Asset-Backed Commercial Paper birgt hohes Risiko

Handelspapiere ist ein seit langem etabliertes und leicht verständliches Finanzinstrument. Aber wie so vieles in der Welt des Geldes, Finanzingenieure haben den traditionellen Commercial-Paper-Markt genommen und optimiert.

Das Ergebnis ist Asset-Backed Commercial Paper (ABCP) und die zugehörige Leitung, die strukturiertes Anlagevehikel (SIV), eine besondere Art von Conduit, deren Struktur sie riskanter macht.

In diesem Artikel beschreiben wir die Funktionsweise des ABCP-Marktes, einschließlich der Conduits, und zeigen Ihnen, worauf Sie achten müssen.

Was ist Asset-Backed Commercial Paper?

Asset-Backed-Commercial-Paper sind wie traditionelle Commercial-Paper insofern, als sie mit Laufzeiten von einem Jahr oder weniger (in der Regel weniger als 270 Tage) begeben werden und ein hohes Rating aufweisen. Commercial Paper werden als kurzfristige Vehikel für die Geldanlage verwendet und können als a. bezeichnet werden Zahlungsmitteläquivalente.

Der Unterschied zwischen ABCP und regulärem Commercial Paper besteht darin, dass es sich nicht um ein unbesichertes Schuldschein ABCP stellt eine Verpflichtung des emittierenden Unternehmens dar und ist durch Wertpapiere unterlegt. Daher hängt die wahrgenommene Qualität des ABCP von der zugrunde liegende Wertpapiere.

Leitungen

Ein Conduit ist eine Konkursfernbedienung Sondereinsatzfahrzeug oder Körperschaft, was bedeutet, dass es sich um eine separate Geschäftseinheit handelt und nicht in die des Trägerunternehmens eingegliedert wird Bilanz. Sie werden die nicht sehen Vermögenswerte und Verbindlichkeiten des ABCP-Programms im. des Trägerunternehmens konsolidierte Bilanz. Dies geschieht, um die Bilanz des Trägerunternehmens zu entlasten und seine Finanzkennzahlen zu verbessern.

ABCP wird von einem dieser nominell kapitalisierten Konkurs-Remote-Conduits ausgegeben. Es gibt vier Kategorien von Conduits: Multi-Seller, Single-Seller, Sicherheit Arbitrage, und SIVs.

Hier konzentrieren wir uns hauptsächlich auf SIVs, da diese unter bestimmten Marktbedingungen am anfälligsten für Probleme sind. Die gewählte Conduit-Struktur hängt jedoch vom Ziel des Plansponsors ab. Beispielsweise könnten die Erlöse aus der ABCP-Emission in Multi- und Single-Seller-Conduits im Fall eines Hypothekenfinanzierers zur Finanzierung neuer Hypothekendarlehen verwendet werden. Die Struktur oder Art der Leitung ist aus einer Reihe von Gründen wichtig, auf die wir später eingehen werden.

Bei einem Multi-Seller-Conduit werden die Asset-Backed Securities, die zur Verwendung im Programm gekauft werden, von mehr als einem gekauft Urheber. Bei einem einzigen Verkäufer ist es nur ein Absender. Aus diesem Grund bietet ein Multi-Seller-Conduit eine größere Diversifizierung der Originatoren und ist potenziell weniger riskant. Multi-Seller-Programme verwenden häufig auch eine Art von Kreditverbesserung, die dazu beiträgt, Kredit- und Liquiditätsrisiken zu mindern. Dies Kredit Erhöhung kann eine Barreserve oder Garantien von Sponsor- oder Drittbanken sein.

Single-Seller-Conduits verwenden normalerweise nicht dieselbe Art von Bonitätsverbesserungen wie Multi-Seller-Conduits. Die meisten Single-Seller-Conduits sind jedoch verlängerbar, können also über das ursprüngliche Fälligkeitsdatum hinaus verlängert werden, wenn sie den ABCP bei Fälligkeit nicht rollieren können. Rolling bedeutet die Rückzahlung von Commercial Paper mit dem Erlös aus einer Neuemissionen von Commercial Paper. Die Verlängerung ist jedoch nicht unbegrenzt; sie müssen Vermögenswerte versteigern, wenn sie nicht innerhalb der verlängerten Frist rollen können.

Bei einem Wertpapierarbitrage-Conduit besteht das Ziel des Finanzsponsors darin, ABCP zu emittieren, um Gelder für den Kauf von Wertpapieren zu erhalten. Auf diese Weise verdienen sie a Verbreitung auf den Zins, den sie den Käufern des ABCP zahlen (niedriger) und die Rendite, die sie auf die gekauften Wertpapiere mit Laufzeit (höher) erhalten. Wie bei Multi-Seller-Programmen verfügen die meisten Wertpapierarbitrage-Conduits über eine Art von Kreditverbesserung durch Dritte.

SIVs

Ein strukturiertes Anlagevehikel (SIV) ist eine besondere Art von Conduit, da es ABCP emittiert. Viele SIVs werden von großen verwaltet Geschäftsbanken oder andere Vermögensverwalter wie zum Beispiel Investmentbanken oder Hedgefonds. Sie geben ABCP aus, um Käufe von. zu finanzieren Investment Grade Wertpapiere und auch den Spread zu verdienen.

Sie investieren in der Regel den Großteil ihrer Portfolios in AAA- und AA-Anlagen, die eine Allokation in Wohnimmobilien beinhalten hypothekenbesicherte Wertpapiere. Im Gegensatz zu einem Multi-Seller- oder Wertpapierarbitrage-Conduit verwendet ein SIV keine Bonitätsverbesserung, und die zugrunde liegenden SIV-Vermögenswerte sind Markiert-to-Market mindestens wöchentlich.

Marktstörungen

Was passiert mit ABCP, wenn der Marktwert der Basiswerte sinkt? Diese Reduzierung führt zu Liquiditätsrisiken. Warum sollte es in diesem Markt Liquiditätssorgen geben? Alle Commercial Paper sollten stabile, sichere Anlagen sein, oder? Nun, der ABCP-Markt ist ein bisschen anders, da sein Schicksal an den Wert der zugrunde liegenden Vermögenswerte gebunden ist.

Der ABCP-Markt geht den Weg des zugrunde liegenden Asset-Marktes. Treten Marktstörungen im zugrunde liegenden Markt auf, kann dies reale Auswirkungen auf den ABCP-Markt haben.

ABCP kann beispielsweise aus jeder Art von forderungsbesicherten Wertpapieren erstellt werden, z subprime) Wertpapiere. Wenn es in einem der zugrunde liegenden Märkte zu erheblichen negativen Entwicklungen kommt, wirkt sich dies auf die wahrgenommene Qualität und das Risiko von ABCP aus.

Da Commercial-Paper-Investoren möglicherweise risikoscheu sind, können Bedenken hinsichtlich ABCP sie dazu veranlassen, nach anderen kurzfristigen, liquiditätsäquivalenten Anlagen zu suchen, wie z. T-Rechnungen usw. Dies bedeutet, dass die ABCP-Emittenten ihre ABCP nicht rollieren können, da sie keine Investoren haben, die ihre Neuemissionen kaufen.

Liquidation und fehlgeschlagene SIVs

Es gibt bestimmte Bestimmungen in Bezug auf ABCP-Programme, die möglicherweise erfordern Liquidation des Basiswertes, wenn bestimmte Bedingungen nicht erfüllt sind. Dies bedeutet, dass Sie möglicherweise mehrere große ABCP-Programme haben könnten, die ihre depressiven Vermögenswerte gleichzeitig verkaufen—einen noch stärkeren Preisdruck auf einen angespannten Markt für forderungsbesicherte Wertpapiere ausüben. Diese Bestimmungen dienen dem Schutz der ABCP-Anleger.

Beispielsweise, Zwangsliquidation auftreten, wenn die Marktwertbeeinträchtigung mehr als 50 % beträgt. Daher ist die Zusammensetzung der Basiswerte in Zeiten von Marktstress wichtig. Konzentriert sich der SIV auf eine Anlageklasse, die einem starken Preisdruck ausgesetzt ist, besteht ein höheres Risiko der Liquidation oder des Scheiterns.

SIV-Sponsoren haften möglicherweise nicht speziell für die Leistung des ausgestellten ABCP, können jedoch darunter leiden Reputationsrisiko wenn sie die Anleger nicht zurückzahlen. Daher kann eine große Geschäftsbank, die an einem ausfallenden SIV beteiligt ist, einen größeren Anreiz zur Rückzahlung haben Anleger im Gegensatz zu einem kleinen Hedgefonds oder einer Investmentgesellschaft, die speziell für diese Art von Arbitrage. Es wäre ein schlechtes Geschäft, wenn eine große, bekannte Bank Investoren zulassen würde—die dachten, ihr Geld sei in einem bargeldähnlichen Vermögenswert sicher – verlieren Geld bei einer ABCP-Anlage.

Die Quintessenz

Das Anlegerverständnis hinkt den neuen Entwicklungen an den Finanzmärkten tendenziell hinterher. Anleger können manchmal davon ausgehen, dass das, was sie gekauft haben, andere Risiken birgt als ihre Vorgänger. Oft werden diese Risiken erst in Zeiten von Marktstress sichtbar. ABCP ist ein Commercial Paper, weist jedoch Eigenschaften auf, die es unter bestimmten Marktbedingungen viel riskanter machen als herkömmliche Commercial Paper.