Warum steigende Aktienmärkte in dieser Rezession sinnvoll sind

Vor dem Hintergrund der tiefsten Rezession seit Menschengedenken herrscht große Verwirrung über die Aktienrallye. Es ist ein scheinbar klarer Fall von kognitiver Dissonanz. Aber es gibt eine vollkommen rationale Erklärung für die Abweichung. Unterm Strich macht es durchaus Sinn, dass die Aktien im März aufgestiegen sind.

Uns war schon Anfang April klar, dass dies böse, kurze und bittere Rezession wäre extrem tief, sehr breit in Bezug auf die Verbreitung, aber relativ kurz in der Dauer. Vor kurzem hat das National Bureau of Economic Researchfestgestellt, dass die Rezession im Februar 2020 begann, was unsere Feststellungen mehr als zwei Monate zuvor widerspiegelt. Es stellte fest, dass "das beispiellose Ausmaß des Rückgangs... und ihre weite Verbreitung über die gesamte Wirtschaft rechtfertigt die Einstufung dieser Episode als Rezession, auch wenn sie sich als

kürzer als frühere Wehen" (kursiv von uns).

Der Grund, warum wir erwartet hatten, dass diese brutale Rezession so kurz sein würde, war, dass sie nach weit verbreiteten Zwangsschließungen mit Beginn der Öffnung der Wirtschaft „zur Belebung beginnen würde, wenn auch langsam und teilweise. Infolgedessen wird das Niveau der Wirtschaftstätigkeit … zwangsläufig über die Tiefststände der schlimmsten Schließungen steigen. Per Definition ist die Rezession beendet, wenn … die Wirtschaftstätigkeit – auch langsam von einer niedrigen Basis ausgehend – nachhaltig zunimmt.“

Der Schlüssel zu einer zyklischen Erholung

Aber der wahre Schlüssel zu einer zyklischen Erholung ist der Wechsel von einem rezessiven Teufelskreis aus sinkender Produktion, Beschäftigung, Einkommen und Umsatz hin zu einem sich selbst ernährender positiver Zyklus steigender Produktion, der zu Arbeitsplatzgewinnen führt, was zu steigenden Einkommen und Verkäufen führt, was wiederum zu einer weiteren Steigerung der Ausgang. Und während der Wirtschaft eine Rezession aufgezwungen werden kann, indem man den Betrieben anordnet, zu schließen und Bürger, zu Hause zu bleiben, kann eine Erholung nicht erzwungen werden, indem Unternehmen zur Öffnung und Verbraucher aufgefordert werden, sich zu öffnen ausgeben. Sie können diesen positiven Zyklus nicht vorschreiben, und bei all dem Fokus auf medizinische Daten und Handy-Tracking können diese Metriken den Zeitpunkt einer zyklischen Erholung nicht vorhersagen.

Der Weg, um zu wissen, wann ein positiver Zyklus bereit ist, Fuß zu fassen, besteht darin, gute führende Indizes zu überwachen, die vorhersehen können Wenn diese Dynamik wird bereit sein, an Fahrt aufzunehmen.

Da wir Anfang April diskutiert haben, warum diese Rezession logisch ganz kurz sein, Die führenden Indizes von ECRI haben bereitgestellt Zielsetzung Unterstützung für unsere These, dass es sich um eine ungewöhnlich kurze Rezession handeln wird. Insbesondere unser Weekly Leading Index (WLI) ist nach einem neunwöchigen Einbruch nun zehn Wochen in Folge von seinem Tief im März gestiegen.

Dieser Aufschwung geht weit über den Aktienmarkt hinaus auf Frühindikatoren der Realwirtschaft. Am wichtigsten ist, dass der Erholungsaufruf von ECRI nicht nur auf diesem öffentlich zugänglichen Index basiert, sondern auch sequentielle Fortschritte in der gesamten Reihe von Leitindizes, die wir für den Wirtschaftszyklus verwenden Prognose.

Einige mögen protestieren, dass andere bekannte Leitindizes, wie der Index of Leading Economic Indicators (LEI) des Conference Board, fallen immer noch. Und der im Juni veröffentlichte Composite Leading Index (CLI) der OECD hat gerade erst seinen ersten Anstieg verzeichnet. Das ist Par für den Kurs in Bezug auf ihre Echtzeit Leistung.

Nachdem ECRI beispielsweise im April 2009 vorhergesagt hatte, dass die Rezession bis zum Sommer enden würde, wurde die Das Conference Board sagte, es gebe „keinen Grund zu der Annahme“, dass dies geschehen würde, da der LEI seitdem nicht gestiegen sei Juni 2008. Und die CLIs der OECD Echtzeit Die Leistung war nicht viel besser: Erst bei der Veröffentlichung im Juni 2009 – fünf Monate nach ECRIs U.S. Long Der führende Index zeigte erstmals einen potenziellen Tiefpunkt, und zwei Monate nachdem der WLI dies getan hatte – der CLI tickte hoch.

Dass Echtzeit Geschichte ist wichtig, denn das Muster scheint sich heute zu wiederholen. Wie Yogi Berra sagte: "Es ist wieder wie ein Déjà-vu."

Tiefststand der Aktienkurse vor Konjunkturzyklen

Sicherlich ist die Fed sehr entgegenkommende Geldpolitik und Backstopping der Kreditmärkte haben dazu beigetragen, die Wertpapierkurse zu stützen. Aber wenn wir recht haben, dass das Ende der Rezession nahe ist, macht es durchaus Sinn – in Bezug auf zyklisches Timing – dafür, dass die Aktienkurse Ende März hochgefahren sind, weil Kurstiefs immer führen Konjunktur Tröge, auftauchen Vor eine Rezession ist beendet. Dies ist das zyklische Äquivalent zum Kauf, wenn Blut im Wasser ist. Bitte erinnern Sie sich daran, dass Aktien auch im März 2009 ihren Tiefpunkt erreichten, als alles von Depression gesprochen wurde, drei Monate vor dem Ende der Großen Rezession im Juni 2009.

Die Erholung von dieser Rezession wurde von einem zyklischen Aufschwung des Wirtschaftswachstums – einem Wachstumsratenzyklus (GRC) – begleitet, der sich bis weit in das Jahr 2010 hinein fortsetzte. Also stiegen die Aktienkurse weiter.

Die Erholung von der Rezession 2001 stellt jedoch ein ganz anderes Szenario dar. Während dieser Episode endete die Rezession im November 2001 und der S&P 500 tauchte in der Woche nach den Anschlägen vom 11. September 2001 wieder auf. Nach einer anfänglichen Erholung von über 20 % bis Anfang Januar 2002 ging er jedoch zurück und fiel bis Oktober 2002 auf ein niedrigeres Tief, das weit unter dem September-Tief lag, das das Ende der Rezession 2001 vorwegnahm.

Was geschah, war, dass Mitte 2002 eine erneute Verlangsamung des Wirtschaftswachstums – ein neuer GRC-Abschwung – einsetzte. Diese Aussicht reichte aus, um einen neuen Aktienkursrückgang auszulösen. Dass er deutlich unter das Niveau vom September 2001 fiel, lag an der extremen Überbewertung der Aktien im Dotcom-Boom das war vorher nicht ganz ausgequetscht worden.

2009-10 oder 2001-02?

Die Schlüsselfrage heute lautet also, steht uns ein Szenario 2009-10 bevor, in dem die Aktienkurse im Wesentlichen weiter steigen? Oder stehen wir vor einem Szenario von 2001-02, in dem wir einen neuen GRC-Abschwung erleben werden, möglicherweise ausgelöst durch einen unerwartet großen Anstieg bei Infektionen oder einer zweiten Pandemiewelle, die Angst oder Unsicherheit verstärkt, oder eine neue Runde von Arbeitsplatzverlusten später Jahr?

Es ist zu früh, um es zu sagen, aber mit dieser Frage werden sich alle im Sommer und im Herbst auseinandersetzen. Sollte sich aus unserer zyklischen Sicht nach einer einsetzenden Erholung wie im Jahr 2002 eine solche erneute Abschwächung am Horizont abzeichnen, werden unsere Leitindizes dies umgehend melden.

[ECRI-Mitbegründer, Anirvan Banerjizu dieser Kolumne beigetragen.]