Konjunkturzyklen zeigen, dass sich die USA verlangsamen
Das hoffnungsvolle Wirtschaftsnarrativ heute ist ein sich entwickelnder globaler Wachstumsaufschwung. Ohne sich bewusst zu machen, dass die internationalen Wirtschaftszyklen aus dem Takt geraten können, haben viele den Aufschwung im Ausland unbekümmert mit einer gleichzeitigen Belebung des US-Wirtschaftswachstums verbunden.
Aber auf der anderen Seite des Teiches begann in diesem Jahr eine tatsächliche zyklische Erholung. Das jüngste BIP der Eurozone übertraf die Konsenserwartungen und bestätigte unsere konträre Forderung im letzten Frühjahr, dass eine Eurozone Der Wachstumsaufschwung stand bevor, aber solche zyklischen Aufschwungsphasen im Ausland führen nicht immer zu einer Belebung der US-Wirtschaft Wachstum.
Wir wissen, dass internationale Zyklen nicht synchron sein können, da die Überwachung von Wirtschaftszyklen im Zeitverlauf und auf der ganzen Welt die Daseinsberechtigung von ECRI ist. Dank unserer Geschichte und unseres Erbes bestimmen wir seit vielen Jahrzehnten die Start- und Enddaten der Rezession für die großen Volkswirtschaften – und sogar unsere gesamte Existenz.
ECRI beherbergt heute die dritte Generation von Forschern, die auf der Tradition der zyklischen Untersuchung aufbauen, die von ihrem verstorbenen Mitbegründer Geoffrey H. Moore, wen Das Wall Street Journal als "Vater der Frühindikatoren" bezeichnet. Moore repräsentierte die zweite Generation, die nach der ersten Generation von Konjunkturforschern – seinen Mentoren Wesley Mitchell und Arthur Burns – entwickelte vor 70 Jahren die erste Liste von Frühindikatoren für Rezession und Erholung und den ursprünglichen Index der Wirtschaftsfrühindikatoren vor mehr als einem halben Jahrhundert vor.
Jahrzehnte zuvor hatte Mitchell den Grundstein für diese Arbeit gelegt, indem er genau definierte, was eine Rezession ist, doch es herrscht Unwissenheit über Rezessionen. Im Wunsch nach Einfachheit ist die Vorstellung, dass eine Rezession einfach zwei aufeinanderfolgende vierteljährliche Rückgänge des BIP, das die Produktion des Landes misst, haben sich durchgesetzt. Aber für eine Rezession sind aufeinanderfolgende vierteljährliche Rückgänge des BIP weder notwendig noch ausreichend.
Die Idee entstand in einem 1974 New York Times Artikel von Julius Shiskin – einem ehemaligen Kollegen von Moore – mit einer Liste von Faustregeln zur Erkennung von Rezessionen, einschließlich zweier niedrigerer Quartale des BIP. Im Laufe der Jahre fielen alle anderen Rezessionsmarker weg und hinterließen nur „zwei Viertel des BIP im Minus“. Wie die meisten Faustregeln ist es alles andere als perfekt. Sie scheiterte beispielsweise in der Rezession 2001.
Was ist eine Rezession?
Mitchells langjährige Definition von Rezession umfasst die Schlüsselelemente eines rezessiven Teufelskreises – Produktion, Beschäftigung, Einkommen und Umsatz. Während alle Regierungsdaten einer Revision unterliegen, kann man sich gleichzeitig auf alle vier dieser Daten verlassen Aspekte der Wirtschaft führen zu Start- und Enddaten der Rezession, die den Test der Zeit bestehen können, da unsere haben. Aber es gibt einen noch tieferen Grund.
Eine Rezession ist keine bloße Statistik, sondern ein sich selbst verstärkender Abschwung der Wirtschaftstätigkeit. Ein Rückgang der Ausgaben kann unter Umständen zu einem Abbau von Produktion und damit von Arbeitsplätzen führen, Einkommensverluste nach sich ziehen und den Umsatz beeinträchtigen und im Gegenzug zu einem weiteren Produktionsrückgang, der sich wie ein Lauffeuer von Industrie zu Industrie und von Region zu Region ausbreitet Region.
Eine Rezession ist ein ganz besonderer Teufelskreis. Aus diesem Grund kann die richtige Definition nicht auf eine einzelne Statistik wie das BIP beschränkt sein, sondern muss auch Industrieproduktion, Arbeitsplätze, Einkommen und Ausgaben umfassen, die alle gemeinsam nach unten gehen.
Um den Tribut an die Fehldiagnose einer Rezession zu würdigen, erinnern wir uns an die Folgen der Rezession von März-November 2001: Dabei zeigten die Echtzeitdaten – bis Juli 2002 – nur ein Viertel des BIP weniger, was einige politische Entscheidungsträger anführte zu behaupten, es habe keine Rezession gegeben. Sicherlich beeinflusste diese Fehlwahrnehmung ihre politische Reaktion.
Ende Juli zeigten die Revisionen, dass das BIP drei Quartale in Folge zurückging. Und im Nachhinein wissen wir jetzt, dass das BIP tatsächlich im Zickzack zwischen negativen und positiven Werten schwankte und in zwei aufeinanderfolgenden Quartalen nie fiel. Für die meisten Amerikaner war der damit verbundene Verlust von 2,7 Millionen Arbeitsplätzen das weitaus wichtigere Thema – mehr als in jeder früheren Rezession der Nachkriegszeit. Natürlich gibt es Zeiten, in denen die wirtschaftliche Realität härter ist, als das BIP vermuten lässt.
Und im Schnelldurchlauf bis 2008, kurz vor dem Zusammenbruch von Lehman Brothers, zeigten die BIP-Daten seit 2001 keinen vierteljährlichen Rückgang des BIP, abgesehen von einem winzigen Rückgang im vierten Quartal 2007, gefolgt von erneuten positives BIP-Wachstum in den ersten beiden Quartalen 2008, das viele davon überzeugte, dass eine Rezession vermieden wurde, obwohl wir jetzt wissen, dass das BIP-Wachstum im ersten Quartal 2008 tief in den negativen Bereich gefallen ist. Aber es war nicht vor einem Monat nach die Große Rezession endete damit, dass die revidierten BIP-Daten diese Realität zeigten.
Auch diese grobe Fehleinschätzung im Jahr 2008 führte die politischen Entscheidungsträger in die Irre. Fast ein halbes Jahr in dieser Rezession haben wir öffentlich argumentiert dass die BIP-Veröffentlichungen zwar noch keinen Rückgang zu verzeichnen hatten, sich die Wirtschaft jedoch auf einem Rezessionspfad befand. Unsere Ansicht war so unorthodox, dass die Fed einen Monat später, im Juni 2008 – mit der Wirtschaft tief in der Rezession – die Märkte ermutigte, auf über 100 Basispunkte des Fed-Zinssatzes zu wetten Wanderungen bis Jahresende!
Diese Beispiele veranschaulichen die Gefahr, durch eine fehlerhafte Faustregel in die Irre geführt zu werden, oder stellen sich vor, dass dies für politische oder Anlageentscheidungen keinen Unterschied macht. Aber selbst mit 20-20% Rückblick ist es keine leichte Aufgabe, zu bestimmen, wann eine Rezession begann und endete. Dies ist eine Aufgabe, die ECRI seit langem zu unserem eigenen Vorteil und als öffentlicher Dienst erledigt.
Dating Internationale Zyklen
Jedes Vorhaben, das von einer Feststellung einer Rezession beeinflusst werden kann, sei es makroökonomische Forschung oder Notfallpläne für Unternehmen, erfordert maßgebliche Referenzdaten für den Beginn der Rezession und beendet. Die von ECRI geführten internationalen Konjunkturzyklen gelten weltweit als Goldstandard.
EIN aktuelles Papier von der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) – der Zentralbank der Zentralbanken – stellt fest: „Um Rezessionstermine zu definieren, folgen wir dem am weitesten verbreiteten Verfahren. Die Rezessionsdaten entnehmen wir dem National Bureau of Economic Research [für die USA] oder dem Economic Cycle Research Institute [für andere Länder]. Diese beruhen auf Expertenurteilen, die auf dem Verhalten mehrerer Variablen wie Produktionsleistung und Beschäftigung basieren.“
Die Gültigkeit der Schlussfolgerungen dieser BIZ-Studie und vieler anderer hängt entscheidend von der Zuverlässigkeit der ECRI-Rezessionsdaten ab. Die Bestimmung dieser Daten erfordert ein „Expertenurteil“, das selbst die hochqualifizierten BIZ-Ökonomen nicht besitzen.
Wachstumsratenzyklen
Während Konjunkturzyklen aus abwechselnden Perioden der wirtschaftlichen Expansion und Kontraktion bestehen, sind die Zyklen der Wachstumsraten (GRCs) – auch Beschleunigungszyklen genannt – sind abwechselnde Beschleunigungs- und Verzögerungsphasen in wirtschaftlichen Wachstum. Sie stellen eine Art erste Ableitung von Konjunkturzyklen dar und sind für Investoren ebenso wichtig, wenn nicht sogar noch wichtiger.
Tatsächlich gab es vor der Finanzkrise eine enge Übereinstimmung zwischen zyklischen Kursrückgängen und GRC-Rückgängen, von denen nur einige zu Rezessionen wurden. Nach QE und anderen unkonventionellen Geldpolitiken war dies nicht der Fall, aber der Hauptaktienkurs Die in den letzten zehn Jahren beobachteten Korrekturen konzentrieren sich auf GRC-Abschwünge, die typischerweise auch zu Rückgängen bei Unternehmen führen Verdienste.
Es genügt zu sagen, dass historische GRC-Daten – wie historische Rezessionsdaten für 22 Volkswirtschaften, frei verfügbar von ECRI – kann für Anlagestrategien wertvoll sein. Diese Chronologien beleuchten auch die Synchronisation internationaler Zyklen.
Zyklen nicht immer synchronisiert
Vielen ist nicht bewusst, dass internationale Wirtschaftszyklen nicht immer synchronisiert sind. In den letzten Jahren zum Beispiel beschleunigte sich das US-Wirtschaftswachstum bis etwa Mitte 2018 weiter, dank des Wiederaufbaus nach dem Hurrikan und dann Steuersenkungen, lange nachdem sich das Wachstum in der Eurozone verlangsamt hatte.
Aber Mitte letzten Jahres begann das Wirtschaftswachstum in der Eurozone – das in einen neuen GRC-Aufschwung eintrat – zu steigen, während die USA in einem GRC-Abschwung verharrten. In der irrigen Annahme, dass eine Erholung in der Eurozone mit einer Wiederbelebung in den USA zusammenfallen muss, kamen viele Anleger zu dem Schluss, dass die Abschwächung in den USA beendet sei.
Das ist sicherlich nicht der Fall. Tatsächlich waren internationale GRCs nicht unbedingt historisch synchronisiert. Die Chronologien der internationalen Konjunkturzyklen von ECRI zeigen eine längere Periode asynchroner Rezessionen in den 1990er Jahren. Dies hielt die weltweite Flaute aufrecht, die ein robustes US-Wirtschaftswachstum ermöglichte, ohne den Inflationsdruck zu erhöhen und die Fed zu Zinserhöhungen zu zwingen.
Ein gemeinsamer Nenner
Wie wir sehen, kann das Verständnis der historischen Chronologie internationaler Zyklendaten auf einzigartige Weise aufschlussreich sein. Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, hat sich ausdrücklich auf die Politik der Fed in den 1990er Jahren als Modell für die nächsten Schritte der Fed beruft. Aber nur wenn man die zyklischen Fakten kennt, kann man die wahre Lage des Landes einschätzen.
Wie David Foster Wallace erzählt, treffen zwei junge Fische zufällig einen älteren Fisch, der in die andere Richtung schwimmt, der ihnen zunickt und sagt: "Morgen, Jungs, Wie ist das Wasser?" Die beiden Jungfische schwimmen noch eine Weile weiter, und dann schaut schließlich einer zum anderen hinüber und sagt: "Was zum Teufel ist das? Wasser?"
In einer von Marktwirtschaften dominierten Welt sind Zyklen ein fester Bestandteil der Unsicherheit, die Entscheidungsträger herausfordert. In dieser Hinsicht ist ECRI ein älterer Fisch, der die Fakten aufzeichnet, wo wir uns in der langen – und breiten – Geschichte der Wirtschaftszyklen befinden.
Bleiben Sie dran, was als nächstes kommt.
