Börsennot: Die Erholung frisst ihre Kinder

Eine häufige Klage unter denen, die mehr mit der Main Street als mit der Wall Street sympathisieren, ist, dass die "Erholung" seit der Finanzkrise den Anlegern weit mehr zugute gekommen ist als den Arbeitern. Seit der S&P 500 Der Index hat im März 2009 die Talsohle erreicht und seinen Wert mehr als verdreifacht; Der durchschnittliche Stundenlohn ist dagegen um knapp über 20 % gestiegen.

Äpfel und Orangen, mögen Sie zu Recht einwenden, aber der Markt sah offenbar einen Zusammenhang zwischen den beiden Maßnahmen, als am Freitag, 2. 2 meldete das Bureau of Labor Statistics einen Anstieg des durchschnittlichen Stundenlohns um 2,9% in den 12 Monaten bis Januar, den größten Anstieg seit 2009: Der S&P schloss am Tag 2,1 %, verlor dann am darauffolgenden Montag weitere 4,1 % (der steilste Eintagesrückgang seit 2011).

Wenn Sie die Wirtschaft als Tauziehen zwischen der Wall Street (plus Sand Hill Road) und allen anderen sehen, haben Sie vielleicht fühlte sich in Ihrem Verdacht bestätigt, aber die Logik, die steigende Löhne mit fallenden Aktien verbindet, ist ein bisschen mehr Komplex.

Überzogene Erwartungen

Am Tag der Veröffentlichung des Beschäftigungsberichts erreichten die Inflationserwartungen – abgeleitet aus den Zinsspreads der US-Staatsanleihen – mit 2,35% den höchsten Stand seit 2014.

Eines der rätselhaftesten Merkmale der Erholung nach der Krise war extrem gedämpft Inflation. Das Arbeitslosenrate liegt seit Ende 2015 bei oder unter 5 %, und die Zinssatz der Fed-Fonds, liegt auch nach fünf Wanderungen am unteren Ende seiner historischen Spanne. Die Weigerung der Preise, die von der Fed angestrebte Kerninflation von 2% im Jahresvergleich zu erreichen, hat daher zu Vorsicht und mehr als nur Kopfzerbrechen geführt.

Es besteht jedoch der anhaltende Verdacht, dass die Löhne – falls sie jemals steigen sollten – ein Paar Überbrückungskabel nehmen könnten zur Inflation führen, die Wirtschaft überhitzen, die Fed zu brutaler Gewalt zwingen und letztendlich zum nächsten Rezession.

Steuerrechnungen und T-Notes

Wenn die Geschichte nur mit steigenden Löhnen zu tun hätte, hätten die Aktien vielleicht tief durchgeatmet und ihren unaufhaltsamen Aufwärtstrend fortgesetzt. Aber das im Dezember in Kraft getretene, aus Defiziten finanzierte Steuergesetz verspricht zusätzliches mindestens 1 Billion US-Dollar auf das Staatsdefizit im kommenden Jahrzehnt, was die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen in die Höhe treibt.

Kombinieren Sie dies mit den drei erwarteten Anhebungen der Fed im Jahr 2018 (gemäß den Projektionen vom Dezember), und das Ergebnis sind höhere kurz- und langfristige Zinsen. All dies wird durch einen globalen Stimmungsumschwung unter den Zentralbankern noch verschlimmert, die die entschlossenen Anleihekäufe, die die Renditen in einigen Märkten unter Null getrieben haben, abkühlen. Steigende Anleiherenditen lassen Aktien riskant und ihre Dividenden weniger attraktiv erscheinen. (Siehe auch, Der Anleihenmarkt versucht uns vor Problemen zu warnen.)

Und natürlich verstärken sich diese Trends gegenseitig. Höhere Löhne bedeuten weniger Geld, um Dividenden zu zahlen und Aktien zurückzukaufen (in gewisser Weise herrscht ein Tauziehen zwischen Arbeit und Kapital). Die Geldarbeiter sparen Steuern – für eine zeit – trägt nur zu diesen Lohnerhöhungen bei und könnte die Inflation anheizen. Und die Inflation reduziert den Wert der Kuponzahlungen von Anleihen, was die Renditen weiter in die Höhe treibt.

Die Erholung frisst ihre Kinder

Es ist ironisch, dass Faktoren, die einst als Beweis für eine unvollständige Erholung galten, jetzt als Vorzeichen für einen Bärenmarkt angeführt werden. Die niedrige Inflation war ein Beweis dafür, dass Arbeiter, die die Erwerbsbevölkerung verlassen hatten, immer noch an der Seitenlinie standen, was wiederum die Löhne niedrig hielt. In einer zweidimensionalen Lehrbuchökonomie ist es am gesündesten, wenn jeder einen Job bei ihm hat steigende Löhne: Mehr verfügbares Einkommen schafft mehr Konsum, schafft mehr Nachfrage, schafft mehr Arbeitsplätze und demnächst. Aber genau dann, wenn eine Wirtschaft überhitzt und in einem Umfeld, in dem die Zentralbanken die Oberhand behalten, steht ihre letztendliche Reaktion im Mittelpunkt. Die Erholung enthält den Keim ihrer eigenen Zerstörung.

Dieser Marktabschwung könnte sich wie so viele andere seit der Krise umkehren. Eine Herabstufung der US-Bonität, ein Einbruch der Ölpreise, a Abwertung des RenminbiIhre Befürchtungen vor einer harten Landung der Chinesen - jede hat kurzzeitige Panik ausgelöst, um dann aus den Schlagzeilen zu verschwinden. Andererseits erinnern die jüngsten Ereignisse an die Große Rotation die Bank of America Merrill Lynch kurz vor den Wahlen 2016 prophezeite: ein Trump-Sieg, eine Verschiebung von deflationär zu Inflationsdruck, ein Ende der „Allmacht“ der Zentralbanken, eine Umarmung der Defizite, ein Vorteil der Main Street gegenüber der Wall Straße.