Hvorfor er deflation et centralbanks værste mareridt?

Når deflationen først sætter ind, kan det tage år, før en økonomi bryder ud af sit greb. Japans "Tabt årti"varede fra 1991 til 2001, og selv da var væksten langsom. Men hvad kan centralbanker gøre for at bekæmpe de skadelige og ødelæggende virkninger af deflation? I de senere år har centralbanker rundt om i verden brugt ekstreme foranstaltninger og innovative værktøjer til at bekæmpe deflation i deres økonomier.

Effekterne af deflation

Deflation defineres som et vedvarende og bredt fald i prisniveauer i en økonomi over en periode. Deflation er det modsatte af inflation og adskiller sig fra

desinflation, der beskriver en økonomi, hvor inflationen er positiv, men faldende.

Korte perioder med lavere priser, som i et inflationsfrit miljø, er ikke dårligt for økonomien eller for forbrugerne. At betale mindre for nogle varer og tjenester efterlader forbrugerne flere penge til rådighed til skønsmæssige udgifter, hvilket burde øge økonomien.

I en periode med faldende inflation vil centralbanken sandsynligvis ikke være "høg"(med andre ord tilbøjelig til aggressivt at hæve renten) på pengepolitik, hvilket også ville stimulere økonomien.

Deflation er anderledes. Deflation opstår, når forbrugerne holder op med at bruge mere end nødvendigt. Efterhånden som priserne falder, afbryder de køb af varer med store billetter i håb om, at de vil falde yderligere. Tendensen fortsætter og opbygger hastighed.

I USA tegner forbrugerudgifter sig for 70% af økonomien, og økonomer betragter det som en pålidelig motor i den globale økonomi. Forestil dig den negative indvirkning, hvis amerikanske forbrugere udskyder udgifterne til varer med store billetter, fordi de tror, ​​at varer kan være billigere næste år.

Når først forbrugernes udgifter begynder at bremse, har det en ringvirkende effekt på erhvervslivet. Virksomheder begynder at udskyde eller skære ned anlægsinvesteringer- udgifter til ejendom, bygning, udstyr, nye projekter og investeringer. De kan begynde at nedbringe deres arbejdsstyrke for at bevare rentabiliteten.

Dette skaber en ond cirkel, hvor virksomhedernes afskedigelser bringer forbrugernes udgifter i fare, hvilket igen fører til flere fyringer og stigende arbejdsløshed. En sådan sammentrækning i forbruger- og virksomhedsudgifter kan udløse en recession og i værste fald en fuldstændig depression.

En anden enorm negativ effekt af deflation er dens indvirkning på gæld. Mens inflationen slipper væk ved den reelle (inflationskorrigerede) værdi af gæld, tilføjer deflation den reelle gældsbyrde. Misligholdelser og konkurser i gældsholdte husholdninger og virksomheder stiger.

Nylige bekymringer om deflation

I løbet af det sidste kvart århundrede er bekymringerne for deflation steget efter sådanne store finansielle kriser som den asiatiske krise i 1997, "tech vraget" fra 2000 til 2002, og den store recession i 2008 til 2009. Bekymringerne blev forstærket af Japans erfaring, efter at dets aktivboble sprang i begyndelsen af ​​1990'erne.

Sådan er det sket: For at imødegå den japanske yens stigning på 50% i 1980'erne og den deraf følgende recession i 1986 indledte Japan et program med monetær og finanspolitisk stimulering. Dette forårsagede en massiv aktivboble, da japanske aktier og priserne på byområder blev tredoblet i anden halvdel af 1980'erne.

Boblen sprængte i 1990. Nikkei -indekset mistede en tredjedel af sin værdi inden for et år og blev ved med at glide indtil oktober 2008, hvor Nikkei var 80% lavere end i december 1989. Da deflationen blev forankret, bremsede den japanske økonomi-som havde været en af ​​de hurtigst voksende i verden-dramatisk. Real BNP -vækst var i gennemsnit kun 1,1% årligt fra 1990.

Den store recession

Det Stor recession fra 2008 til 2009 udløste frygt for en lignende periode med langvarig deflation i USA og andre steder på grund af katastrofalt sammenbrud i priserne på en lang række aktiver, herunder aktier, realkreditobligationer, fast ejendom og varer.

Det globale finansielle system blev også ramt af uro af insolvens hos en række større banker og finansielle institutioner i USA og Europa, eksemplificeret ved konkurs hos Lehman Brothers i september 2008.

Der var udbredt bekymring for, at snesevis af banker og finansielle institutioner ville falde i en domino effekt, der fører til et kollaps i det finansielle system, en ødelæggelse af forbrugernes tillid og direkte deflation.

Hvordan Federal Reserve bekæmpede deflation

Ben Bernanke, formand for Federal Reserve fra 2006 til 2014, havde erhvervet kaldenavnet "Helicopter Ben." I en tale fra 2002 sagde han havde refereret til økonom Milton Friedmans berømte linje om, at deflation kunne imødegås ved at tabe penge fra en helikopter. Friedmans pointe var, at det var en sikker måde at stimulere udgifterne på at lægge penge direkte i forbrugernes hænder.

Selvom Bernanke ikke behøvede at ty til en helikopter drop, Federal Reserve brugte nogle af de samme metoder, der blev skitseret i sin tale fra 2002 fra 2008 og frem for at bekæmpe den værste recession siden 1930'erne.

Rock-Bottom renter

I december 2008 sænkede Federal Open Market Committee (FOMC), Federal Reserve's pengepolitiske organ, målrenterne for føderale midler til næsten nul. Fed-fondsrenten er Federal Reserves konventionelle pengepolitiske instrument, men med den rente nu ved "nul nedre grænse"-såkaldt fordi nominelle renter kan ikke gå under nul - Federal Reserve måtte ty til ukonventionel pengepolitik for at lette kreditvilkårene og stimulere økonomi.

Federal Reserve henvendte sig til to hovedtyper af ukonventionelle pengepolitiske værktøjer: (1) fremadrettet politisk vejledning og (2) indkøb af større aktiver, bedre kendt som kvantitativ lempelse (QE).

Federal Reserve indførte eksplicit fremadrettet politisk vejledning i FOMC-erklæringen i august 2011 for at påvirke længere renter og finansielle markedsforhold. Fed erklærede, at det forventede, at økonomiske forhold ville berettige til usædvanligt lave niveauer for de føderale rentesatser i det mindste gennem midten af ​​2013.

Denne vejledning førte til et fald i statskassen, da investorerne voksede sig godt tilpas med, at Fed ville forsinke hævning af renterne i de næste to år. Fed forlængede efterfølgende sin fremadrettede vejledning to gange i 2012, da en lunken opsving fik den til at skubbe horisonten for at holde renten lav.

En mængde kontanter

Men det var kvantitativ lempelse, der skabte overskrifter og blev synonymt med Fed's pengepolitikker. QE indebærer hovedsageligt oprettelse af nye penge af en centralbank for at købe værdipapirer fra landets banker og pumpe likviditet ind i økonomien for at nedbringe de lange renter.

Dette krusninger igennem til andre renter i hele økonomien, hvilket stimulerer efterspørgslen efter lån fra forbrugere og virksomheder. Banker kan imødekomme denne større efterspørgsel efter lån på grund af de penge, de fik fra centralbanken i bytte for deres værdipapirbeholdninger.

QE -tidslinjen

Tidslinjen for Fed's QE -program var som følger:

• Mellem december 2008 og august 2010 købte Federal Reserve 1,75 billioner dollars i obligationer, hvilket omfatter $ 1,25 billioner i realkreditlån værdipapirer udstedt af offentlige organer som Fannie Mae og Freddie Mac, 200 milliarder dollars i agenturgæld og 300 milliarder dollar på længere sigt Statskasser. Dette og relaterede initiativer blev kendt som QE1.
• I november 2010 annoncerede Fed QE2, hvilket ville indebære at købe yderligere 600 milliarder dollar af langsigtede statskasser i et tempo på 75 milliarder dollar om måneden.
• I september 2012 lancerede Fed QE3, der oprindeligt købte realkreditobligationer med en rente på 40 milliarder dollar om måneden. Fed udvidede programmet i januar 2013 ved at købe 45 milliarder dollar langfristede statskasser om måneden for et samlet månedligt købstilsagn på 85 milliarder dollar.
• I december 2013 meddelte Fed, at det ville aftage tempoet i køb af aktiver i målte trin.

Hvordan andre centralbanker bekæmpede deflation

Andre centralbanker har også tyet til ukonventionel pengepolitik for at stimulere deres økonomier og afværge deflation.

Japans strategi

I december 2012 lancerede daværende japanske premierminister Shinzo Abe en ambitiøs politisk ramme for at stoppe deflation og genoplive økonomien.

Hedder "Abenomics, "havde programmet tre hovedelementer: monetære lempelser, fleksibel finanspolitik og strukturreformer.

I april 2013 annoncerede Bank of Japan et rekord QE -program. Centralbanken meddelte, at den ville købe japanske statsobligationer og fordoble pengebasen til 270 billion yen inden udgangen af ​​2014 med det formål at afslutte deflation og opnå inflation på 2% med 2015.

Strukturreformelementet krævede foranstaltninger for at opveje virkningerne af en aldrende befolkning, såsom at tillade udenlandsk arbejdskraft og tilskynde til ansættelse af kvinder og ældre arbejdstagere.

Europas strategi

I januar 2015 gik Den Europæiske Centralbank (ECB) i gang med sin egen version af QE ved at forpligte sig til at købe mindst 1,1 billioner euro obligationer i et månedligt tempo på 60 milliarder euro frem til september 2016.

ECB lancerede sit QE -program seks år efter Federal Reserve i et forsøg på at støtte det skrøbelige opsving i Europa og afværge deflation. Dets hidtil usete skridt til at sænke benchmark-udlånsrenten til under 0% i slutningen af ​​2014 havde haft begrænset succes.

Mens ECB var den første store centralbank, der eksperimenterede med negative renter, var en række centralbanker i Europa, herunder Sverige, Danmark og Schweiz, har presset deres benchmark -renter under nul bundet. Hvad bliver konsekvenserne af sådanne ukonventionelle foranstaltninger?

Tilsigtede og utilsigtede konsekvenser

Strømmen af ​​kontanter i det globale finansielle system som følge af QE -programmer og andre utraditionelle foranstaltninger har givet pote til aktiemarkedet. Den globale aktiemarkedsværdi mere end fordoblet sig mellem 2008 og 2015 til omkring 69 billioner dollars.

S&P 500 tredoblet sig i løbet af denne periode, mens mange aktieindeks i Europa og Asien ramte all-time highs.

Men virkningen på realøkonomien er mindre klar. Da pengestrømmen aftog, faldt tempoet i økonomisk vækst. I USA var væksten i det reelle bruttonationalprodukt (BNP) 1,64% i 2016, 2,37% i 2017, 2,93 i 2018 og 2,16% i 2019.

I mellemtiden har de samordnede tiltag for at bekæmpe deflation globalt haft nogle mærkelige konsekvenser:

• Centralbankens balance er oppustet: Store indkøb af aktiver foretaget af Federal Reserve, Bank of Japan og ECB hæver deres balancer til rekordniveauer. Feds balance er vokset fra mindre end 870 milliarder dollar i august 2007 til omkring 7,4 billioner dollar ved udgangen af ​​2020. Skrumpning af disse centralbanks balance kan have negative konsekvenser undervejs.
• QE kan føre til en skjult valutakrig: QE -programmer har ført til, at store valutaer styrter over hele linjen mod den amerikanske dollar. Da de fleste nationer har opbrugt næsten alle deres muligheder for at stimulere vækst, kan værdiforringelse være det eneste værktøj, der er tilbage for at øge den økonomiske vækst, hvilket kan føre til en skjult valutakrig.
• De europæiske obligationsrenter er blevet negative: Mere end en fjerdedel af statsgælden udstedt af europæiske regeringer har i øjeblikket negative udbytter. Dette kan være et resultat af ECB's program for køb af obligationer, men det kan også være tegn på en kraftig økonomisk afmatning i fremtiden.

Bundlinjen

De foranstaltninger, centralbankerne træffer, ser ud til at vinde kampen mod deflation, men det er for tidligt at sige, om de har vundet krigen. En uudtalt frygt er, at centralbanker kan have brugt mest, hvis ikke af al deres ammunition til at slå deflation tilbage. Hvis dette er tilfældet i de kommende år, kan deflation være langt vanskeligere at overvinde.