheder, ofte branchekammerater, og få deres markedsværdier.
• Konverter disse markedsværdier til sammenlignelige handelsmultipler, såsom P/E, P/B, enterprise-value-to-sales og EV/EBITDA-multipla.
• Sammenlign virksomhedens multipla med sine jævnaldrende for at vurdere, om virksomheden er slut eller undervurderet.

Ikke underligt, at relativ værdiansættelse er så udbredt. Nøgledata - herunder industri målinger og multipler - er let tilgængelig fra investortjenester som Reuters og Bloomberg. Derudover kan beregningerne udføres med færre antagelser og mindre indsats end fancy værdiansættelsesmodeller som diskonteret pengestrømsanalyse (DCF).

Pas på den relative værdiansættelsesfælde

Relativ værdiansættelse er måske hurtig og let. Men da det ikke er baseret på andet end tilfældige observationer af multipler, kan det let gå galt.

Overvej en velkendt virksomhed, der overrasker markedet med overordentlig stærk indtjening. Dens del pris tager fortjent et stort spring. Faktisk stiger virksomhedens værdiansættelse så meget, at dets aktier snart handles til P/E -multipla dramatisk højere end andre branchespillers. Snart spørger investorerne sig selv, om multiplerne af andre branchespillere ser billige ud i forhold til det første selskab. Disse virksomheder er jo i samme branche, ikke sandt?

Hvis det første selskab nu sælger for så mange gange mere end dets indtjening, så burde andre virksomheder også handle på sammenlignelige niveauer, ikke? Ikke nødvendigvis. Virksomheder kan handle på multipla, der er lavere end deres jævnaldrende af forskellige årsager. Sikker på, nogle gange er det fordi markedet endnu ikke har fundet virksomhedens sande værdi, hvilket betyder, at virksomheden repræsenterer en købsmulighed. Andre gange er investorerne dog bedre stillet væk. Hvor ofte identificerer en investor et selskab, der virker virkelig billigt kun for at opdage, at virksomheden og dens forretning vælter på randen af ​​sammenbrud?

Tilbage i 1998, da Kmarts aktiekurs blev sænket, blev den en favorit hos nogle investorer. De kunne ikke lade være med at tænke på, hvor ligefrem billige detailgigantens aktier så ud mod aktier fra højere kammerater Walmart og Target. Disse Kmart -investorer kunne ikke se, at forretningens model var grundlæggende mangelfuld. Virksomhedens indtjening fortsatte med at falde, og de var overbelastet med gæld, hvilket fik Kmart til at anmode om konkurs i 2002.

Investorer skal være forsigtige med aktier, der erklæres at være "billige". Oftere end ikke argumentet for at købe en angiveligt undervurderet aktie er ikke, at virksomheden har en stærk balance, fremragende produkter eller en konkurrencefordel. Problemet er, at virksomheden kan se undervurderet ud, fordi den handler med en overvurderet sektor. Eller ligesom Kmart kan virksomheden have iboende mangler, der begrunder et lavere multiplum.

Multipler er baseret på muligheden for, at markedet i øjeblikket laver en sammenlignende analysefejl, hvad enten det er overvurdering eller undervurdering. En relativ værdifælde er en virksomhed, der ligner en god handel i forhold til sine jævnaldrende, men det er den ikke. Investorer kan blive så fanget af multipler, at de ikke kan se fundamentale problemer med balancen, historiske værdiansættelser og vigtigst af alt, forretningsplan.

Gør dit hjemmearbejde for at undgå fælderne

Nøglen til at holde fri fra relative værdifælder er ekstra lektier. Udfordringen for investorer er at få øje på forskellen mellem virksomheder og finde ud af, om en virksomhed fortjener et højere eller lavere multiplum end sine jævnaldrende.

Til at begynde med bør investorer være ekstra forsigtige, når de vælger sammenlignelige virksomheder. Det er ikke nok bare at vælge virksomheder i samme branche eller forretning. Investorer skal også identificere virksomheder, der har lignende underliggende grundlæggende.

Aswath Damodaran, forfatter til Den mørke side ved værdiansættelse (2001), hævder, at enhver grundlæggende forskel mellem sammenlignelige virksomheder, der kan påvirke virksomhedernes multipler, skal analyseres grundigt i relativ værdiansættelse. Alle virksomheder, også dem i samme branche, indeholder unikke variabler - såsom vækst, risiko og pengestrøm mønstre - der bestemmer multipelen. Kmart -investorer ville for eksempel have haft fordel af at undersøge, hvordan fundamentale faktorer som indtjeningsvækst og konkursrisiko oversat til handels-flere rabatter.

Dernæst vil investorer gøre godt i at undersøge, hvordan multiplen er formuleret. Det er bydende nødvendigt, at multiple defineres konsekvent på tværs af de virksomheder, der sammenlignes. Husk, at selv kendte multipler kan variere i deres betydning og anvendelse.

Lad os f.eks. Sige, at et firma ser dyrt ud i forhold til jævnaldrende baseret på det velbrugte P/E-multiplum. Tælleren (aktiekurs) er løst defineret. Mens den aktuelle aktiekurs typisk bruges i tælleren, er der investorer og analytikere, der bruger Gennemsnitspris i løbet af det foregående år.

Der er også masser af varianter på nævneren. Indtjeningen kan være dem fra den seneste årsopgørelse, det sidste rapporterede kvartal eller den forventede indtjening for det næste år. Indtjeningen kan beregnes med udestående aktier, eller den kan fortyndes fuldt ud. Det kan også inkludere eller ekskludere ekstraordinære genstande. Vi har tidligere set, at rapporteret indtjening efterlader virksomheder med masser af plads til kreativt regnskab og manipulation. Investorer skal på en virksomhed-for-selskab basis skelne, hvad multiple betyder.

Bundlinjen

Investorer har brug for alle de værktøjer, de kan få fingre i for at komme med rimelige vurderinger af virksomhedens værdi. Fuld af fælder og faldgruber skal relativ værdiansættelse bruges sammen med andre værktøjer som DCF for at få en mere præcis måling af, hvor meget en virksomheds aktier virkelig er værd.